相隔18年,，國債期貨于今日重新推出,。這是利率市場化的必備前提,，也是發(fā)展債券投資市場、國際人民幣投資品種中的基本品種,。國債收益率曲線反映市場對金融與一國經(jīng)濟的基本信心,，因此成為利率市場化的基礎(chǔ)。
中國沒有市場化的債券市場,，導致利率市場化成為無源之水,，此時央行放開貸款利率是一場賭博，必須盡快堵上漏洞,。我國此前的利率最早由央行制定,，后改由央行制定基準利率,，各銀行在上下限之內(nèi)自由浮動，稱為有浮動的基準利率,。沒有市場化的債券收益率,，利率市場化就是無錨之舟，隨風亂漂,。隨著央行放開貸款利率,，利率的徹底市場化已經(jīng)到了沖刺階段，國債期貨應(yīng)運重生,。
目前的市場利率主要看民間拆借利率,，因此溫州等民間拆借活躍的市場具有重要參考價值。自從溫州民間借貸服務(wù)中心成立后,，每天的拆借利率、指數(shù),、走勢圖都會及時公布,，如8月30日，溫州民間直接拆借利率為16.4,，而民間融資平均利率1分7,，趨勢較為穩(wěn)定。此時如果投資者的投資收益達到10%以上,，除去中間成本,，與溫州民間拆借利率大致相當，投資者就會較滿意,。
依靠民間融資作為市場化利率指針不大靠譜,，民間拆借市場大多是調(diào)頭寸用的短期拆借，并且缺乏對信用與風險的準確定價,，大起大落為常態(tài),。中國不可能讓金融定價陷入高利貸定價的泥潭。
神木縣金融辦劉維明介紹,，“據(jù)中央財經(jīng)大學專門研究民間金融的李建軍教授測算,，神木縣民間資金總規(guī)模在500億元左右，民間融資規(guī)模在200億元左右,，與縣上正規(guī)金融貸款規(guī)模相當,。但根據(jù)我們的測算，民間資金總規(guī)模應(yīng)在800億元左右,�,！比绻麥y算為800億元，則超過了正規(guī)機構(gòu)的金融貸款規(guī)模,。在煤炭,、房價高企,，資金需求旺盛之時，年息可達40%左右,，而現(xiàn)在年息只有百分之十幾,。
吊詭之處在于，民間借貸利率不足為利率之錨,，中國的債券市場同樣不一定能為市場定價,。債券市場平緩的收益率曲線，恰好印證了債券市場未能形成價格發(fā)現(xiàn)功能,。
2010年前后債券市場處于低谷,，缺乏足夠多的市場主體進行交易，債券成為銀行與機構(gòu)自娛自樂的游戲,。由于債券發(fā)行市場化色彩較濃,，信用評級形同虛設(shè)，絕大多數(shù)都是最高評級,，債券市場違約似乎是天方夜譚,。此時的債券市場利息不過是貸款利率的水中倒影，因果關(guān)系倒了過來,，不是債券收益率為貸款定價,，而是貸款利率為債券利息、債券收益率定價,。隨著債市上升,，一級市場的壟斷黑幕與銀行的杠桿、利益輸送又浮上水面,，針對4月份以來銀行間市場出現(xiàn)的“債市黑幕”,，9月2日，中國銀行間市場交易商協(xié)會正式對外發(fā)布 《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具簿記建檔發(fā)行規(guī)范指引》,，還對
《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷協(xié)議文本》和《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷團協(xié)議文本》進行了修訂,。
債券發(fā)行與債券投資團隊如果不能擴大，債券就不可能發(fā)展為中國最重要的證券市場,，也不可能成為利率之錨,。如果債券發(fā)行與投資被操縱，以債券收益率曲線作為利率基準錨,，相當于讓中國的資金價格掌握在了大操縱者的手中,。不想被操縱，就得進行實質(zhì)性的市場化改革,，這才是目前債券市場改革的重點,。國債期貨是基本的對沖手段，進行債券現(xiàn)貨交易而不能以期貨對沖,，債券市場就折了翅膀,。
可以相信的是,，類似于327國債這樣的驚天事件不會再重演，技術(shù)上進行了嚴密的堵漏工程,。8月30日,，中金所發(fā)布《5年期國債期貨合約》及相關(guān)規(guī)則，對于保證金,、交割月份持倉限額等做了近乎嚴苛的規(guī)定,。如中金所規(guī)定，賣方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)交付可交割國債,，或者買方未能在規(guī)定期限內(nèi)如數(shù)繳納交割貨款的,，可以采取差額補償?shù)姆绞搅私Y(jié)未平倉合約。充分考慮國債現(xiàn)貨市場的流動性狀況,，在期現(xiàn)價差補償?shù)幕A(chǔ)上,，給守約方一定的流動性補償。差額補償金為期現(xiàn)價差加上合約價值1%的流動性補償,�,？磥碚l也忘不了327國債的陰影，因此真金白銀的付出,，成為不可動搖的底線。正因為規(guī)定嚴格,，各機構(gòu)投資者興趣似乎不大,，目前大多以觀望為主。
從技術(shù)上看,，國債期貨市場不會重蹈國債327事件覆轍,。但我們不應(yīng)該忘記，327國債事件之所以發(fā)生,，是因為有特權(quán)機構(gòu)介入其中,，類似于中經(jīng)開這樣的公司是證券市場的毒瘤，會敗壞一切市場規(guī)則,。要振興債券現(xiàn)貨,、期貨市場，必須要清除這類特權(quán)公司,。
從制度建設(shè)來看,，要讓中國債券市場形成統(tǒng)一的市場，有基本準確的信用定價機制,，讓各操縱之手遠離市場,，還有很遠、很遠的路要走,。