就整體而言,，今年是全球金融市場的風險資產(chǎn)豐收年,。美股上漲幅度達25%，科技股更超過30%,。走出歐債危機陰影的歐洲在下半年強力反彈，希臘股市跌深反彈，49%的漲幅冠居全球,，德、英,、法股市也緊追美股,。日本股市在沉寂20年后漲幅超越美股;反觀新興國家股市則已連續(xù)第三年落后于發(fā)達國家。過去兩年在新興國家中表現(xiàn)突出的東盟股市,，今年也加入了下跌行列,。
今年以來，QE在市場的猶豫中繼續(xù),。五月美聯(lián)儲主席柏南克一席QE可能退場的談話,，瞬間澆了市場一盆冷水，全球股市、匯市,、債市大幅波動,，黃金成了犧牲品。但在隨后即將接任主席的耶倫可能延續(xù)寬松貨幣政策表態(tài)的刺激下,，市場做出了不同反應,。外匯市場上美元退回80的防守大關，但偏弱的美元的確增加了美國進出口的競爭優(yōu)勢,，十年期公債券利率的上揚加速了債券投資人的逃離決心,，面對持續(xù)低檔的存款，可能下跌的債券市場,，加上持續(xù)轉佳的經(jīng)濟基本面,，股市成了債市資金的新去處。
一場QE退不退場的爭論,，到頭來沒讓美元指數(shù)上漲，卻讓股市漲幅不小,。好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)代表美國基本面復蘇，股市理該上漲,，但是不好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)卻代表QE不會輕易退場。不論如何,，便宜都讓美國人賺了,，美股也成了今年的不敗之神。即使財政懸崖問題引發(fā)政府在十月關門,，將美國財政的脆弱面目全盤暴露,，也絲毫不減美股的投資魅力,。
當歐債危機不再成為新聞標題,，歐洲股市在下半年異軍突起。令理性投資人傻眼的是,，持續(xù)寬松的貨幣政策本該讓人擔憂歐洲經(jīng)濟不振、歐債危機恐將卷土重來,，但投資人卻在此時燃起了投資熱情，認為歐洲將重演美國的復蘇戲碼,，直接引發(fā)了流入歐洲的資金超越美國，令歐股回報率甚至優(yōu)于美國,，金融市場就是如此的不可捉摸。
在美國股市熱翻天之后,，投資人赫然發(fā)現(xiàn)德,、法等歐元區(qū)核心國家以及英國股市的投資價值絲毫不遜美國,。再加上歐洲央行的推波助瀾,，將利率降至歷史新低點0.25%,，甚至暗示可能還會有新一輪的中長期債務融資計劃,，降息也是未來選項之一,。投資人開始重新審視歐洲股市的投資價值,，深跌的希臘成為國際熱錢回流歐洲第一輪的熱炒對象。西班牙與意大利股市順勢跟上,，歐洲五國一下成了歷史名詞。
今年亞洲股市最搶眼的要數(shù)日本,。日幣貶值后帶來日股第一波的上漲，說明投資人看好日本經(jīng)濟將有一番新氣象,。不管未來改革是否成功，股市,、房地產(chǎn)價格將在沉寂長久后發(fā)出怒吼,。依目前的行情看,，行情充其量剛走了一半,。未來若日本經(jīng)濟真能因為出口企業(yè)增加資本支出,，帶動國內就業(yè)與薪資增長,，日本股市可望“加倍奉還”，投資人可以持續(xù)關注,。
中國政府則在如火如荼地推行新一輪改革,。筆者認為，新一屆政府已在保經(jīng)濟增長以及調結構的兩難中理出一條思路---經(jīng)濟既然有周期,，就順應周期循環(huán)做調整,，經(jīng)濟增長放緩就以投資拉動經(jīng)濟增長,，一旦經(jīng)濟下行風險解除,，投資就要受到抑制，經(jīng)濟結構失衡需要長線調整,，時間是唯一的解決方法,。對中國而言,，龐大未開發(fā)的內需市場是未來10年經(jīng)濟增長的基礎,。
展望2014年的投資方向，筆者大膽預估仍是風險資產(chǎn)勝出的一年,，股優(yōu)于債的基本方向不會改變。在美國低利率環(huán)境之下,、加上大膽且創(chuàng)新的擴大央行資產(chǎn)負債表的方式加大市場流動性,，成功刺激了房地產(chǎn)與股市反彈,，企業(yè)信心恢復也讓未來的資本支出指日可待,。歐洲及日本央行似都已確立要效仿美國，決定加大貨幣寬松力道，加大市場流動性,，將通脹壓力暫時拋除,，先以刺激經(jīng)濟增長為首要�,？梢灶A見,，即使美國真的部分退出QE，全球流動性仍會有增無減,，這對風險資產(chǎn)是最大利好,。
那么該選擇發(fā)達國家還是新興國家的股市呢?從基本面及流動性的角度來評估,，結論是不同的,�,？戳鲃有�,，發(fā)達國家仍將保持較低的利率，甚至歐元區(qū)及日本都有進一步加大流動性的打算,，而美聯(lián)儲完全退出QE預計還有一段時日。新興國家在經(jīng)歷了過去十年的高速發(fā)展后,，經(jīng)濟增速開始放緩,，在過去高增長,、高通脹的局面下,，尚可維持平衡,，貨幣政策勢必趨緊以抵消長期的通脹壓力,，而趨緊的貨幣政策則對已放緩的實體經(jīng)濟不啻雪上加霜,，股市恐怕難有表現(xiàn)的空間。
但從基本面來說,，生產(chǎn)力的有效提升才是實質經(jīng)濟增長的基石,，目前發(fā)達國家人口普遍面臨老化風險，生產(chǎn)設備與技術也面臨提升瓶頸,，生產(chǎn)力增長有限;反觀新興國家,，人口普遍年輕，無論是從勞動力數(shù)量以及因為基礎建設,、教育普及后帶來的勞動力質量提升,，都有較大幅上揚空間。如果說過去十年新興國家的生產(chǎn)力提升主要靠勞工數(shù)量的增加,，那未來這群勞工技術提升后帶來生產(chǎn)力質的提升將比過去十年量的增加更為可觀,。
還有，如果發(fā)達國家持續(xù)推行寬松政策,，意味著對新興市場的投資和資金流入不會間斷,。而如果歐美經(jīng)濟繼續(xù)復蘇性增長，那么新興市場的出口也將受惠,，進而提升新興經(jīng)濟體的增速,。
若無意外，流動性的故事在2014年還將繼續(xù)講述,。