在暫停了18年之后,，國債期貨9月6日正式重返中國資本市場舞臺(tái)。在業(yè)內(nèi)人士看來,，此次國債期貨回歸充分吸收了“327國債期貨事件”的教訓(xùn),，在制度設(shè)計(jì)上嚴(yán)格防范風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),，推出初期,，國債期貨將以個(gè)人投資者為主，其保證金規(guī)模不會(huì)超過100億,。
回 歸 時(shí)隔18年重返舞臺(tái)
9月6日,，在經(jīng)歷了19個(gè)月的仿真測試之后，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),，中國證監(jiān)會(huì)批復(fù),，國債期貨正式在中國金融期貨交易所掛牌上市。這一因?yàn)椤?27國債期貨事件”而暫停18年的金融期貨品種，終于又回到了中國資本市場的舞臺(tái),。
9月5日，中金所公布了5年期國債期貨合約掛盤基準(zhǔn)價(jià),，TF1312合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.168元,；TF1403合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.188元；TF1406合約的掛盤基準(zhǔn)價(jià)為94.218元,。
“國債期貨的重新推出是中國資本市場一件大事,，對(duì)于建立多層次資本市場建設(shè)，維護(hù)資本市場運(yùn)行的安全,，都有重要意義,。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,。
國債期貨在中國并非新鮮事物,。早在1992年，國內(nèi)就曾推出過國債期貨交易,，1993年10月,，上交所進(jìn)一步向個(gè)人投資者開放國債期貨交易。然而,，由于彼時(shí)國債期貨在市場環(huán)境,、合約設(shè)計(jì)以及監(jiān)管機(jī)制等方面均存在先天不足，投機(jī)氣氛越加濃厚,，最終于1995年2月觸發(fā)了著名的“327國債期貨事件”,，對(duì)國債市場造成了沉重打擊，國債期貨交易也在當(dāng)年的5月被叫停,。此后,，從2011年開始，國債期貨的相關(guān)研究再度啟動(dòng),，在經(jīng)過了交易所內(nèi)部測試之后,，于2012年2月13日上線仿真交易。
對(duì)中國資本市場以及利率市場化而言,，國債期貨的重新推出,，也極具意義。
專家認(rèn)為,，重推國債期貨有利于擴(kuò)大直接融資的比重,。國債期貨交易可以活躍國債流通市場，促進(jìn)債券發(fā)行,，擴(kuò)大直接融資的比例,，使企業(yè)融資模式更加合理，進(jìn)一步優(yōu)化社會(huì)資源配置。同時(shí),，重推國債期貨,，有利于推動(dòng)利率市場化改革，完善金融調(diào)控機(jī)制,。國債期貨的推出,，可以進(jìn)一步擴(kuò)大利率市場化的范圍，形成整個(gè)金融市場的基準(zhǔn)利率,，構(gòu)建完整的利率體系,，便于發(fā)揮利率杠桿的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用。
對(duì)國債本身而言,，重推國債期貨交易,，有利于發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促使國債發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步合理化,。
記者獲悉,，當(dāng)前，我國國債發(fā)行市場定價(jià)不盡合理,，一,、二級(jí)市場存在較大價(jià)差，而國債期貨可以提高債券期貨,、現(xiàn)貨市場價(jià)格對(duì)信息反映的靈敏度,，增強(qiáng)市場的有效性，有利于減少國債發(fā)行和流通的價(jià)差,，形成國債發(fā)行的合理定價(jià),。
防 范 制度設(shè)計(jì)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)
由于存在“歷史污點(diǎn)”，監(jiān)管部門此次推出國債期貨,，可謂煞費(fèi)苦心,。專家認(rèn)為，無論是各項(xiàng)交易制度的涉及還是推出的時(shí)間節(jié)點(diǎn),，監(jiān)管部門和交易所都高度重視風(fēng)險(xiǎn),，充分吸收了此前“327國債期貨事件”的教訓(xùn)。
首先,，在品種選擇上,，首推5年期國債期貨，其對(duì)應(yīng)的可交割券范圍為剩余期限4至7年的國債,，目前其存量達(dá)1.9萬億,，且流動(dòng)性較好，市場代表性廣泛,，可交割國債范圍包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國債,，發(fā)行量穩(wěn)定,，具有較強(qiáng)的防逼倉和抗操縱能力。
其次,，出于嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的考慮,，上市初期國債期貨交易保證金被調(diào)高至3%。國金期貨副總經(jīng)理江明德表示,，此次中金所發(fā)布的《5年期國債期貨合約》及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的修訂集中在交割環(huán)節(jié),，目的在于防止交割過程中的違約風(fēng)險(xiǎn)。國債期貨采用實(shí)物交割,，涉及現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場，跨市場風(fēng)險(xiǎn)較大,。此次規(guī)則的修訂主要是針對(duì)市場流動(dòng)性不足可能存在的交割風(fēng)險(xiǎn),，防患于未然。
在證監(jiān)會(huì)9月4日公布的《公開募集證券投資基金參與國債期貨交易指引》中,，也明確規(guī)定,，基金在任何交易日日終，持有的買入國債期貨合約價(jià)值,，不得超過基金資產(chǎn)凈值的15%,，持有的賣出國債期貨合約價(jià)值不得超過基金持有的債券總市值的30%。中金所同時(shí)制定了大戶持倉報(bào)告制度,，單個(gè)客戶國債期貨單邊總持倉占市場單邊總持倉量超過5%,，應(yīng)履行報(bào)告義務(wù)。
