日前結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議決定,，明年將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策,。這也意味著,，只要國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生重大變化,，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯惡化,，明年的貨幣政策將不可能作出大的調(diào)整,。
按理,，從明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展,、特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的需求以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級,、經(jīng)濟(jì)改革深化,、美國退出QE等各方面情況來看，實(shí)施適度寬松貨幣政策,，也是未嘗不可考慮的,。因?yàn)檫@些因素都可能對明年市場流動性產(chǎn)生不同程度影響，對市場資金需求帶來不小壓力,。然而,，從現(xiàn)實(shí)來看，已超過百萬億的M2,，又使得貨幣政策不可能以寬松方式出現(xiàn),，而必須保持穩(wěn)健狀態(tài)。
問題是,，穩(wěn)健的貨幣政策似乎正在遭受非常大的壓力,。而年內(nèi)兩次流動性緊張更是讓穩(wěn)健貨幣政策面臨強(qiáng)大挑戰(zhàn)。
繼今年6月份的流動性緊張之后，進(jìn)入12月以來,，新一輪流動性緊張再度來襲,。在今天的流動性緊張面前，銀行并沒有表現(xiàn)出緊張的情緒,，反而繼續(xù)向政府融資平臺,、開發(fā)企業(yè)，甚至是國家明令禁止的產(chǎn)能過剩行業(yè)發(fā)放貸款,，與此同時卻苦求央行向市場注入流動性,。
如此一來，穩(wěn)健貨幣政策不僅面臨強(qiáng)大挑戰(zhàn),，而且很有可能變成一種擺設(shè),。近兩年來實(shí)行的都是穩(wěn)健的貨幣政策，為什么M2會突破百萬億呢?為什么在GDP與美國還相差很大的情況下,，M2卻超過美國呢?
筆者認(rèn)為,，這是貨幣政策失控的一種表現(xiàn)，也是銀行根本不在乎流動性緊張的結(jié)果,。值得重視的另外一種情況是,，在M2已經(jīng)突破百萬億的大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻仍然面臨資金緊張的困境,。融資成本也是一浪高過一浪,，而這讓絕大多數(shù)實(shí)體企業(yè)，特別是中小企業(yè)難以承受,。
按照十八屆三中全會作出的部署,，明年將是深化改革的起步之年。也就是說,，各項改革措施將逐步出臺,。在這樣的大背景下，貨幣政策以怎樣的面目出現(xiàn),，以怎樣的方式與深化改革相協(xié)調(diào),，就成了十分關(guān)鍵的問題。如果穩(wěn)健的貨幣政策遭受流動性緊張的不斷攻擊,，而央行又只能通過向市場釋放流動性和注入資金的方式解決問題,。那么，穩(wěn)健的貨幣政策將很難得到有效實(shí)施,，一定程度上,，可能比寬松的貨幣政策還要糟糕。因?yàn)�,，在寬松貨幣政策下，�?shí)體經(jīng)濟(jì)還可以從溢出的資金那里得到一些支持。而在穩(wěn)健的貨幣政策下,，銀行會更加不擇手段地將資金投放在他們認(rèn)為沒有風(fēng)險的政府融資平臺和開發(fā)企業(yè),。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)將不得不面臨更加艱難的融資和融資成本上升問題,。
筆者的這種表述,，并不是指明年可以不實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，而是因?yàn)殂y行的信貸體制存在極大的問題,，而相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和央行又沒有意識到這個問題的嚴(yán)重,。至少，沒有采取強(qiáng)有力措施迫使銀行改善和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu),，而是任憑銀行胡亂投放信貸資金,，并在出現(xiàn)流動性緊張之時以釋放流動性和注入資金的方式，變相鼓勵銀行惡化信貸結(jié)構(gòu),，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)更被邊緣化,。
實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策目的就是要改善市場的流動性，而落腳點(diǎn)則是銀行的信貸結(jié)構(gòu)必須優(yōu)化,。為什么新一屆政府在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑情況下都不愿在貨幣政策上放手,，而要反復(fù)強(qiáng)調(diào)用好存量，不就是希望銀行能夠?qū)π刨J結(jié)構(gòu)作出調(diào)整與優(yōu)化嗎?那么,，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等部門,，為什么不在銀行出現(xiàn)流動性緊張之時，將責(zé)任交給銀行呢?為什么要變相實(shí)行寬松貨幣政策呢?如果這樣,，銀行還會主動調(diào)整與優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)嗎?M2增長速度過快與流動性緊張并存的矛盾還能得到有效解決嗎?穩(wěn)健的貨幣政策還能得到落實(shí)嗎?
正因如此,，面對流動性緊張對穩(wěn)健貨幣政策產(chǎn)生的沖擊和影響，央行和相關(guān)部門須認(rèn)真研究,，拿出切實(shí)有效的措施加以解決,。否則，明年的貨幣政策不僅不能穩(wěn)健,，而且對改革的深化也會產(chǎn)生極為不利的影響,。