距離國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》僅兩周，12月13日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)即公布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法(征求意見稿)》,，引發(fā)大家的廣泛關(guān)注,。《試點(diǎn)辦法》的出臺(tái)標(biāo)志著優(yōu)先股的發(fā)行即將拉開序幕,。此舉將為我國(guó)資本市場(chǎng)注入新鮮血液，有助于重塑大盤藍(lán)籌股的投資價(jià)值，倡導(dǎo)理性長(zhǎng)期投資文化,，促進(jìn)資本市場(chǎng)的資源配置效率。但是,，該《試點(diǎn)辦法》還存在一些需要厘清的問題需要加以完善,，使之更具合理性與可操作性。
首先,，優(yōu)先股的發(fā)行范圍似乎過窄,，建議增加債務(wù)重組這一項(xiàng),。
《試點(diǎn)辦法》只規(guī)定了增資、并購(gòu)與減資三種情形,。此前,，國(guó)務(wù)院有關(guān)優(yōu)先股的規(guī)定中，只有增量而沒有存量發(fā)行,，增量發(fā)行是在上市公司增資時(shí)實(shí)施的,。且以增資方式發(fā)行優(yōu)先股只限于上證50指數(shù)成分股。而其它公司優(yōu)先股則限于并購(gòu)與減資等特定支付手段,。一般來說,，優(yōu)先股通常在公司增資與債務(wù)重組時(shí)實(shí)施。另外,，當(dāng)公司合并時(shí),，如果老公司能發(fā)行優(yōu)先股，則此項(xiàng)優(yōu)先股權(quán)就不會(huì)因公司合并而削減,。由于上市公司資本支出大,，通過發(fā)行新股增加資本可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而優(yōu)先權(quán)可以用來吸引部分投資者,。其實(shí),，債務(wù)重組也是發(fā)行優(yōu)先股最常見的方式之一。一些公司負(fù)債過重,，通過發(fā)行優(yōu)先股,，由各債權(quán)人分別入股，即以債權(quán)抵作股款(股權(quán)),，一方面可以減輕公司債務(wù)負(fù)擔(dān),，另一方面?zhèn)鶛?quán)人也可以直接參與到公司經(jīng)營(yíng)管理，從而能在一定程度上幫助公司走出困境,。
其次,，優(yōu)先股作為并購(gòu)的支付工具功能仍有待拓寬�,！对圏c(diǎn)辦法》只規(guī)定了優(yōu)先股可以作為上市公司收購(gòu)或吸收合并其它上市公司的支付工具,，而對(duì)于標(biāo)的公司為非上市公司則沒有提到。實(shí)際上,，今年以來資本市場(chǎng)上這類并購(gòu)非常普遍,。但基本是以普通股來支付的，由于存在巨大的套利機(jī)會(huì),，一段時(shí)間以來,，財(cái)務(wù)性與投機(jī)性并購(gòu)盛行，天價(jià)并購(gòu)非上市公司股權(quán)不斷出現(xiàn),。如果部分以優(yōu)先股來替代,，既能拓寬并購(gòu)支付工具,，又能在一定程度上減少并購(gòu)的套利行為，凈化并購(gòu)環(huán)境,。
其三,，應(yīng)給予老股東優(yōu)先股配售權(quán)利。持有普通股的老股東是否具備優(yōu)先股配售權(quán),，《試點(diǎn)辦法》并沒有明確,。按照慣例，公司增資時(shí)應(yīng)先向老股東配售,，若有余額才對(duì)外出售,。由于試點(diǎn)發(fā)行優(yōu)先股的都是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的大公司如銀行等，股息率相對(duì)較高,，購(gòu)買者可能較多,。中小股東承擔(dān)了二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，如果他們也能享有優(yōu)先配售權(quán)而獲得高息率的優(yōu)先股,，就能在一定程度上熨平其投資風(fēng)險(xiǎn),。
其四，關(guān)于個(gè)人投資優(yōu)先股的規(guī)定可否適度放寬,。非公開發(fā)行的個(gè)人投資者需要500萬元以上的資產(chǎn),，設(shè)立這一門檻與私募債投資門檻相同，可能會(huì)將不少穩(wěn)健的個(gè)人投資者擋在門外,。這一門檻是否適當(dāng)下調(diào),，以便讓更多的中產(chǎn)階層也能通過購(gòu)買優(yōu)先股來分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)所帶來的紅利。另外,，關(guān)于個(gè)人投資優(yōu)先股的稅收處理仍有待明確。
最后,，如何平衡優(yōu)先股與普通股之間的利益仍有待政策的細(xì)化,。《試點(diǎn)辦法》雖然對(duì)優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股的轉(zhuǎn)換價(jià)格及其時(shí)間進(jìn)行了限制,。但如何保證其可操作性仍有待條款的細(xì)化,。持股36個(gè)月即可以轉(zhuǎn)股，屆時(shí),，優(yōu)先股東不但可以享受分紅的“特權(quán)”,，還可以坐享潛在的資本增值。對(duì)于普通股股東來說,，這似乎不太公平,。盡管并非所有的優(yōu)先股都可以轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股與否是應(yīng)由上市公司在其章程中確定?從博弈的角度來看,，上市公司章程設(shè)立轉(zhuǎn)股條款是最優(yōu)選擇,。