國債期貨預(yù)計(jì)很快就要上市,，業(yè)內(nèi)都很重視,，這意味著整個(gè)資本市場將發(fā)生翻天覆地的變化。也許有很多人對(duì)此不以為然,，因?yàn)?994年也交易過國債期貨,，對(duì)市場最大的影響就是327國債期貨操縱事件,，但并沒有發(fā)揮太大的作用。
那時(shí),，利率產(chǎn)品還不多，利率市場遠(yuǎn)沒有現(xiàn)在這么發(fā)達(dá),，最重要的是沒有實(shí)現(xiàn)利率市場化,。事實(shí)上國債期貨是利率市場化的基石,，是盤活存量貨幣的關(guān)鍵因素之一,。它將會(huì)成為債券市場發(fā)展的發(fā)動(dòng)機(jī),，甚至在引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)和扶持中小企業(yè)方面都將起到十分重要的作用。
打擊黑箱操作的影子銀行
國債收益率幾乎是所有投資成本的計(jì)算基準(zhǔn),，因?yàn)樗鯚o風(fēng)險(xiǎn)收益，巴菲特就是以美國十年期國債的收益率作為資金成本,。國債收益率跟利率息息相關(guān),，利率高就會(huì)降低國債價(jià)格,，反之就會(huì)提高國債價(jià)格,。國債期貨說到底,，是一個(gè)利率衍生品,。雖然它的價(jià)格受利率的影響,，但它對(duì)利率也有強(qiáng)大的反作用力,。由于國債利率的特殊地位,，國債期貨影響的是整個(gè)市場的利率,。
眾所周知,，利率市場化是成熟資本市場關(guān)鍵的一部分。目前在中國內(nèi)地,，并沒有一個(gè)統(tǒng)一的基準(zhǔn)利率，利率市場還處于分割狀態(tài),，沒能統(tǒng)一起來，這是為什么我國的貨幣供給M2數(shù)量巨大,，市場上卻還出現(xiàn)資金短缺的一個(gè)重要原因,。只有形成統(tǒng)一的市場利率,，才能有效盤活存量貨幣。比如信貸市場,，現(xiàn)在已經(jīng)放開了貸款利率,，但存款利率還沒放開，是由央行規(guī)定的非市場化,。雖然短期資金市場——上海銀行間隔夜拆借率（shibor）是一個(gè)基準(zhǔn)利率,，國債市場的國債和央票形成了一些基準(zhǔn)利率,，但這是幾個(gè)不同的利率體系。在整個(gè)利率市場化過程中,，統(tǒng)一的市場化基準(zhǔn)利率體系還沒有形成,，國債期貨推出后就會(huì)大不相同。國債期貨參與者眾多,，銀行,、保險(xiǎn)公司、證券公司,、基金和很多個(gè)人投資大戶都會(huì)參與,，能幾乎反映所有市場上大的投資者對(duì)利率變化的預(yù)期,，這樣就可以形成一個(gè)統(tǒng)一的市場化利率,。這就讓很多利用分割市場不平衡的利率搞黑箱操作的影子銀行業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重打擊,。
促債券市場飛速發(fā)展
債券市場會(huì)因?yàn)閲鴤谪浀某霈F(xiàn)而飛速發(fā)展,，因?yàn)閲鴤谪浳磥砜梢越o大部分債券投資人提供一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具,，使得投資債券更加安全,，任何債券的利率都是以國債利率作為基準(zhǔn)參照物,。既然可以把國債收益算作無風(fēng)險(xiǎn)收益,，那其他債券就要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)高低,，在國債利率基礎(chǔ)上給投資者一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,。風(fēng)險(xiǎn)越高，債券給的利率就越高,。因此,，信用評(píng)級(jí)較低的企業(yè)發(fā)行債券時(shí)要給很高的利率，但即便如此發(fā)行起來還是很困難,。曾經(jīng)有人利用組合方式來分散風(fēng)險(xiǎn),，雖然單個(gè)低等級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)很高，但不同企業(yè)不同行業(yè)的債券放在一起做個(gè)組合,，就可以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)還能獲得較高的回報(bào)。這樣中小企業(yè)發(fā)行的低等級(jí)債券不但不會(huì)被投資者視為垃圾,，反而成了寶貝,。