只要資金投向和運行效率問題不能有效解決，今后還會發(fā)生“錢荒”,。因此，金融市場化改革的著力點應(yīng)放在進(jìn)一步深化金融機(jī)構(gòu)改革,，完善現(xiàn)代金融業(yè)企業(yè)制度上,，加強(qiáng)公司治理，理順融資關(guān)系,，提高金融機(jī)構(gòu)配置資源的效率,，同時進(jìn)一步加快資本市場的市場化、法治化,、國際化的改革取向,。
6月20日，銀行間隔夜拆放利率超過13%,，質(zhì)押式回購市場隔夜利率竟創(chuàng)出30%的歷史最高點,。而且，銀行間市場緊張局勢通過數(shù)條路徑蔓延到銀行理財產(chǎn)品市場和證券市場,，造成銀行理財產(chǎn)品收益率大幅攀升,，滬深股市急挫。之后幾天,，隨著管理層維穩(wěn)措施的推出,，銀行間市場隔夜拆放利率連續(xù)四個交易日下降，到周三已下降至5.553%,，較最高點下降789.1基點,。顯示出貨幣市場資金面整體緊張情緒已大為緩解。不過,，事情并未過去,，透過這次“錢荒”還是應(yīng)看到其本質(zhì)，治理銀行“錢荒”最終還要靠金融市場化改革。
盡管結(jié)合近期國內(nèi)外的一系列因素可發(fā)現(xiàn),，眼下銀行間的“錢荒”只是由于多種因素疊加形成的暫時性,、結(jié)構(gòu)性的流動性短缺。我國已經(jīng)破百萬億元的M2存量以及大幅增長的社會融資規(guī)模,，再加上截至6月21日約為1.5萬億元的金融機(jī)構(gòu)備付金,，是完全可以滿足正常支付清算需求的。在如此優(yōu)越的流動性環(huán)境條件下,，居然爆發(fā)“錢荒”,，的確有些令人感到不可思議。這當(dāng)然折射并反映出當(dāng)前金融運行中存在的一些深層問題,。比如部分銀行利用期限錯配搞短借長貸,。部分資金在金融體系內(nèi)循環(huán)，玩“空轉(zhuǎn)”游戲,，再杠桿化現(xiàn)象嚴(yán)重,。不少資金進(jìn)入房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等,，卻沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì),，新興行業(yè)、“三農(nóng)”,、小微企業(yè)多年的融資難問題仍是痼疾,。公司融資雖多但主要被用來“借新還舊”，這也意味著,，雖然企業(yè)現(xiàn)金流充裕,，但公司的負(fù)債率仍將持續(xù)保持高水平。尤其是一些地方政府融資平臺債務(wù),，部分項目無法在未來產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流,。但最可怕的是，大部分債務(wù)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)持有,。這些債券由于市場認(rèn)可度不高,，導(dǎo)致承銷銀行被動持券，這使得平臺債務(wù)風(fēng)險仍然大量留在銀行體系,，并未得到有效分散,，銀行實際的風(fēng)險敞口上升。更有甚者,，一些公司利用進(jìn)出口貿(mào)易在國內(nèi)外實體之間循環(huán)抵押貸款套利,，部分銀行分支機(jī)構(gòu)與企業(yè)合謀通過承兌匯票虛增貸款和存款，部分企業(yè)通過獲取低息銀行貸款購買銀行理財產(chǎn)品套利,。還有,，一些銀行通過理財資金等渠道主動涉足債券異常高企的收益預(yù)期及風(fēng)險的不斷延后，在機(jī)構(gòu)之間轉(zhuǎn)了若干圈后，地方融資平臺風(fēng)險,、影子銀行風(fēng)險卻沒有實質(zhì)性化解,，這樣一來，銀行理財產(chǎn)品的風(fēng)險也就陡增,。
