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美聯(lián)儲主席伯南克最近暗示將減少購債規(guī)模,，逐步退出量化寬松政策,，全球金融市場為此掀起軒然大波，股市暴跌,。這種情況已不是第一次了,。在前兩次量化寬松政策臨近結(jié)束而新的量化寬松政策尚未出臺時(shí)，市場反應(yīng)都非常強(qiáng)烈,。如2010年3月31日,，美國股市也曾經(jīng)歷了一次“閃電崩盤”，道指重挫10%,。但當(dāng)同年8月聯(lián)儲官員正式宣布實(shí)施第二輪量化寬松政策時(shí),，股市又一路高歌猛進(jìn),，2011年6月達(dá)到12600點(diǎn)高位。但第二輪量化寬松政策到期時(shí),，美國就業(yè)率,、核心CPI都出現(xiàn)大幅下降，道指又跌至10808,，直到第三輪量化寬松政策開啟后,，道瓊斯指數(shù)再次飛漲，到今年5月不斷刷新歷史新高,。
這種市況是與美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的,。二戰(zhàn)以來，美國人一手制定了美元與黃金掛鉤,，成員國家貨幣與美元掛鉤,，以美元為核心的國際貨幣體系。這一國際貨幣制度曾對穩(wěn)定世界金融格局,，促進(jìn)國際貿(mào)易發(fā)展起過積極作用,。缺點(diǎn)是美元的發(fā)行雖然名義上有黃金儲備的限制，但在實(shí)踐中并沒有硬約束,。1971年美國人干脆廢除了黃金儲備發(fā)行制度,，從此美元發(fā)行更隨心所欲了。從1946年到2007年,，如將通脹率考慮在內(nèi),，美國的信貸沒有哪一年不是增長的，從不足1萬億美元增52.6萬億美元,。如剔除通脹率,，美國信貸的年均增速為5%,。其間,，僅有1974年、1975年和1980年三年出現(xiàn)信貸萎縮,，而這三年恰好出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī),。因此，美國已形成了依賴信貸增長推動經(jīng)濟(jì)繁榮的模式,。這次金融危機(jī)暴發(fā)后,，聯(lián)儲向金融系統(tǒng)注入了超過歷史任何時(shí)期的天量貨幣，盡管如此,，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力,。美國靠信貸推動的經(jīng)濟(jì)增長范式雖遇到了挑戰(zhàn)，但要馬上改弦更張是不現(xiàn)實(shí)的,。
依賴信貸增長推動經(jīng)濟(jì)繁榮,，還與人們的行為心理密切相關(guān),。在現(xiàn)實(shí)生活中，同樣的謊言傳兩次以后,，第三次就不靈驗(yàn)了,。但在金融市場上，由于人們行為心理的“框定效應(yīng)”,，人們可能一次一次地重復(fù)“昨天的故事”,。因?yàn)椋藗儗幵感牌溆�,，不愿信其無,，所以對金融市場反復(fù)出現(xiàn)的現(xiàn)象，我們應(yīng)該見怪不怪,。
現(xiàn)在市場對聯(lián)儲退出量化寬松的預(yù)期再度升溫,，其實(shí)，有幾個問題需要仔細(xì)分析,。三輪量化寬松政策達(dá)到了什么預(yù)期效果,？如果退出量化寬松政策，美國及世界經(jīng)濟(jì)會受到什么樣的影響,，美國人如何評價(jià)其成本收益,？等等。量化寬松是一個非常規(guī)狀態(tài)下的操作,，操作的前提條件,，按照聯(lián)儲的標(biāo)準(zhǔn)是失業(yè)率低于6.5%，通脹率高于3%,。目前美國經(jīng)濟(jì)這兩個條件都是不成立的,。
美聯(lián)儲在幾輪量化寬松中是最大贏家。首先,，為美國私人金融部門去杠桿化后,，補(bǔ)充了信貸資金缺口，降低了長期資本利率,、促進(jìn)了資本市場的繁榮,，進(jìn)而成功地遏制住了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。雖然復(fù)蘇之旅艱險(xiǎn)坎坷,，但在目前世界主要經(jīng)濟(jì)體中,，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢是最好的。其次,，聯(lián)儲通過量化寬松政策賺得盆滿缽滿,。在世界經(jīng)濟(jì)極度困難之際，聯(lián)儲為美國大發(fā)其財(cái)，2009年聯(lián)儲向美國財(cái)政繳納了474億美元利潤,、2010年793億美元,、2011年774億美元、2012年889億美元,�,！鞍l(fā)難世財(cái)”，美國政府及聯(lián)儲深諳此道,。美國人的發(fā)家史在很大程度上就是借助戰(zhàn)爭,、金融危機(jī)以及發(fā)行美元瘋狂斂財(cái)?shù)臍v史，尤其是美元從商品貨幣演變成法定貨幣以后,，黃金儲備約束的解除更讓美國人隨心所欲施展斂財(cái)術(shù),，在近幾十年金融泡沫中頻頻得手。
現(xiàn)在世界似乎又給美國人提供了一個巨大的機(jī)會,。新興市場國家在聯(lián)儲的寬松貨幣政策下醞釀了巨大的泡沫,，既然是泡沫，最終會破滅的,。而這一主動權(quán)不在新興市場國家而在美國,，只要時(shí)機(jī)成熟，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走上健康道路,，有能力抵抗外來沖擊時(shí),，美國人就會主動出手。當(dāng)年刺破拉美經(jīng)濟(jì)泡沫,、東南亞金融泡沫,、日本經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)，美國人成功做到了趁火打劫,，坐收漁利,，而不至于“火中取栗”，“搬起石頭砸自己的腳”,。美國人打殘了英鎊,、日元、歐元,，下一個目標(biāo)不言自明就是人民幣了,。但在當(dāng)下,，經(jīng)過金融海嘯之后,，美國經(jīng)濟(jì)仍然非常虛弱，免疫能力差,，難以抵抗外來沖擊,。美國歷次實(shí)施金融戰(zhàn)爭之時(shí)都是在“身強(qiáng)體壯”，“馬肥糧豐”之時(shí),。很顯然,，現(xiàn)在的美國遠(yuǎn)沒有滿足這一條件,。因此，美國人還必須等待時(shí)機(jī),，繼續(xù)養(yǎng)精蓄銳,。美國人深知，只有擁有充足的現(xiàn)金,，才能在亂世中抄底其他國家的資產(chǎn)賺取更多的利潤,。
所以，退出量化寬松,，美國人還在等待最佳時(shí)機(jī)�,，F(xiàn)在不必為此過分擔(dān)憂。
另外,，退出量化寬松也可能變換形式,，可能的形式是改變現(xiàn)代發(fā)行貨幣擴(kuò)大消費(fèi)為擴(kuò)大政府投資，尤其是投資那些改變美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大戰(zhàn)略性先導(dǎo)行業(yè),，如那位曾準(zhǔn)確預(yù)測了2008年金融海嘯的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查?鄧肯就主張,，將現(xiàn)在的量化寬松政策轉(zhuǎn)移到由政府主導(dǎo)開發(fā)太陽能產(chǎn)業(yè)中去。
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