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6月下旬的銀行間市場(chǎng)利率飆升，引起各方高度關(guān)注。這次市場(chǎng)波動(dòng)的起因之一是外匯占款流入的減少影響到銀行的資金面和信貸擴(kuò)張能力,。我們認(rèn)為，此次銀行間高息風(fēng)波是利率市場(chǎng)化的必經(jīng)過程,。流動(dòng)性緊張迫使銀行調(diào)整頭寸，是利率雙軌制進(jìn)入并軌階段的典型表現(xiàn),。令人期待的是,，利率市場(chǎng)化將釋放下一輪提高資源配置效率的制度紅利。
長(zhǎng)期以來,，大型國(guó)企享受低利率融資,，而承載中國(guó)90%就業(yè)的中小企業(yè)卻融資困難，其根源在于銀行貸款利率的“雙軌制”,。體制內(nèi)，銀行在存款利率管制下獲得大量低成本存款資金,，而在貸款利率不完全放開的情況下,，更傾向于面向由國(guó)家信用間接擔(dān)保的大型國(guó)企放貸；體制外,，市場(chǎng)化的中小企業(yè)不得不承受較高的資金價(jià)格,。因?yàn)轶w制內(nèi)外的資金價(jià)格差異，形成了多層次套利體系：部分國(guó)企變身影子銀行,，發(fā)放委托貸款來獲取利差收益,；銀行同業(yè)間批發(fā)零售資金業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，部分銀行短借長(zhǎng)貸,，利用票據(jù)和信托收益權(quán)的買入返售和賣出回購(gòu),，滾動(dòng)投資于信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)套利。
目前,，面臨金融抑制的主要是中小企業(yè),。長(zhǎng)期以來銀行盈利模式主要通過擴(kuò)張規(guī)模而不是追求效率。這種模式之所以能成功,，其根本原因是中國(guó)的信用體系具有隱性的國(guó)家擔(dān)保,，即國(guó)家“擔(dān)保”銀行、中央政府“擔(dān)�,！钡胤秸蛧�(guó)有企業(yè),、地方政府“擔(dān)保”地方大企業(yè),。因此,，只要銀行仍在體制內(nèi)擴(kuò)張而不參與到中小企業(yè)的融資中來，其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)源并不因業(yè)務(wù)的增加而增加,，因?yàn)閷?shí)質(zhì)上都是由同一個(gè)國(guó)家信用所擔(dān)保,。
因此，中國(guó)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵是自上而下打破隱性擔(dān)保,，使各金融主體風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān),、優(yōu)勝劣汰，從體制內(nèi)規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)轶w制內(nèi)外無差異競(jìng)爭(zhēng),。我們認(rèn)為,，這是“盤活存量”的要義。
將利率并軌與上世紀(jì)
80年代末價(jià)格市場(chǎng)化闖關(guān)比較,，兩者之間有許多相似之處,。目前，利率市場(chǎng)化改革已進(jìn)入深水區(qū),。去年央行允許商業(yè)銀行存款利率上浮,，完成了存款利率市場(chǎng)化改革三級(jí)跳中的第一跳，下一步可進(jìn)一步擴(kuò)大甚至放開中長(zhǎng)期定期存款的上浮區(qū)間,，待時(shí)機(jī)成熟后再逐步擴(kuò)大短期和小額存款利率上浮區(qū)間,，直至最終放開上浮限制。
由于銀行對(duì)不同期限和額度的存款定價(jià)差別較大,，考慮到國(guó)際上大多數(shù)成功國(guó)家均是逐步,、漸進(jìn)式放開存款利率上限，中國(guó)存款利率的放開宜按照“先長(zhǎng)期后短期,、先大額后小額”的思路漸進(jìn)式推進(jìn),。因此，利率市場(chǎng)化的下一步突破口是進(jìn)一步激活存款市場(chǎng),。一方面,，針對(duì)大額長(zhǎng)期存款的市場(chǎng)化應(yīng)當(dāng)重啟，比如可以在大中銀行展開大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)一類的試點(diǎn),；另一方面,，針對(duì)小額存款的存款保險(xiǎn)制度應(yīng)適時(shí)推出。
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