通過上述分析,，我們已深切感受到，眼下所謂的“錢荒”,，根本是資金投向和運行效率問題�,，F(xiàn)在就需要搞清楚金融機(jī)構(gòu)為什么不愿意將資金融入實體經(jīng)濟(jì)，反倒愿意將資金往政府嚴(yán)厲調(diào)控的部門或項目配置,，甚至為此不惜冒較大的風(fēng)險,。筆者認(rèn)為，這些行為實際迎合了資金追求不斷流動和迅速增值的本性,。但資金究竟能否不斷流動和迅速增值,，關(guān)鍵要看資金投向是否符合政府的產(chǎn)業(yè)政策、財政政策,、貨幣信貸政策以及金融監(jiān)管政策,，是否合規(guī)守法經(jīng)營。如果能,，盡管資金流速或資金增值速度稍慢,，但依然扎實,，健康,，有效；如果不能,，那就有可能形成資金投向的過度投機(jī),，然而投機(jī)歷來都是要冒高風(fēng)險的，這是市場投資的鐵律,。一旦投機(jī)不成,，就會造成資金“空轉(zhuǎn)”，形成低效或無效投資,，甚至造成投資死結(jié)運轉(zhuǎn)不動,。更嚴(yán)重的，還造成違法違規(guī),，造成金融風(fēng)險,，破壞和擾亂金融秩序。若深入剖析,，這種狀況也只有在金融市場化改革尚未完全到位的環(huán)境下才會發(fā)生,。因為在這樣的環(huán)境下，金融主體只有利益和投機(jī)動機(jī)而不去考慮風(fēng)險以及可能產(chǎn)生的后果。所以,，只要資金投向和運行效率問題不能有效解決,，類似的“錢荒”今后還會發(fā)生。
因此,，要從根本上解決“錢荒”問題,，非得加快金融市場化改革的步伐不可。具體些說,，應(yīng)讓投融資主體以及市場運行機(jī)制都能做到產(chǎn)權(quán)邊界明晰,，權(quán)、責(zé),、利明確,，激勵機(jī)制與自律機(jī)制健全規(guī)范，自覺做到有所為有所不為,，嚴(yán)格按照國家產(chǎn)業(yè)政策,、財政政策、貨幣信貸政策以及金融監(jiān)管政策辦事,，一言以蔽之,，合規(guī)守法經(jīng)營。從邏輯順序上說,，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的市場化和利率市場化是金融市場化改革的重心,，金融宏觀調(diào)控手段的市場化是金融市場化改革的核心，而金融風(fēng)險處置與金融機(jī)構(gòu)退出的市場化則是金融市場化改革的重點,，也是金融市場化改革的最大難點,。
根據(jù)當(dāng)前的金融經(jīng)濟(jì)形勢，筆者以為,，我國金融市場化改革的著力點應(yīng)放在進(jìn)一步深化金融機(jī)構(gòu)改革,，完善現(xiàn)代金融業(yè)企業(yè)制度上，加強(qiáng)公司治理,，理順融資關(guān)系,，提高金融機(jī)構(gòu)配置資源的效率。同時,，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革,，著力推進(jìn)金融市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，進(jìn)一步發(fā)揮SHIBOR的基準(zhǔn)作用,，擴(kuò)大其在市場化產(chǎn)品中的應(yīng)用,。健全中長期市場收益率曲線，為金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品定價提供有效基準(zhǔn),。加快資產(chǎn)證券化進(jìn)程,，將銀行貸款轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯尤谫Y,，從而改善目前金融風(fēng)險主要集中于銀行的局面，而且可以激活貨幣信貸存量,，提高貨幣運行效率,。
而更重要的一個方面是，進(jìn)一步加快資本市場的市場化,、法治化,、國際化的改革取向，無論有多大壓力和困難,，IPO應(yīng)堅持由行政審批制向市場主導(dǎo)的注冊制發(fā)展的方向,，同時深化以信息披露為中心的新股發(fā)行體制改革，切實推動各方歸位盡責(zé),，尤其是要重點加大對欺詐發(fā)行,、財務(wù)造假、虛假披露等違規(guī)失職行為的懲處力度,，落實發(fā)行人及證券中介在IPO過程中各自獨立的主體責(zé)任,，并引入集體訴訟機(jī)制保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益等等。
毫無疑問,，金融市場化改革到位之日,，就是徹底解決“錢荒”問題之時。