從為投融資者提供更全的產(chǎn)品線角度看,，建立優(yōu)先股制度非常必要。比方說(shuō)籌資需求量較大,、同時(shí)盈利能力較強(qiáng)的公司,，就非常適合用這種融資工具。以目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而論,，滬深股市部分上市銀行很有可能會(huì)成為首先試點(diǎn)的對(duì)象,。我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段,，面臨政府債務(wù),、養(yǎng)老金缺口、國(guó)企改革等諸多難題,，而滬深股市又在持續(xù)低迷中即將迎來(lái)暫停了一年零一個(gè)月的IPO重啟,，此時(shí)引入優(yōu)先股制度，可以說(shuō)選擇了一個(gè)很好的歷史時(shí)機(jī),。
我國(guó)優(yōu)先股發(fā)展或?qū)⑦M(jìn)入“快車(chē)道”,。
國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)上周末正式發(fā)布，醞釀了很久的優(yōu)先股試點(diǎn)將在滬深股市拉開(kāi)帷幕,。筆者認(rèn)為,，在今天的歷史條件下，開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn),，有利于進(jìn)一步深化企業(yè)股份制改革,，為發(fā)行人提供更靈活的直接融資工具，并促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),，推動(dòng)企業(yè)兼并重組;另一方面,，優(yōu)先股試點(diǎn)還將有利于豐富證券品種，為投資者提供多元化的投資渠道,，提高直接融資比重,，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。
作為上市公司的一種股份權(quán)益形式,，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的公司財(cái)務(wù)管理中,，優(yōu)先股已被廣泛應(yīng)用長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)之久了。相對(duì)于普通股而言,，優(yōu)先股的股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn),，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制,。在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先,，而且享受固定數(shù)額的股息,。在發(fā)達(dá)國(guó)家股市，大部分上市公司一般都規(guī)定,，如果公司盈利出色,，達(dá)到事先約定的標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)先股的股息有一定的上浮空間,，但公司即使在盈利不佳的時(shí)候也要優(yōu)先保障優(yōu)先股的股息派發(fā),。當(dāng)然，獲得這些優(yōu)先是有代價(jià)的,，就是優(yōu)先股股東除非涉及優(yōu)先股贖回等特別議案,，通常不能參加股東大會(huì)，優(yōu)先股一般不上市流通,，因而也無(wú)權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng),，不具有表決權(quán)。鑒于股份有限公司需向優(yōu)先股股東支付固定的股息,，優(yōu)先股股票實(shí)際上是股份有限公司的一種舉債集資的形式,，但優(yōu)先股股票又不同于公司債券和銀行貸款，這是因?yàn)閮?yōu)先股股東分取收益和公司資產(chǎn)的權(quán)利只能在公司滿(mǎn)足了債權(quán)人的要求之后才能行使,。優(yōu)先股股東不能要求退股,，卻可以依照優(yōu)先股股票上所附的贖回條款，由股份有限公司予以贖回,。大多數(shù)優(yōu)先股股票都附有贖回條款,。而當(dāng)股市行情上漲的時(shí)候，普通股上漲幅度巨大,，優(yōu)先股由于不能很方便地交易轉(zhuǎn)讓?zhuān)鋬r(jià)差收益就要低于普通股,，但其股息率則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通股的分紅率，形成價(jià)值洼地,，從而形成賣(mài)出普通股購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股的趨勢(shì),，這又會(huì)限制普通股過(guò)大的不合理的上漲幅度;反之，在股市行情下跌的時(shí)候,，普通股股價(jià)大跌,，因?yàn)閮?yōu)先股收益固定，在一定程度上相當(dāng)于一種債券,，因此不會(huì)受到熊市的過(guò)大沖擊,，價(jià)格比較穩(wěn)定，一旦普通股價(jià)格過(guò)低，又形成了贖回優(yōu)先股買(mǎi)入普通股的套利機(jī)會(huì),，客觀上也就能對(duì)普通股的價(jià)格構(gòu)成支撐力,。概而言之，優(yōu)先股試點(diǎn)有望產(chǎn)生四兩撥千斤的作用
