中國經(jīng)濟正處在一個特殊的歷史時期，研究分析因此需要有個更清晰的框架和時間定位,。這個定位就是中國經(jīng)濟當前最大的現(xiàn)實：滯脹,。2008年之后外需趨勢性下降，通過擴大投資來拉動經(jīng)濟,，信貸于是迅速擴張,，產(chǎn)生了流動性寬松和經(jīng)濟放緩、人民幣強勢和經(jīng)濟下行,、CPI和PPI走勢的三大背離,。美國對抗滯脹的最終勝利,，是實行極度緊縮的貨幣政策,，以經(jīng)濟的深度衰退為代價的。我國要跨越這個階段,，最核心的還是金融改革,，還有金融創(chuàng)新,。
2013年中國經(jīng)濟面對的諸多市場宏觀問題,，如人民幣匯率、6月錢荒,、利率市場化,、三中全會的政治經(jīng)濟學(xué)等，都不是獨立的,，彼此之間存在很強的關(guān)聯(lián),，并統(tǒng)一在一個相同的時代背景之下。
宏觀經(jīng)濟研究需要有個研究框架或角度,。在歷史上，主流的宏觀學(xué)派都離不開他們所處的時代,。比方說上世紀五十,、六十年代是凱恩斯主義加上新古典綜合派，七十,、八十年代是貨幣主義,、新古典學(xué)派，九十年代與本世紀零年代是新新古典和新凱恩斯主義,。當前中國經(jīng)濟正處在一個特殊的歷史時期,，研究分析因此需要有個更清晰的框架和時間定位。而這個定位,，筆者認為就是中國經(jīng)濟當前最大的現(xiàn)實：滯脹,。
要分析滯脹，可以跟美國在上世紀七十年代的情形做個對比,。那時美國經(jīng)濟出現(xiàn)了三個大的滯脹周期,，第一階段是1968年至1970年，尼克松政府為了消除通脹危機,，在一定程度上實施了緊縮性的財政政策,，美聯(lián)儲也緊縮了貨幣供給。美國經(jīng)濟增長率在1970年下降,，失業(yè)率升至4.9%,，通脹率升至5.9%。第二階段是1973年至1975年,，美國在“第一次石油危機”前就出現(xiàn)了不斷增強的通脹壓力以及經(jīng)濟衰退的風(fēng)險,，石油危機和糧食危機沖擊使之愈發(fā)嚴重。1974年,，美國實際經(jīng)濟增長率為負0.5%,，而通脹率為9.1%。1975年,，美國經(jīng)濟連續(xù)負增長,，通脹率高達9.8%,。第三階段是1978年至1980年，是滯脹的高峰期,。1979年再次暴發(fā)的石油危機和全球糧食歉收沖擊了美國經(jīng)濟,，再加上布雷頓森林體系的解體對國際收支的沖擊，1979年美國的通脹率為8.9%,，1980年實際經(jīng)濟增長率再次為負,，同年通脹率為9.0%。1979年保羅·沃爾克被卡特任命為美聯(lián)儲主席,。在沃爾克主持下,，開啟了美國歷史上最嚴峻的信用緊縮期。
對美國滯脹的成因,，學(xué)術(shù)界有很多解釋,。比如看產(chǎn)能利用率，在六十年代初肯尼迪政府的時候,，美國的產(chǎn)能利用率是高于世界平均水平的,。當時在美國經(jīng)濟增長內(nèi)生動力放緩的情況下，通過擴大財政政策推動了經(jīng)濟增長,，代價是七十年代嚴重的產(chǎn)能過剩,。還有一種解釋是可能因為美國的勞動報酬增長得太快，相比1950年,、1960年,，1970年的勞動報酬上升了約10個百分點，利益集團和工會組織的壟斷使實際工資不可能降到市場出清水平,，從而出現(xiàn)了失業(yè)率上升與通脹惡化并存的現(xiàn)象,。此外，美聯(lián)儲對通脹立場搖擺,，也促成了通脹預(yù)期的形成,。1970年，美聯(lián)儲主要是調(diào)整M1影響M2,，1975年金融創(chuàng)新之前,，M1、M2的相關(guān)性還是很大的,。在M1上升時,，通脹高峰大約滯后M1增速1至2年時間，所以弗里德曼說通脹是一種貨幣現(xiàn)象,。當時貨幣政策基本是從屬于財政政策的,。
