過去幾年,，地方債,、產(chǎn)能過剩,、銀行同業(yè)以及“4萬億”,，在土地經(jīng)濟(jì)這一發(fā)展模式上交匯,。相應(yīng)的,，現(xiàn)在推動經(jīng)濟(jì)去杠桿,，不僅要在地方政府,、工業(yè)生產(chǎn)及銀行業(yè)等多個方面上推進(jìn)改革,，還有推動整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的重任。從這個意義上說,，去杠桿等價于調(diào)結(jié)構(gòu),、促改革。
不出意外的話,，大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)定期存單(NCD)將于年內(nèi)推向銀行間市場,。對于商業(yè)銀行而言，作為同業(yè)存款的替代者,，同業(yè)存單帶來負(fù)債端的沖擊或許沒有想象的那么大,，但更積極主動的負(fù)債調(diào)整已不可避免,。同時，NCD的出現(xiàn)將意味著方興未艾的同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營模式的根本性重構(gòu),。
今年以來,，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)大致企穩(wěn)，決策層一直在想方設(shè)法加強(qiáng)風(fēng)險管控,。一系列舉措都體現(xiàn)出金融業(yè)去杠桿化的全面深入,。而發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)顯示，去杠桿化注定充滿挑戰(zhàn),，其痛苦的程度隨著時間的推移還會進(jìn)一步延伸,。而中國的金融杠桿化有其自身的特點(diǎn)，與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切而復(fù)雜的聯(lián)系,，因此在推動經(jīng)濟(jì)去杠桿化的同時要特別注意宏觀調(diào)控政策的平衡,，以免過度的去杠桿化造成經(jīng)濟(jì)體系的不穩(wěn)定。
在今年10月中下旬舉行的工會十六大上,，李克強(qiáng)總理對外談到6月的“錢荒”的事,。他說，
“如果我們當(dāng)時放松銀根,、多發(fā)赤字,，那就像古人講的抱薪救火。薪不盡,，火不滅,。所以，我們選擇堅持穩(wěn)住財政和貨幣政策,�,！边@個信號明確表明，政府將繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)去杠桿,，像過往那樣為保增長開閘放水的情形,，在未來將難以再現(xiàn)。
央行最新發(fā)布的社會融資規(guī)模數(shù)據(jù),，清晰地展示了金融業(yè)去杠桿的成果,。進(jìn)入四季度后，因年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長守住7.5%的GDP增長“下限”已成定局,，社會融資規(guī)模明顯收縮,，10月為8564億，比去年同期少4342億,。而從監(jiān)管層來看,，去杠桿管理最核心的部分體現(xiàn)在銀行業(yè)，比如持續(xù)對銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)的治理。
銀監(jiān)會連續(xù)推出8,、9號文,，希望從入口(銀行理財)、運(yùn)作(同業(yè)業(yè)務(wù))及去向(地方融資平臺)三個方面,，對銀行間的杠桿化操作予以全方位的監(jiān)管,。而被市場稱為“9號文”的方案，重點(diǎn)在規(guī)范銀行間同業(yè)融資,，治理同業(yè)代付和買入返售業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險。據(jù)銀監(jiān)會數(shù)據(jù),，去年全年銀行業(yè)累計實(shí)現(xiàn)凈利潤1.24萬億元,，折算下來，去杠桿對銀行業(yè)的沖擊約在千億,。
此前央行行長周小川在解釋貨幣供應(yīng)量過快增長時稱,，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)以及改革貨幣化導(dǎo)致我國的貨幣供應(yīng)量和常規(guī)的貨幣供應(yīng)量不一致�,？囱胄心壳暗乃悸�,，降杠桿將從銀行間債市入手，通過債券交易,、同業(yè)透明等方式逐步實(shí)現(xiàn),。從而釋放更多流動性，降低金融系統(tǒng)風(fēng)險,。不過,，這里不可忽視的一個風(fēng)險是需求端旺盛的資金需求。在央行去杠桿過程中,，作為需求端主要資金來源的銀行業(yè),，在資金運(yùn)用方面將會受到極大限制，而旺盛的資金需求必然會拉升市場利率,。這不僅會催生更多手段以規(guī)避監(jiān)管渠道將資金變相投入這些領(lǐng)域,，也會進(jìn)一步影響市場其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求。近兩年的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)表明,，銀行資金運(yùn)用限制越多,，逃避監(jiān)管的創(chuàng)新也就越多。此前,，曾有消息稱,，一些商業(yè)銀行在表內(nèi)貸款規(guī)模受限的環(huán)境下，大規(guī)模地配置“非標(biāo)”資產(chǎn),，這不僅增加了銀行體系的流動性風(fēng)險,，也一定程度上擠占了銀行對傳統(tǒng)債券資產(chǎn)的需求。