長城基金宏觀策略研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，從此次國債期貨的條款設(shè)計(jì)來看,，充分吸收了“327國債期貨事件”的教訓(xùn)，風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)制已經(jīng)比較完善,。另一方面,，從國外國債期貨的實(shí)踐來看，操縱市場或者內(nèi)幕交易引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還比較少見,，多數(shù)還是由于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期產(chǎn)生變化導(dǎo)致債券收益率和債券價(jià)格的大幅波動(dòng),。從內(nèi)在的交易條款設(shè)計(jì)來看，國債期貨風(fēng)險(xiǎn)不大,。
不過,，向威達(dá)仍表示，此前光大證券的烏龍事件暴露出了一些證券公司在內(nèi)控制度上的缺陷,，對(duì)于即將上市的國債期貨而言,，也具有重要的借鑒意義。一方面,，在交易系統(tǒng)的安全性及可靠性上,，需要重點(diǎn)注意,；另一方面，參與機(jī)構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)控系統(tǒng)上,，也要加以重視,。
國泰君安期貨董事總經(jīng)理薛靜表示，國債期貨回歸所面臨的最大問題還是流動(dòng)性的困境,。由于正反饋機(jī)制,，如果初期市場的流動(dòng)性不足，更多的機(jī)構(gòu)投資者就會(huì)往而卻步,，這樣就會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性的進(jìn)一步下降,，形成不良循環(huán)。反之,，就會(huì)變成良性循環(huán),。
謹(jǐn) 慎 機(jī)構(gòu)投資者多數(shù)觀望
機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，國債期貨上市初期,，其參與者有限,，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者將持觀望態(tài)度。
稍早之前,，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)相繼公布了證券公司,、公募基金等參與國債期貨交易的指引。但業(yè)內(nèi)人士表示,，商業(yè)銀行是我國債券市場中最主要的參與者,，截至2013年7月末，我國商業(yè)銀行持有記賬式國債51464億元,，占托管總量的68.91%,。目前，銀監(jiān)會(huì)尚未出臺(tái)有關(guān)規(guī)定,，指引商業(yè)銀行參與國債期貨交易,，商業(yè)銀行作為最為重要的機(jī)構(gòu)之一參與到國債期貨市場中來，尚需一定時(shí)間,。
東北證券認(rèn)為,，初期進(jìn)行國債期貨交易的，估計(jì)將以個(gè)人投資者為主,，上市初期,，其保證金規(guī)模不會(huì)超過100億，估計(jì)在50-70億左右,，中期看有可能在100-150億,，長期看有望在200-300億的規(guī)模。東北證券建議,，在國債期貨推出初期,，一般普通投資者不要參與,，建議觀望，機(jī)構(gòu)投資者可套保來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),，風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可適度參與,，套利機(jī)會(huì)有，但把握難度比較大,。
一位債券基金經(jīng)理也對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說,，短期之內(nèi)，從事固定收益以及量化投資的機(jī)構(gòu)投資者,，將對(duì)國債期貨持觀望態(tài)度,。
他表示，此前從事交易所債市的一部分投資者將參與到國債期貨的交易中來,，另一方面,，現(xiàn)有的股指期貨以及商品期貨的投資者，也會(huì)有一部分轉(zhuǎn)而投向國債期貨,，成為市場的流動(dòng)性提供者。
中金所公布的數(shù)據(jù)顯示,，截至2012年12月14日,，期指總開戶數(shù)124282戶，其中自然人開戶121702個(gè),，占比97.9%,；一般法人開戶2208個(gè)，占比1.8%,；特殊法人客戶(特殊法人包括證券公司,、基金公司、QFII,、信托公司等)372個(gè),，占比0.3%。
國泰君安期貨與金融衍生品研究院指出,，歷史經(jīng)驗(yàn)表明,，期貨新品種上市首日，往往波動(dòng)比較大,，存在較多的方向性交易機(jī)會(huì)與套利機(jī)會(huì),。預(yù)計(jì)國債期貨上市首日波動(dòng)率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過TF1312合約可交割國債現(xiàn)券0.27%的平均波動(dòng)率，交易機(jī)會(huì)比較大,。據(jù)此分析,，其對(duì)國債期貨短線走勢持偏空判斷，投機(jī)交易建議逢高做空為主,。
國債期貨到底會(huì)對(duì)A股市場產(chǎn)生何種影響,？是否會(huì)分流資金,？業(yè)內(nèi)人士對(duì)此意見較為一致。
北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越說,，國債期貨專業(yè)性較強(qiáng),、技術(shù)門檻較高,，機(jī)構(gòu)投資者將成為市場參與主體,，以對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn),、實(shí)現(xiàn)套期保值為主要交易目的，預(yù)期國債期貨市場不會(huì)吸引大量投機(jī)者,，不會(huì)引發(fā)股市資金外流。
英大證券研究所所長李大霄也表示,，國債期貨對(duì)股市的影響遠(yuǎn)低于股指期貨�,，F(xiàn)在的市場品種已經(jīng)齊全,，國債期貨影響要比以前小些，但鑒于現(xiàn)在市場比較弱,，仍然要考慮加大政策護(hù)盤力度更加穩(wěn)妥,。