雖然在某公司最近召開的臨時(shí)股東大會(huì)上，該公司剝離資產(chǎn)的議案以76.81%的同意票獲得通過(guò),，但約四分之一的反對(duì)票表明,，股東對(duì)公司剝離該項(xiàng)資產(chǎn)不滿意的人不少。而輿論也質(zhì)疑以6100萬(wàn)元低價(jià)甩賣過(guò)億資產(chǎn),，有向接盤方即大股東進(jìn)行利益輸送的嫌疑,。
筆者無(wú)意介入到這一交易個(gè)案的爭(zhēng)論當(dāng)中。在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中,，為了發(fā)展的需要,，公司剝離某部分資產(chǎn)出去，或收購(gòu)某部分資產(chǎn)進(jìn)來(lái),，這都是很正常的事情,。交易價(jià)格有折價(jià)、有溢價(jià),，這也是很正常的事情,。但讓投資者難以理解的是，為什么上市公司賣出的資產(chǎn)常常大幅折價(jià)，而買進(jìn)的資產(chǎn)卻是大幅溢價(jià),？為什么這冤大頭多是讓上市公司當(dāng)了呢,？
有一種解釋是，上市公司剝離出來(lái)的是虧損的資產(chǎn),，或者劣質(zhì)資產(chǎn),；而買進(jìn)的資產(chǎn)則是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，可以給公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),。這種解釋確實(shí)可以在某種程度上解釋上市公司折價(jià)賣出,、溢價(jià)買進(jìn)資產(chǎn)的原因。但實(shí)際情況顯然并非如此單純,。
從上市公司剝離出來(lái)的資產(chǎn)未必真的就是劣質(zhì)資產(chǎn),，雖然有的公司剝離出來(lái)的資產(chǎn)賬面上是虧損，但實(shí)際上是人為做出來(lái)的,。最明顯的是曾經(jīng)在A股市場(chǎng)上掀起波瀾的立立電子公司,，該公司甚至已經(jīng)在中小板成功發(fā)行股票只等掛牌上市了，但就在即將上市的前一天,，該公司的上市事宜被叫停,，因?yàn)樵摴镜纳鲜匈Y產(chǎn)遭到媒體方面的質(zhì)疑，是從另一公司騰挪過(guò)來(lái)的,，涉嫌同一資產(chǎn)二次上市,。如果說(shuō)這個(gè)案例有些特殊的話，我們還可以找到其他的案例,。比如,，同一塊資產(chǎn)，若干年前被上市公司廉價(jià)剝離出來(lái)了,，但幾年后又被上市公司從大股東手上高價(jià)收購(gòu)回去,，這樣的事情也常有發(fā)生。所以,，從上市公司剝離出來(lái)的資產(chǎn),，很難說(shuō)就是劣質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)虧損有可能是假象,。
同樣的上市公司買進(jìn)的資產(chǎn)未必就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，這其中甚至不乏高價(jià)的劣質(zhì)資產(chǎn)。比較常見的是,，收購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期的收益,。更有甚者，上市公司收購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)本身就是劣質(zhì)資產(chǎn)或虧損資產(chǎn),。比如最近一家餐飲類公司為擺脫業(yè)務(wù)下滑的困境擬涉足環(huán)保業(yè),，但其收購(gòu)的資產(chǎn)三年?duì)I收為零,，并且在收購(gòu)的資產(chǎn)中，其中的一塊資產(chǎn)難覓蹤跡,。另外，還有一家上市公司以17.75倍的溢價(jià)收購(gòu)另一家經(jīng)營(yíng)虧損的公司,�,？梢姡@些交易中上市公司充當(dāng)冤大頭角色的可能性很大,。
上市公司充當(dāng)冤大頭歸根到底在于,，最終的埋單者是廣大的公眾投資者尤其是中小投資者。比如高溢價(jià)收購(gòu)虧損資產(chǎn),，只因?yàn)樯鲜泄镜腻X來(lái)得容易,，都是從投資者的荷包里掏出來(lái)的，上市公司花起來(lái)并不心痛,。又如賤賣資產(chǎn),，真正利益受損的還是公眾投資者尤其是中小投資者。至于上市公司的大股東,，他們反而可以從刻意安排的溢價(jià)和折價(jià)交易中受益,，這是大股東掏空上市公司的一種手段。
中小投資者面對(duì)上市公司充當(dāng)冤大頭,，基本上是無(wú)能為力的,。由于一股獨(dú)大的原因，中小投資者的話語(yǔ)權(quán)非常有限,。并且在投機(jī)炒作盛行的A股市場(chǎng),，上市公司的收購(gòu)行為往往都被視為利好而受到市場(chǎng)的炒作，投資者樂于追逐市場(chǎng)短炒帶來(lái)的差價(jià),，哪里還顧得上來(lái)反對(duì)資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格的不合理呢,？至于未來(lái)收購(gòu)資產(chǎn)達(dá)不到預(yù)期收益，那就是屆時(shí)誰(shuí)持有股票誰(shuí)倒霉了,。