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公開征求意見結束已滿兩個月,，新股發(fā)行體制改革的方案至今尚未正式公布,。據(jù)相關報道,，在眾多建議中，最吸引眼球的是恢復市值配售等建議,。另外，近期有關方面開始探討恢復市值配售的可行性。
所謂市值配售,，即針對二級市場投資者的流通市值進行配售的新股發(fā)行方式,，A股市場曾兩次實施過。其中,，按2002年5月起的做法,，投資者每持有上市流通股票市值1萬元可申購新股1000股，申購新股的數(shù)量應為1000股的整數(shù)倍,。該發(fā)行申購方式的最大好處在于兩點,，一是新股發(fā)行份額全部上網(wǎng)發(fā)行，沒有了網(wǎng)下配售的部分,，由網(wǎng)下配售環(huán)節(jié)引發(fā)的不公平等問題也就不存在,。二是持有流通股票才能申購新股，可避免出現(xiàn)大量囤積在一級市場的“打新股”資金,，對穩(wěn)定二級市場起到一定作用,。
A股市場2002年至2004年實施市值配售，當時的政策出發(fā)點是維護二級市場的穩(wěn)定,。如今再提市值配售的建議,，卻在市場上引發(fā)不小的爭議。有的市場人士明確表示,，重啟市值配售是走
“回頭路”,，與IPO改革方向背道而馳。現(xiàn)在已經(jīng)不是“新股不敗”的時代,，不可能再像當年那樣把申購新股當作對二級市場投資者的補償,。不過，對重啟市值配售持反對觀點的人士,，并不否認市值配售對二級市場是利好,，可減少IPO在低迷市場中重啟所帶來的過度沖擊。換言之,，市值配售是穩(wěn)定市場的正能量,。
其實，只要各方都認可市值配售有利于穩(wěn)定二級市場,，考慮重啟市值配售未嘗不可,。何況市值配售可以避免造就虛假繁榮的一級市場，根本性限制一級市場的“裸申專業(yè)戶”,。
A股市場曾在年度“史上第三熊”創(chuàng)造出IPO發(fā)行“史上第三高”,，與一級市場的虛假繁榮有很大關系。此次擬推行的新股發(fā)行制度改革更突出市場化,，把新股發(fā)行時機交由發(fā)行人及其承銷機構根據(jù)市場情況自主決定,，新股發(fā)行節(jié)奏將由市場自主調節(jié),。
可問題在于，在一級市場虛假繁榮及企業(yè)圈錢沖動較強的情況下,，二級市場低迷未必出現(xiàn)新股發(fā)行減少,，市場自主調節(jié)的作用大打折扣。盡管市值配售不是靈丹妙藥,，不能解決A股市場的根本性矛盾,，但至少可以使一、二級市場的利益更好銜接起來,。
值得注意的是,，現(xiàn)在推行市值配售與2002年時的市場環(huán)境發(fā)生了很大變化。有統(tǒng)計顯示,，2002年至2004年A股市場共計有212只新股發(fā)行采用市值配售方式,，平均中簽率為0．098％。該中簽率明顯低于
2005年以后停止市值配售的264只新股發(fā)行,，后者的網(wǎng)上申購平均中簽率為0．31％,。上述對比表明，市值配售帶來的中簽率本身偏低,。在流通市值規(guī)模更大的當前市場中,，采用市值配售方式的新股中簽率或變得更低，如市場人士擔心的“中簽新股近似中獎彩票”,，進而影響到市值配售對二級市場持股的鼓勵。
對此,，需要改進市值配售的操作方式,，突出保護中小投資者利益。例如,，對可申購新股的數(shù)量“瘦身”,，把申購新股從1000股的整數(shù)倍變?yōu)?00股的整數(shù)倍�,？紤]到全流通后的限售股解禁使流通市值的規(guī)模顯著增大,，不妨限制性規(guī)定非二級市場買入的股票不得參與市值配售，避免大小非與中小股東爭搶新股,。此外,，市值配售的新股定價如何進行，有待推出既不違背市場化原則又有利于保護申購者利益的方案,�,？傊粢貑⑹兄蹬涫鄄皇呛唵位謴投嗄昵暗氖兄蹬涫�,，而離不開多方面的創(chuàng)新與完善,。
重啟市值配售只是發(fā)行配售方式的改變，并不意味著IPO
“堰塞湖”不再成為市場煩惱。假如新股發(fā)行擴容過度,，IPO不改圈錢弊病,，欺詐上市及業(yè)績變臉依然屢見不鮮，投資者很難根本性消除IPO恐懼癥,。把A股市場由“圈錢市”治理改變成為“投資市”,，是監(jiān)管層不可放松的努力目標，也是未來發(fā)行體制進一步市場化改革的基礎,。
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