繼IPO新政之后,，證監(jiān)會發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法 (征求意見稿)》(下稱《管理辦法》)，這標志著優(yōu)先股離市場越來越近,。
縱覽《管理辦法》,，內容包括優(yōu)先股股東權利行使、發(fā)行條件等,，可謂面面俱到,。其中最大的亮點并不是優(yōu)先股試點本身，而是
“一次核準,，分次發(fā)行”的儲架發(fā)行制度將首先在優(yōu)先股上實施,。
既然是征求意見稿，說明監(jiān)管部門就優(yōu)先股試點問題需要征求市場的意見,。筆者以為,，該方案尚待進一步完善之處主要表現(xiàn)在以下幾方面。
首先是發(fā)行優(yōu)先股的條件問題,。根據(jù)規(guī)定，上市公司須滿足最近三年連續(xù)盈利且其分紅符合相關規(guī)定的條件,。而《管理辦法》第27條規(guī)定,，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股,，最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤應當不少于優(yōu)先股一年的股息。這里面其實存在一個問題,，就是發(fā)行優(yōu)先股上市公司上述兩個方面的條件都能達到,，但如果其年均可分配利潤剛好為優(yōu)先股一年股息，在分配完優(yōu)先股股息之后,，普通股股東將面臨無紅可分的尷尬,。不發(fā)行優(yōu)先股前，普通股股東尚能獲得回報,，而在發(fā)行優(yōu)先股之后,，普通股股東卻顆粒無收，這對普通股東明顯是不公平的,，此時發(fā)行優(yōu)先股倒不如不發(fā),。要解決這一問題，必須提高優(yōu)先股的門檻,，只有那些盈利能力較強或者是優(yōu)先股股東與普通股東都能獲得回報的上市公司才能發(fā)行優(yōu)先股,。
其次，防止通過發(fā)行優(yōu)先股方式實現(xiàn)“曲線”借殼,。在監(jiān)管部門提高借殼上市門檻以及禁止創(chuàng)業(yè)板公司借殼之后,，利用優(yōu)先股“曲線”借殼并非不可能。雖然《管理辦法》規(guī)定“上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%,，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%”,，似乎是堵住了借殼漏洞，但由于優(yōu)先股可以轉換為普通股,，在完成轉換后,，下次同樣可以發(fā)行優(yōu)先股作為支付對價的方式購買相關資產(chǎn)，然后再轉換為普通股,，如此經(jīng)過多次操作,，“曲線”借殼將變成現(xiàn)實。因此,，優(yōu)先股試點辦法以及上市公司資產(chǎn)重組辦法都應該對此作出相應規(guī)定,。
其三，上市公司能否發(fā)行優(yōu)先股應該通過類別表決,�,！豆芾磙k法》規(guī)定，上市公司發(fā)行優(yōu)先股的相關決議,，須經(jīng)出席會議的普通股股東(含表決權恢復的優(yōu)先股股東)所持表決權的三分之二以上通過,。由于優(yōu)先股享受優(yōu)先分配利潤且一般情形下股息率并不低，并且上市公司董監(jiān)高都可成為發(fā)行對象,，特別是為了防止上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股的方式向關聯(lián)方等實施利益輸送,，發(fā)行優(yōu)先股時,，除了滿足上述要求外，還必須實施類別表決,。即大小非持股全部回避表決,，若其他股東所持表決權三分之二以上贊成，上市公司才可啟動發(fā)行,。
鑒于上市公司資產(chǎn)重組過程中可同時募集配套資金導致曲線借殼的現(xiàn)象,，為了防止類似現(xiàn)象重演，上市公司發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段購買資產(chǎn)的,，應該不允許其再募集配套資金,。只有對優(yōu)先股制度不斷進行完善，優(yōu)先股才能發(fā)揮出其應有作用,。