就整體而言,，今年是全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)豐收年,。美股上漲幅度達(dá)25%，科技股更超過30%,。走出歐債危機(jī)陰影的歐洲在下半年強(qiáng)力反彈,，希臘股市跌深反彈，49%的漲幅冠居全球,，德,、英、法股市也緊追美股,。日本股市在沉寂20年后漲幅超越美股;反觀新興國家股市則已連續(xù)第三年落后于發(fā)達(dá)國家,。過去兩年在新興國家中表現(xiàn)突出的東盟股市，今年也加入了下跌行列,。
今年以來,，QE在市場(chǎng)的猶豫中繼續(xù)。五月美聯(lián)儲(chǔ)主席柏南克一席QE可能退場(chǎng)的談話,，瞬間澆了市場(chǎng)一盆冷水,，全球股市、匯市,、債市大幅波動(dòng),，黃金成了犧牲品。但在隨后即將接任主席的耶倫可能延續(xù)寬松貨幣政策表態(tài)的刺激下,，市場(chǎng)做出了不同反應(yīng),。外匯市場(chǎng)上美元退回80的防守大關(guān)，但偏弱的美元的確增加了美國進(jìn)出口的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì),，十年期公債券利率的上揚(yáng)加速了債券投資人的逃離決心,，面對(duì)持續(xù)低檔的存款，可能下跌的債券市場(chǎng),，加上持續(xù)轉(zhuǎn)佳的經(jīng)濟(jì)基本面,，股市成了債市資金的新去處。
一場(chǎng)QE退不退場(chǎng)的爭論,，到頭來沒讓美元指數(shù)上漲，卻讓股市漲幅不小,。好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)代表美國基本面復(fù)蘇,，股市理該上漲,，但是不好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻代表QE不會(huì)輕易退場(chǎng)。不論如何,，便宜都讓美國人賺了,，美股也成了今年的不敗之神。即使財(cái)政懸崖問題引發(fā)政府在十月關(guān)門,，將美國財(cái)政的脆弱面目全盤暴露,，也絲毫不減美股的投資魅力。
當(dāng)歐債危機(jī)不再成為新聞標(biāo)題,，歐洲股市在下半年異軍突起,。令理性投資人傻眼的是，持續(xù)寬松的貨幣政策本該讓人擔(dān)憂歐洲經(jīng)濟(jì)不振,、歐債危機(jī)恐將卷土重來,，但投資人卻在此時(shí)燃起了投資熱情，認(rèn)為歐洲將重演美國的復(fù)蘇戲碼,，直接引發(fā)了流入歐洲的資金超越美國,，令歐股回報(bào)率甚至優(yōu)于美國，金融市場(chǎng)就是如此的不可捉摸,。
在美國股市熱翻天之后,，投資人赫然發(fā)現(xiàn)德、法等歐元區(qū)核心國家以及英國股市的投資價(jià)值絲毫不遜美國,。再加上歐洲央行的推波助瀾,，將利率降至歷史新低點(diǎn)0.25%，甚至暗示可能還會(huì)有新一輪的中長期債務(wù)融資計(jì)劃,，降息也是未來選項(xiàng)之一,。投資人開始重新審視歐洲股市的投資價(jià)值，深跌的希臘成為國際熱錢回流歐洲第一輪的熱炒對(duì)象,。西班牙與意大利股市順勢(shì)跟上,，歐洲五國一下成了歷史名詞。
今年亞洲股市最搶眼的要數(shù)日本,。日幣貶值后帶來日股第一波的上漲,，說明投資人看好日本經(jīng)濟(jì)將有一番新氣象。不管未來改革是否成功,，股市,、房地產(chǎn)價(jià)格將在沉寂長久后發(fā)出怒吼。依目前的行情看,，行情充其量剛走了一半,。未來若日本經(jīng)濟(jì)真能因?yàn)槌隹谄髽I(yè)增加資本支出，帶動(dòng)國內(nèi)就業(yè)與薪資增長,，日本股市可望“加倍奉還”,，投資人可以持續(xù)關(guān)注,。
中國政府則在如火如荼地推行新一輪改革。筆者認(rèn)為,，新一屆政府已在保經(jīng)濟(jì)增長以及調(diào)結(jié)構(gòu)的兩難中理出一條思路---經(jīng)濟(jì)既然有周期,，就順應(yīng)周期循環(huán)做調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長放緩就以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,，一旦經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)解除,，投資就要受到抑制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡需要長線調(diào)整,，時(shí)間是唯一的解決方法,。對(duì)中國而言，龐大未開發(fā)的內(nèi)需市場(chǎng)是未來10年經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ),。
展望2014年的投資方向,，筆者大膽預(yù)估仍是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)勝出的一年，股優(yōu)于債的基本方向不會(huì)改變,。在美國低利率環(huán)境之下,、加上大膽且創(chuàng)新的擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表的方式加大市場(chǎng)流動(dòng)性，成功刺激了房地產(chǎn)與股市反彈,，企業(yè)信心恢復(fù)也讓未來的資本支出指日可待,。歐洲及日本央行似都已確立要效仿美國，決定加大貨幣寬松力道,，加大市場(chǎng)流動(dòng)性,，將通脹壓力暫時(shí)拋除，先以刺激經(jīng)濟(jì)增長為首要,�,？梢灶A(yù)見，即使美國真的部分退出QE,，全球流動(dòng)性仍會(huì)有增無減,，這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是最大利好。
那么該選擇發(fā)達(dá)國家還是新興國家的股市呢?從基本面及流動(dòng)性的角度來評(píng)估,，結(jié)論是不同的,。看流動(dòng)性,，發(fā)達(dá)國家仍將保持較低的利率,，甚至歐元區(qū)及日本都有進(jìn)一步加大流動(dòng)性的打算，而美聯(lián)儲(chǔ)完全退出QE預(yù)計(jì)還有一段時(shí)日,。新興國家在經(jīng)歷了過去十年的高速發(fā)展后,，經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，在過去高增長、高通脹的局面下,，尚可維持平衡,，貨幣政策勢(shì)必趨緊以抵消長期的通脹壓力，而趨緊的貨幣政策則對(duì)已放緩的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不啻雪上加霜,，股市恐怕難有表現(xiàn)的空間。
但從基本面來說,，生產(chǎn)力的有效提升才是實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)增長的基石,，目前發(fā)達(dá)國家人口普遍面臨老化風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)設(shè)備與技術(shù)也面臨提升瓶頸,，生產(chǎn)力增長有限;反觀新興國家,，人口普遍年輕，無論是從勞動(dòng)力數(shù)量以及因?yàn)榛A(chǔ)建設(shè),、教育普及后帶來的勞動(dòng)力質(zhì)量提升,，都有較大幅上揚(yáng)空間。如果說過去十年新興國家的生產(chǎn)力提升主要靠勞工數(shù)量的增加,，那未來這群勞工技術(shù)提升后帶來生產(chǎn)力質(zhì)的提升將比過去十年量的增加更為可觀,。
還有，如果發(fā)達(dá)國家持續(xù)推行寬松政策,，意味著對(duì)新興市場(chǎng)的投資和資金流入不會(huì)間斷,。而如果歐美經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇性增長，那么新興市場(chǎng)的出口也將受惠,，進(jìn)而提升新興經(jīng)濟(jì)體的增速,。
若無意外，流動(dòng)性的故事在2014年還將繼續(xù)講述,。