但債券組合只能分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)基準(zhǔn)利率大幅提高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，所有債券都會(huì)價(jià)格暴跌,。但有了國債期貨，投資者就可以對(duì)沖這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，從而讓債券擁有更多的買家,，比如養(yǎng)老基金及社保基金等追求低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)客戶,，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的難度,，使企業(yè)減少對(duì)銀行貸款的依賴。
由于對(duì)銀行貸款的依賴,，經(jīng)常導(dǎo)致企業(yè)融資困難,，很多中小企業(yè)甚至不得不借高利貸飲鴆止渴。但國債期貨通過其強(qiáng)大的對(duì)沖功能而使得低等級(jí)債券也可以比較容易的銷售出去,，就可以擺脫高利貸的盤剝而從資本市場直接融資,，甚至可以通過發(fā)行債券融到足夠的資金來并購較大的公司，實(shí)現(xiàn)“以小吃大”,。也許有人會(huì)擔(dān)心重蹈美國上個(gè)世紀(jì)80年代的垃圾債券泡沫覆轍,，但在國債期貨的對(duì)沖功能逐漸為大家所認(rèn)識(shí)和利率市場化成熟后，投資者完全可以應(yīng)付這種風(fēng)險(xiǎn),。2009年3月8日,，巴菲特的投資公司伯克希爾哈撒韋公司（Berkshire
Hathaway
Inc.），發(fā)布了第四季度年報(bào),，利潤增長到11.8億美元,，主要是由于其在垃圾債券中獲得高盈利。這是其公司從1998年以來第二季度以來獲得的最高利潤收益,。
低等級(jí)債券還有一個(gè)不為投資者喜歡的原因就是流動(dòng)性差,，因?yàn)榘l(fā)行者一般都是中小企業(yè)，募集資金較少,，債券發(fā)行量也就比較小,。通過把多種債券和國債期貨捆綁設(shè)計(jì)成債券組合對(duì)沖產(chǎn)品,，除控制了風(fēng)險(xiǎn)外,，還可以擴(kuò)大規(guī)模增加流動(dòng)性,。這樣就可以成為眾多市場流通債券的再證券化風(fēng)險(xiǎn)處理的一種比較有效的模式。事實(shí)上,，定期存款也可以用這種方式來盤活,。2012年年末的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)定期儲(chǔ)蓄余額約為25萬億元,，按照目前的定期存款利率,，一年期的年利率為3%，三年期為4.25%,，五年期為4.75%,。相比之下，債券型基金設(shè)置固定運(yùn)作期限之后,，收益很容易就能超過五年期定存利率,。事實(shí)上很多債券型基金一直在想辦法吸引這些風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度很高的儲(chǔ)戶，畢竟債券跟定期存款在形式上太過接近,，而且收益高,。但大部分儲(chǔ)戶沒有能力利用國債期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，這就給了債券型基金機(jī)會(huì),。它們可以通過國債期貨來設(shè)計(jì)債券組合對(duì)沖產(chǎn)品,，以低風(fēng)險(xiǎn)和高于銀行存款的收益率來吸引定期存款儲(chǔ)戶，從而盤活這些海量的存量資金,。而銀行也可以將貸款打包成固定收益產(chǎn)品再出售出去,，充分盤活資金，本來利率變動(dòng)會(huì)給這種業(yè)務(wù)造成巨大風(fēng)險(xiǎn),，但通過國債期貨來對(duì)沖,，就可以有效控制。
成利率產(chǎn)品的對(duì)沖工具
由此可見,，國債期貨并不僅僅是一種金融衍生品,，不但銀行等金融機(jī)構(gòu)和大企業(yè)可以用它來對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，由于國債的特殊性,，國債期貨還可以成為所有利率產(chǎn)品的對(duì)沖工具,，并與其他利率產(chǎn)品捆綁起來做成組合對(duì)沖產(chǎn)品，從而為債券等利率產(chǎn)品提供空前廣闊的市場,，我們可以相信中國未來十幾年直接融資市場會(huì)像美國市場那樣得到極大發(fā)展,，而中國的企業(yè)和政府都會(huì)從中獲得巨大收益。中國的資本市場也會(huì)出現(xiàn)翻天覆地的變化,，就像美國那樣,，固定收益業(yè)務(wù)很可能會(huì)成為證券公司等金融機(jī)構(gòu)最賺錢的業(yè)務(wù)之一,。