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公開征求意見結(jié)束已滿兩個(gè)月,，新股發(fā)行體制改革的方案至今尚未正式公布。據(jù)相關(guān)報(bào)道,，在眾多建議中,，最吸引眼球的是恢復(fù)市值配售等建議。另外，近期有關(guān)方面開始探討恢復(fù)市值配售的可行性,。
所謂市值配售,，即針對二級市場投資者的流通市值進(jìn)行配售的新股發(fā)行方式，A股市場曾兩次實(shí)施過,。其中,，按2002年5月起的做法，投資者每持有上市流通股票市值1萬元可申購新股1000股,，申購新股的數(shù)量應(yīng)為1000股的整數(shù)倍,。該發(fā)行申購方式的最大好處在于兩點(diǎn)，一是新股發(fā)行份額全部上網(wǎng)發(fā)行,，沒有了網(wǎng)下配售的部分,，由網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)引發(fā)的不公平等問題也就不存在。二是持有流通股票才能申購新股,，可避免出現(xiàn)大量囤積在一級市場的“打新股”資金,，對穩(wěn)定二級市場起到一定作用。
A股市場2002年至2004年實(shí)施市值配售,，當(dāng)時(shí)的政策出發(fā)點(diǎn)是維護(hù)二級市場的穩(wěn)定。如今再提市值配售的建議,，卻在市場上引發(fā)不小的爭議,。有的市場人士明確表示，重啟市值配售是走
“回頭路”,，與IPO改革方向背道而馳�,，F(xiàn)在已經(jīng)不是“新股不敗”的時(shí)代，不可能再像當(dāng)年那樣把申購新股當(dāng)作對二級市場投資者的補(bǔ)償,。不過,，對重啟市值配售持反對觀點(diǎn)的人士，并不否認(rèn)市值配售對二級市場是利好,，可減少IPO在低迷市場中重啟所帶來的過度沖擊,。換言之，市值配售是穩(wěn)定市場的正能量,。
其實(shí),，只要各方都認(rèn)可市值配售有利于穩(wěn)定二級市場，考慮重啟市值配售未嘗不可,。何況市值配售可以避免造就虛假繁榮的一級市場,，根本性限制一級市場的“裸申專業(yè)戶”。
A股市場曾在年度“史上第三熊”創(chuàng)造出IPO發(fā)行“史上第三高”,，與一級市場的虛假繁榮有很大關(guān)系,。此次擬推行的新股發(fā)行制度改革更突出市場化，把新股發(fā)行時(shí)機(jī)交由發(fā)行人及其承銷機(jī)構(gòu)根據(jù)市場情況自主決定，新股發(fā)行節(jié)奏將由市場自主調(diào)節(jié),。
可問題在于,，在一級市場虛假繁榮及企業(yè)圈錢沖動(dòng)較強(qiáng)的情況下，二級市場低迷未必出現(xiàn)新股發(fā)行減少,，市場自主調(diào)節(jié)的作用大打折扣,。盡管市值配售不是靈丹妙藥，不能解決A股市場的根本性矛盾,，但至少可以使一,、二級市場的利益更好銜接起來。
值得注意的是,，現(xiàn)在推行市值配售與2002年時(shí)的市場環(huán)境發(fā)生了很大變化,。有統(tǒng)計(jì)顯示，2002年至2004年A股市場共計(jì)有212只新股發(fā)行采用市值配售方式,，平均中簽率為0．098％,。該中簽率明顯低于
2005年以后停止市值配售的264只新股發(fā)行，后者的網(wǎng)上申購平均中簽率為0．31％,。上述對比表明,，市值配售帶來的中簽率本身偏低。在流通市值規(guī)模更大的當(dāng)前市場中,，采用市值配售方式的新股中簽率或變得更低,，如市場人士擔(dān)心的“中簽新股近似中獎(jiǎng)彩票”，進(jìn)而影響到市值配售對二級市場持股的鼓勵(lì),。
對此,，需要改進(jìn)市值配售的操作方式，突出保護(hù)中小投資者利益,。例如,，對可申購新股的數(shù)量“瘦身”，把申購新股從1000股的整數(shù)倍變?yōu)?00股的整數(shù)倍,�,？紤]到全流通后的限售股解禁使流通市值的規(guī)模顯著增大，不妨限制性規(guī)定非二級市場買入的股票不得參與市值配售,，避免大小非與中小股東爭搶新股,。此外，市值配售的新股定價(jià)如何進(jìn)行,，有待推出既不違背市場化原則又有利于保護(hù)申購者利益的方案,。總之,，若要重啟市值配售不是簡單恢復(fù)多年前的市值配售,，而離不開多方面的創(chuàng)新與完善。
重啟市值配售只是發(fā)行配售方式的改變，并不意味著IPO
“堰塞湖”不再成為市場煩惱,。假如新股發(fā)行擴(kuò)容過度,，IPO不改圈錢弊病，欺詐上市及業(yè)績變臉依然屢見不鮮,，投資者很難根本性消除IPO恐懼癥,。把A股市場由“圈錢市”治理改變成為“投資市”，是監(jiān)管層不可放松的努力目標(biāo),，也是未來發(fā)行體制進(jìn)一步市場化改革的基礎(chǔ),。
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