全球流動性的松緊與
“潮漲潮落”左右著人民幣走勢,。在外壓內(nèi)控以及對熱錢抑制的多重壓力之下,，人民幣匯率階段性見頂信號顯露。
本輪人民幣升值始于去年三季度以來的全球量化寬松,，特別是美國QE3,，由于中國基準利率遠遠高于美日歐等國的可比利率水平,，內(nèi)外的政策勢差給了海外資金更大的套利空間，驅(qū)動資金再次回流人民幣資產(chǎn),。今年以來,，在日本超大規(guī)模量化寬松以及多國央行紛紛降息的背景下，境內(nèi)外正利差進一步刺激套利資本流入國內(nèi)導致人民幣加速升值,，并陷入
“貨幣升值——跨境資本流入——本幣升值”的循環(huán)，而今在中美同步緊縮預期及監(jiān)管層發(fā)力之下,，人民幣單邊大幅升值的勢頭開始趨緩,。
首先,，對熱錢保持高壓態(tài)勢帶來的影響。5月5日,，外管局出臺《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》,，明確加強異常資金審查并首次實施與貸存比相關(guān)的凈美元頭寸管理，同時將對資金流與貨物流嚴重不匹配的進出口企業(yè)提出警告,，海關(guān)總署和銀監(jiān)會等監(jiān)管部門協(xié)同管理,，對熱錢持續(xù)保持高壓狀態(tài)，受此影響,，熱錢流入開始放緩,。外管局數(shù)據(jù)顯示，5月外匯占款出現(xiàn)較大幅度回落,。值得注意的是,，結(jié)匯意愿下降，購匯意愿上升,，人民幣升值壓力開始隨之放緩,。
其次，在量寬退出預期下,，跨境資金流入規(guī)模減小,。相比其他發(fā)達國家，美國經(jīng)濟具有相對增長優(yōu)勢,，因此,，削減資產(chǎn)購買計劃規(guī)模，并逐步回歸貨幣政策常態(tài)也是大勢所趨,。自美聯(lián)儲5月22日稱可能放緩QE以來,，隨著美元資產(chǎn)全線走高，以及美國債券市場的波動性和利率的持續(xù)走高,，使得中美之間的利差有所收斂,，人民幣即期匯率與遠期匯率之間出現(xiàn)背離走勢，離岸人民幣遠期匯率貶值預期顯露,，這是一個人民幣升值階段性見頂?shù)闹匾盘枴?BR> 6月20日,，伯南克對美聯(lián)儲將于2014年結(jié)束QE的表態(tài)，中美之間的息差又進一步收斂,。近期,，兩年期和十年期美國國債利差觸及275個基點的紀錄新高，而十年期國債收益率目前持于2.2%左右,，大幅高于去年三季度以來1.6%水平,，為14個月以來的新高，一季度以來美國十年期收益率上升34%,，融資成本上升大大壓縮國際資本的套利空間,。
6月下旬以來,，在美聯(lián)儲準備退出量化寬松引發(fā)全球資本流向逆轉(zhuǎn)，以及中國外匯占款急劇減少的背景下,，央行依然“按兵不動”,，主動推動金融系統(tǒng)，特別是影子銀行“去杠桿化”,，導致銀行間同業(yè)拆借市場利率大幅飆升,，出現(xiàn)了短期流動性危機，大大遏制了套利交易資金,，也是導致人民幣中間價連續(xù)下跌的重要原因,。
從監(jiān)管層當前的政策立場看，將會把“去杠桿”進行到底,，堵住監(jiān)管套利的制度漏洞,，而貨幣政策不放松也順應了美聯(lián)儲退出量化寬松的大勢。預計后續(xù)調(diào)控政策還會出臺,，金融市場余震可能還會不斷,。盡管“利率風暴”沖擊過后，市場緊張情緒會有所緩和,。但受去杠桿化壓力和備付需求影響,，總體流動性趨緊的局面不會有根本性改變，這勢必加大人民幣短期波動,，給人民幣匯率帶來下行壓力,，特別是在跨境資金流出以及國內(nèi)資金趨緊的背景下，人民幣匯率并不排除回吐前期以來漲幅的可能性,。
當前,，美國貨幣政策調(diào)整拐點臨近。按照伯南克的政策定調(diào),，美聯(lián)儲預計可能在今年減緩購債步伐,，明年年中前將結(jié)束購買資產(chǎn)，因此,，這一時間節(jié)點也將是人民幣壓力期,。中國須密切跟蹤美國貨幣政策的調(diào)整與變化，做好風險防范的系統(tǒng)性預案,。