從我國的情況來看，據(jù)筆者對2000年以來經(jīng)濟周期的劃分,，2008年之前,，經(jīng)濟大部分處于復(fù)蘇和過熱的周期,，2008年之后，特別2009年到目前主要是滯脹和衰退,，這可能會形成完整的一個滯脹周期,，將對整個社會的經(jīng)濟、政策產(chǎn)生深遠影響,。從大類資產(chǎn)看,，自2000年開始，我國經(jīng)濟經(jīng)歷了四個經(jīng)濟周期,，持續(xù)時長分別為15個月,、45個月、51個月以及51個月,。將經(jīng)濟周期進一步細化為復(fù)蘇,、過熱、滯脹,、衰退四個階段�,？促Y產(chǎn)收益,，投資時鐘理論在資產(chǎn)配置上的表現(xiàn)差強人意。
美國滯脹是推行凱恩斯主義的結(jié)果,。我國其實采取的也是凱恩斯需求管理政策來維持總需求平衡的,，所謂投資、出口和消費三駕馬車,。2008年之后外需趨勢性下降,，通過擴大投資來拉動經(jīng)濟，信貸于是迅速擴張,。筆者為此提出“三個背離均衡”的假設(shè)來解釋這一現(xiàn)象：流動性寬松和經(jīng)濟放緩的背離,、人民幣強勢和經(jīng)濟下行的背離、CPI和PPI走勢的背離,。三個背離均衡,，其實就是滯脹均衡，經(jīng)濟增長和通脹之間的背離,。如果打破這個背離,，經(jīng)濟短期就會衰退，如果不打破這個背離,，就是中長期的緩慢滯脹,。
另外，還可以從金融創(chuàng)新的角度觀察到滯脹現(xiàn)象,。在理論上,，經(jīng)濟下行,，通脹上行是金融脫媒的主要原因，也是利率市場化的機會窗口,。因為公眾都在追逐能創(chuàng)造更高的利息,，具有更好流動性的金融工具。美國當年有很多利率市場化措施,，比如逐步放松對利率的管制,，允許非銀行金融機構(gòu)設(shè)立支票賬戶并允許對交易余額支付利率，允許開發(fā)可轉(zhuǎn)讓的活期存款賬戶及將儲蓄余額自動轉(zhuǎn)存的服務(wù),，建立貨幣市場基金等等,。整個七十年代，道瓊斯工業(yè)指數(shù)幾乎原地踏步,。美國股票型基金在七十年代處于停滯狀態(tài),，而貨幣市場基金發(fā)展迅速，這是滯脹的顯著特征,。
我國也從2010年起出現(xiàn)了類似的現(xiàn)象,，比如信托、銀行理財,、同業(yè),、非標的迅速擴張。近期熱議的互聯(lián)網(wǎng)金融,，其實就是提供了一個通道,，背后是貨幣基金，將資金投入銀行間市場,，投資短期票據(jù)或短期國債,。
美國對抗滯脹的最終勝利，是在宏觀經(jīng)濟政策領(lǐng)域堅持貨幣緊縮,，積極推行減稅政策,，加大政府支出，在放松政府管制方面加大力度,，推進經(jīng)濟增長的結(jié)果,。而最終解決滯脹，實行極度緊縮的貨幣政策,，是以經(jīng)濟的深度衰退為代價的,。
這一段國際比較，給了我們?nèi)齻�啟示,。首先,，美聯(lián)儲是在對抗通脹的過程中樹立起權(quán)威的。上世紀七十年代的美聯(lián)儲，貨幣政策還是依附于財政政策,，1980年沃爾克采取強硬的貨幣政策并最終戰(zhàn)勝通脹之后,，才樹立起了貨幣政策的權(quán)威地位。在這方面,，筆者認為增強我國貨幣政策的獨立性,，還有很大空間。從利率市場化的改革方向看,，利率市場化之后,，貨幣政策的傳導(dǎo)會更有效，也將增強貨幣當局的權(quán)威,。
其次,，為應(yīng)對未來主動的貨幣緊縮或美國退出QE的風(fēng)險，可參照美國1980年的應(yīng)對儲貸危機的辦法,。
最后,，契合時代的改革最容易達成共識，這就是為什么我國目前最核心的還是金融改革,，這也是倒逼出來的,，因為金融改革最契合時代背景，不改就很難跨越這個階段,。美國的過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致次貸危機,，很多人因此談虎色變，許多學(xué)者呼吁嚴格控制金融行業(yè),，放慢金融創(chuàng)新。但事實上,，2008年金融危機以來,，我國的金融創(chuàng)新比歷史上任何時候都多，都深刻,。