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近期,，無論是高層還是監(jiān)管部門屢屢提到“盤活存量,、控制增量”，要吃透這樣一個政策指引，還需理解提出它的背景和用意,。
今年前五個月,，M2的平均增長幅度超過15%,，高于今年政府工作報告提出13%的增長目標(biāo),。M2超百萬億元成為了輿論持續(xù)關(guān)注的熱點，在貨幣超發(fā)的質(zhì)疑聲中,，繼續(xù)增加貨幣供應(yīng)量顯然不再可能,，所以控制增量成為了必須。但是中國經(jīng)濟(jì)降速卻是一個殘酷的現(xiàn)實擺在面前,，為了保證經(jīng)濟(jì)增長降速在一個可以承受的范圍內(nèi),，又要適度保證信貸支持。在這樣一個矛盾的現(xiàn)實面前,，似乎只有從存量上做文章,。
如何盤活存量，首先要弄明白存量都是什么,。一般而言,，是指廣義貨幣供應(yīng)量M2，包括流通中的現(xiàn)金和儲蓄存款,。而存款則是貨幣供應(yīng)量的主力,。舉個例子，銀行在收到100元的基礎(chǔ)貨幣之后,，根據(jù)存款準(zhǔn)備金制度,，需要拿出20元存入央行（以大型金融機(jī)構(gòu)20%法定準(zhǔn)備金率計算），剩下的80元可以放貸,。但是貸出去的80元最終還是要以存款形式回到銀行體系,，銀行繼續(xù)拿出16元存入央行，剩下的64元繼續(xù)放貸,。如此循環(huán),，最終將出現(xiàn)多少貨幣量,，有一個計算公式，即貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù),，而貨幣乘數(shù)=1÷法定準(zhǔn)備金率,。那么100元的基礎(chǔ)貨幣最終成為500元的貨幣供應(yīng)量，派生出400元的存款,。同時,，因為我國有貸存比的監(jiān)管指標(biāo)，以75%計算,，400元的存款可以貸出去300元,。
當(dāng)然，以上只是理論假設(shè)的計算結(jié)果�,，F(xiàn)實操作中,，銀行總能想方設(shè)法繞開監(jiān)管,，從而增加存款和貸款,。一個較為普遍的例子是，利用票據(jù)空轉(zhuǎn)來虛增存款,，變相放貸,。央行今年一季度社會融資規(guī)模統(tǒng)計中，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6704億元,，同比多增4381億元,；占同期社會融資規(guī)模比例的10.9%，同比高出4.9個百分點,。這一數(shù)據(jù)顯示出票據(jù)融資的大幅增加,。監(jiān)管部門提出盤活存量，也正是看到了大量虛增的貨幣供應(yīng)量并沒有支撐實體經(jīng)濟(jì),。在經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期之下,，社會需求疲軟，無論金融機(jī)構(gòu)還是民間資本都熱衷于“錢生錢”的游戲,。由于正規(guī)金融體系有嚴(yán)格的監(jiān)管限制,，于是資金就從體系內(nèi)流向體系外，滋生出所謂的影子銀行,。同時資金的每一次的流轉(zhuǎn),，都不斷地推高著實際利率。決策者必須終止這樣的游戲,。
剛剛發(fā)生的一次政策博弈,，就是6月份銀行間市場出現(xiàn)的流動性危機(jī)。部分銀行看到了體系內(nèi)外的巨大利差,，開始以低成本在同業(yè)借款,，并投入到體系外的非標(biāo)資產(chǎn),。銀行間市場被不斷的抽血，在多方因素共同作用下,，便出現(xiàn)了6月份的流動性緊張局面,。而此時，央行并不愿意像過去那樣注入流動性,，一次小小的懲戒讓商業(yè)銀行正視了央行的意圖,。但銀行增加貸款做大規(guī)模的沖動是天然的，監(jiān)管應(yīng)當(dāng)給予正確的疏導(dǎo),。
根據(jù)媒體報道消息,，6月份前10天全國信貸投放接近1萬億元，但隨后銀行間市場流動性危機(jī)爆發(fā),，各行紛紛收緊信貸投放,，月末最后一周甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。目前,，雖然流動性緊張得以緩解,，但偏緊的局面將會持續(xù)。在控制增量的前提下,，盤活存量將尤為重要,。在資金緊張、信貸額度有限的情況下,，信貸資產(chǎn)證券化或?qū)⑦M(jìn)一步放開,。
推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展是一個綜合戰(zhàn)略，并不僅僅是將現(xiàn)有的八百億元規(guī)模擴(kuò)大到八千億元那么簡單,。首先,，應(yīng)當(dāng)增加證券化產(chǎn)品的流動性，目前證券化落后的產(chǎn)品在銀行間市場交易,，這導(dǎo)致大多數(shù)產(chǎn)品其實仍然由銀行持有,，風(fēng)險就沒有分散開來。所以,，應(yīng)當(dāng)考慮適度擴(kuò)大投資者范圍,。此外，要保證證券化產(chǎn)品的安全性,，假如基礎(chǔ)資產(chǎn)違約,，誰來為此買單？近期,，央行相關(guān)人士頻頻表態(tài),，正在考慮推出存款保險制度，這也可看做是為信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展提供必要保障,。無論如何,，信貸資產(chǎn)證券化都已箭在弦上,，我們也將拭目以待。
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