說(shuō)起來(lái),，我國(guó)在上世紀(jì)80年代股份制改革大潮中曾引入過(guò)優(yōu)先股機(jī)制,，較有代表性的公司有深發(fā)展、深萬(wàn)科,、金杯汽車(chē),、天目藥業(yè)等，之后受多種因素影響而逐步淡出,。到了去年9月發(fā)布的《金融業(yè)發(fā)展和改革的“十二五”規(guī)劃》,，已對(duì)探索建立優(yōu)先股制度提出了總體要求。圍繞著這個(gè)總體要求,，央行今年9月闡述了優(yōu)先股的獨(dú)特作用,，發(fā)出了將再度開(kāi)始試點(diǎn)的信號(hào)。9月13日,，證監(jiān)會(huì)關(guān)于推進(jìn)優(yōu)先股發(fā)展做出表態(tài),，將支持部分大盤(pán)藍(lán)籌股回購(gòu)普通股的同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股。10月10日,，浙江朗詩(shī)德公司成為優(yōu)先股發(fā)行的首位“試水者”,，優(yōu)先股“破冰”從場(chǎng)外市場(chǎng)起步,。如今,，國(guó)務(wù)院關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)的發(fā)布，表明在滬深股市推出優(yōu)先股已無(wú)法律障礙,。而且,，從當(dāng)前客觀需求而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段,，面臨政府債務(wù),、養(yǎng)老金缺口、國(guó)企改革等諸多難題,，而滬深股市又在市場(chǎng)持續(xù)低迷中即將迎來(lái)暫停了一年零一個(gè)月的IPO重啟,，面對(duì)驟然增大的市場(chǎng)擴(kuò)容壓力，開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn),，引入優(yōu)先股制度,，將為企業(yè)開(kāi)辟更加靈活的資本工具，可以說(shuō)選擇了一個(gè)很好的歷史時(shí)機(jī),。再往大處講,，開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)，將是繼股權(quán)分置改革后滬深股市制度革新的又一項(xiàng)重大舉措。一旦大股東普通股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股,，以往那種解禁股對(duì)市場(chǎng)的巨大沖擊將大大減輕,，這對(duì)多年來(lái)行情不振的滬深A(yù)股市場(chǎng)無(wú)疑構(gòu)成了重大的戰(zhàn)略利好。發(fā)達(dá)國(guó)家股市的經(jīng)驗(yàn)表明,，優(yōu)先股的股價(jià)波動(dòng)很小,，且回報(bào)穩(wěn)定，主要投資群體為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)之類(lèi)的長(zhǎng)期投資者,。對(duì)于融資者而言,，公司發(fā)行優(yōu)先股，則可以在不分散公司控制權(quán)的情況下籌集長(zhǎng)期資本,。對(duì)投資者來(lái)說(shuō),，優(yōu)先股具有比普通股風(fēng)險(xiǎn)要小且收益穩(wěn)定的特征，能夠滿(mǎn)足相當(dāng)一部分穩(wěn)健型投資者的需求,。
筆者估計(jì),，以目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而論，滬深股市的部分上市銀行很有可能會(huì)成為首先試點(diǎn)的對(duì)象,。而對(duì)上市銀行而言,，發(fā)行優(yōu)先股的好處也不言自明。其一,，能補(bǔ)充核心資本充足率,，優(yōu)先股類(lèi)似無(wú)期限債券，但在資產(chǎn)負(fù)債表中不屬于負(fù)債,，屬于權(quán)益,。其二，優(yōu)先股相對(duì)于債券沒(méi)有償還時(shí)間表,，在銀行利潤(rùn)不佳時(shí)可以不支付股息,，但是債券利息是一定要支付的，而且到期要支付債券本金,。其三,，優(yōu)先股一般不能在二級(jí)市場(chǎng)上交易，不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上銀行股的股價(jià)產(chǎn)生沖擊,。其四,，優(yōu)先股拿到的是固定股息，如果優(yōu)先股的股息成本率低于該公司的凈資產(chǎn)收益率,，其多余的優(yōu)先股資本投資收益就進(jìn)入了普通股股東權(quán)益中,，普通股股東權(quán)益將因此受益。假如有某公司的凈資產(chǎn)收益率為15%,，而優(yōu)先股只需支付5%的股息,，那多出來(lái)的10%資本投資收益，就進(jìn)入普通股股東未分配利潤(rùn)中。
從為投融資者提供更全的產(chǎn)品線角度來(lái)看,，建立優(yōu)先股制度是非常有必要的,。比方說(shuō)籌資需求量較大、同時(shí)盈利能力較強(qiáng)的公司,，就非常適合用這種融資工具,。例如，銀行有資本充足率的要求,，要不斷擴(kuò)充資本金,，如果投資回報(bào)率較高，而且本身現(xiàn)金流也沒(méi)有問(wèn)題,，通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股籌資,，就優(yōu)于債券，也優(yōu)于普通股,。證監(jiān)會(huì)日前已表示,，下一步將支持商業(yè)銀行開(kāi)展資本工具創(chuàng)新，通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股,、減記債等來(lái)拓寬資本補(bǔ)充渠道,。作為投資工具，追求穩(wěn)定現(xiàn)金回報(bào)的投資者也是認(rèn)可優(yōu)先股的,。只不過(guò),，作為介于普通股與債券之間的一種金融工具，優(yōu)先股在公司未來(lái)的發(fā)展該起到什么作用,，能起到什么作用,，理該交給市場(chǎng)去選擇，政府不宜過(guò)多干預(yù),。