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自6月份“錢(qián)荒”爆發(fā)以來(lái),，銀行間市場(chǎng)又經(jīng)歷了10月份和年底的兩次“小錢(qián)荒”。每逢季末季初,，流動(dòng)性緊張,、貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩幾成常態(tài)。市場(chǎng)擔(dān)憂,，如果流動(dòng)性條件不能整體改觀,，這一局面將貫穿明年。
市場(chǎng)的憂慮在于,，如果這種波動(dòng)成為常態(tài),，將嚴(yán)重影響金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。而且,，對(duì)于央行選擇的政策工具,，金融機(jī)構(gòu)也似乎信心不足。逆回購(gòu)和SLO這種短期工具,，能否整體解決流動(dòng)性壓力,？能否有效地降低金融市場(chǎng)的震蕩？
因?yàn)檫B續(xù)5次暫停逆回購(gòu),，貨幣市場(chǎng)上周又經(jīng)歷了“小錢(qián)荒”,，即便是央行通過(guò)SLO工具釋放了3000億流動(dòng)性，也沒(méi)能有效緩解市場(chǎng)的恐慌情緒,、平抑資金價(jià)格,，直到央行24日重啟逆回購(gòu)后，貨幣市場(chǎng)利率才有所回落,，但資金價(jià)格仍在高位,。
甚至有機(jī)構(gòu)判斷，如果不改變政策整體偏緊的取向,，2014年的金融市場(chǎng)將充滿風(fēng)險(xiǎn),，貨幣市場(chǎng)的寬幅震蕩是大概率事件,。而且，隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出,，外部流動(dòng)性供給將發(fā)生較大變化,。從2014年一季度末開(kāi)始，資本流出的現(xiàn)象會(huì)逐漸嚴(yán)重,。屆時(shí),，如果央行不及時(shí)應(yīng)對(duì)，再度出現(xiàn)6月份那樣的“錢(qián)荒”的可能性不能排除,。
在流動(dòng)性整體下降的同時(shí),，結(jié)構(gòu)性矛盾更加突出。一方面,，6月份“錢(qián)荒”之后,，作為提供流動(dòng)性供給主力的大行的現(xiàn)金偏好大幅提高，改變了傳統(tǒng)市場(chǎng)的供給需求格局,。同時(shí),，傳統(tǒng)需求方的小銀行卻出現(xiàn)了“相對(duì)”的寬裕。但是,，小銀行超儲(chǔ)率波動(dòng)顯著高于大銀行,，其提供穩(wěn)定流動(dòng)性的能力相對(duì)較差。夾雜著流動(dòng)性預(yù)期的惡化,，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的資金緊張局面不斷重復(fù),。
目前看來(lái)，總量政策緊縮的出發(fā)點(diǎn)是基于去杠桿要求,。維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)中趨緊,，引導(dǎo)利率水平的穩(wěn)中趨升，從而促進(jìn)去杠桿和去產(chǎn)能,，這是央行中長(zhǎng)期的政策意圖,。但是，這一政策是否能夠達(dá)成央行的善意初衷,？以今年6月“錢(qián)荒”為界,，7天回購(gòu)利率的均衡水平從3.3%上升到前期的4.2%，然而銀行同業(yè)資產(chǎn)余額同比增速卻從16%反彈至24%,，去杠桿的跡象不明顯,。
金融學(xué)的規(guī)律是，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)憑空消失,，而是在時(shí)間和空間范圍分散,。這個(gè)規(guī)律引用到現(xiàn)在的“去杠桿”上就是，通過(guò)資產(chǎn)證券化這些盤(pán)活存量的辦法,，或者是以時(shí)間換取杠桿率的下降,。如果迅速提高利率,，捅破了泡沫，不但不能“去杠桿”,，恐怕會(huì)折斷“杠桿”,。
再展望明年的金融市場(chǎng)，IPO的重啟和債券市場(chǎng)等直接融資的發(fā)展也都需要資金面的支持,。從這些角度出發(fā),，都有必要改變現(xiàn)在流動(dòng)性過(guò)度緊張的局面，有必要采取包括降準(zhǔn)在內(nèi)的手段,。如果隨著QE縮減，資本流出的趨勢(shì)確立,，降準(zhǔn)的力度應(yīng)該更大,。
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