過去幾年，同業(yè)業(yè)務(wù)不僅是銀行規(guī)模擴(kuò)張的利器,、有效的盈利手段,，更是重要的資金來源。五年前,，中型股份制銀行同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比例約為15%左右,，而到去年末，這一比例達(dá)到了25%,，最高甚至達(dá)37%,。而銀行業(yè)同業(yè)資產(chǎn)還帶來體系內(nèi)循環(huán)的問題。面對已開始顯露的風(fēng)險,，監(jiān)管層不惜犧牲銀行業(yè)利潤力推去杠桿化,。
因此，作為同業(yè)存款的替代者,，同業(yè)存單將對當(dāng)前蓬勃興起的同業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的導(dǎo)向性影響,，下一步NCD全部推開以后，對銀行的影響就大了,，存款不再是低層面固定利率的存款,，而將隨行就市，NCD對商業(yè)銀行理財,、同業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的替代和擠出效應(yīng)：原來有些客戶想做銀行理財?shù)�,，可能會轉(zhuǎn)而買一張NCD。
如果關(guān)注銀行體系存款波動與同業(yè)拆借市場高度的正相關(guān)問題,，就會發(fā)現(xiàn),，在負(fù)債考核之下，銀行往往通過同業(yè)存款,，將保險,、基金等一些異地資金吸收過來，這些資金帶有明顯的拆借性質(zhì),，但在會計統(tǒng)計上往往被歸到同業(yè)存款項下,。實(shí)質(zhì)上，其利率定價也并非按央行規(guī)定的同業(yè)存款定價水平,，而是隨行就市,，在Shibor利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)或降點(diǎn)執(zhí)行。一句話,，本質(zhì)上是同業(yè)拆借資金,，但表現(xiàn)為“場外交易”。
但是需要注意的是,，從整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看,，不僅僅是銀行同業(yè)，包括地方債以及產(chǎn)能過剩都是經(jīng)濟(jì)去杠桿化的表現(xiàn)。前者是地方政府資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿化,，后者是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的杠桿化,。綜合各方面因素看，過去幾年,，地方債,、產(chǎn)能過剩、銀行同業(yè)以及“4萬億”,，在土地經(jīng)濟(jì)這一發(fā)展模式上交匯,。相應(yīng)的，現(xiàn)在推動中國經(jīng)濟(jì)去杠桿,，不僅要在地方政府,、工業(yè)生產(chǎn)及銀行業(yè)等多個方面上推進(jìn)改革，還有推動整體中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的重任,。從這個意義上說，去杠桿等價于調(diào)結(jié)構(gòu),、促改革,。
適度收緊的貨幣政策的持續(xù)，有可能刺破房地產(chǎn)泡沫,，并帶來經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險,。但從另外一個角度考慮，在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下,，收緊房地產(chǎn)政策是非常有必要的,，過去，房地產(chǎn)占用了中國太多的經(jīng)濟(jì)資源,，要擺脫這種局面,，就必須在金融政策上有所體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)去杠桿的深化,，將對資產(chǎn)價格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,，配合其他方面的因素，房地產(chǎn)價格還能堅持多久,，稱得上是影響未來中國經(jīng)濟(jì)走勢的關(guān)鍵命題,。
總之，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要在金融政策上去杠桿,，而決策層則要警惕過度去杠桿政策刺破資產(chǎn)泡沫,。因此，經(jīng)濟(jì)去杠桿化特別需要注重宏觀調(diào)控政策平衡性,。