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二戰(zhàn)以后,，美元取代英鎊成為國際貨幣體系的中心,。盡管布雷頓森林體系的瓦解降低了美元的影響力,，但沒有撼動美元的霸主地位,，美元仍然在國際貿(mào)易,、結(jié)算,、儲備中占據(jù)絕對優(yōu)勢,，McKinnon（2001）將其稱為“美元本位”的國際貨幣體系,。由于不受黃金儲備的制約,，美元的持續(xù)供給導(dǎo)致全球流動性過剩,，在墨西哥貨幣危機(jī)（1994）,、東南亞金融危機(jī)（1997）、巴西和俄羅斯金融動蕩（1998）,、阿根廷債務(wù)危機(jī)（2001）,、迪拜金融危機(jī)（2009）、歐債危機(jī)（2010）等一系列金融動蕩的背后都能找到美元本位的影子,。隨著中國改革開放步伐的深入,，受美元本位的影響也將會更加直接，尤其是對中國金融穩(wěn)定的不利影響日益突出,。
美元本位對中國金融穩(wěn)定有哪些不利影響呢,？
一是美元本位導(dǎo)致中國證券市場的波動加劇。由于美元是最主要的國際貨幣,，為了獲得更多的福利,，美國向市場大量投放美元貨幣。通過發(fā)行美元向全世界人民征收貨幣稅,，然后購買發(fā)展中國家廉價的商品和資源,，從而以低成本來維持美國居民的高福利政策。從2008年雷曼兄弟倒閉后開始,，美國已經(jīng)實(shí)施了三輪量化寬松的貨幣政策,。根據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)，1959年2月至1973年3月,，美元基礎(chǔ)貨幣的月平均增長率只有0.38%,，保持在一個比較合理的水平。然而,，在布雷頓森林體系瓦解后，1973年4月至2008年8月,，美元基礎(chǔ)貨幣投放的月平均增長率上升到0.57%,，2008年9月至2012年3月，更是提高到2.89%的水平,。
美元的超額供給導(dǎo)致國際熱錢規(guī)模龐大,，近些年熱錢向中國流入的規(guī)模不斷增加。由于證券市場的產(chǎn)品具有較高的流動性,，能夠滿足熱錢迅速轉(zhuǎn)移利潤的要求,，所以相當(dāng)大一部分熱錢流入中國的股票、國債等市場,，導(dǎo)致股票市場和國債市場在熱錢流入后出現(xiàn)過度的繁榮,，在熱錢流出后又出現(xiàn)過度的低迷。熱錢快進(jìn)快出加劇了中國證券市場的波動,，從而給中國金融穩(wěn)定帶來了不利影響,。
二是美元本位導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動,。在美元本位下，美元是國際貿(mào)易標(biāo)價中的主要貨幣,。美國出口到中國的商品采用美元標(biāo)價,，中國出口到美國的商品也主要采用美元標(biāo)價。當(dāng)美元兌人民幣的匯率發(fā)生變動后,，美國出口到中國的商品價格會隨之發(fā)生變化,，而中國出口到美國的商品的價格卻不會完全調(diào)整。也就是說,，美元本位導(dǎo)致了中美出口廠商定價方式的不對稱性,，即美國出口廠商采用生產(chǎn)者貨幣定價（PCP），而中國出口廠商采用當(dāng)?shù)刎泿哦▋r（LCP）,，中美出口定價的不對稱性使得匯率傳遞具有不完全性,。在受到經(jīng)濟(jì)沖擊后，為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均衡,，人民幣匯率往往會出現(xiàn)過度調(diào)整,，即Dornbusch（1976）提出的匯率超調(diào)（Exchange
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Overshooting）。匯率超調(diào)會在兩個方面對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來不利影響,。一方面是導(dǎo)致國際收支的自動調(diào)節(jié)機(jī)制失靈,。人民幣匯率對出口價格傳遞的不完全性使得人民幣升值無法有效調(diào)節(jié)國際收支失衡。另一方面是延緩中國人民幣匯率制度改革,，阻礙經(jīng)濟(jì)市場化進(jìn)程,。人民幣匯率超調(diào)增加了我國匯率制度改革的成本，延緩了我國匯率制度市場化改革的進(jìn)程,。美元本位使得匯率市場化改革的不穩(wěn)定性因素增加,，所帶來的成本會抵消掉匯率浮動帶來的收益，并且可能出現(xiàn)額外的損失,。
三是美元本位降低了中國貨幣政策的有效性,。從蒙代爾-弗萊明理論可知，為了保持匯率的穩(wěn)定,，央行會對外匯市場進(jìn)行干預(yù),，外資的流入會影響本國貨幣政策的有效性。在美元本位下,，美國有持續(xù)大規(guī)模增加美元供給的沖動,，其中一部分貨幣以熱錢的形式流入到新興市場國家。自2005年人民幣匯率改革以后,，人民幣匯率就進(jìn)入了持續(xù)上升的通道,，從8.27一直上升到6.21，在此期間大量的國外資本流入中國，期望獲得人民幣升值帶來的超額回報(bào),。由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好,，而美國、歐洲等國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)了較大的波動,，進(jìn)一步的促使熱錢向中國流動,。熱錢的流入會加速人民幣升值，為了保持匯率的穩(wěn)定,，央行不得不購買美元,，投放人民幣，導(dǎo)致市場上投放的人民幣也大幅增加,，銀行的信貸投放量也會隨之增加,。熱錢的大規(guī)模流入使得中國貨幣當(dāng)局對貨幣供應(yīng)量的控制力大大降低，從而削弱了央行對金融市場的調(diào)控能力,，國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定性增加,。
通過哪些措施可以降低美元本位對中國金融穩(wěn)定不利影響？
首先,，積極地推動人民幣國際化,，減小美元本位對中國的影響。中國的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)躍居世界第二,，已經(jīng)具備了人民幣國際化的最重要基礎(chǔ),。近幾年來，人民幣在周邊地區(qū)的流通范圍越來越廣,，許多國家愿意直接采用人民幣用于貿(mào)易結(jié)算,。特別是在東南亞地區(qū)，人民幣已經(jīng)成為了僅次于美元,、歐元,、日元的最重要的外國貨幣。
其次,，加強(qiáng)國際貨幣政策合作,，聯(lián)合其他國家約束美元持續(xù)采用量化寬松的貨幣政策。為了獲得更多的福利,，美國形成了對印刷美元的過度依賴，不利于全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展,。美元本位的外圍國家應(yīng)該積極合作,，對美國“以鄰為壑”的貨幣政策予以約束。
再次,，完善中國的金融市場,，提高中國自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在同時受美元本位影響的情況下，金融市場發(fā)展越完善的國家所受沖擊越小,，金融越穩(wěn)定,。完善的金融市場能夠有效的分散外來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。一個成熟的國際金融市場能夠通過各種金融工具有效地分散金融風(fēng)險(xiǎn),，降低風(fēng)險(xiǎn)的集中度,，從而避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落。逐步放松資本管制可以實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外資金資源的優(yōu)化配置,，利率市場化可以讓國內(nèi)資金資源更有效的流通,，建立多層次和多元化的資本市場可以提高資金跨期配置的效率，使得中國經(jīng)濟(jì)能夠在穩(wěn)定中發(fā)展,。
最后,，加強(qiáng)對熱錢流動的監(jiān)控，引導(dǎo)游資的流動,。為了維護(hù)金融穩(wěn)定,，中國仍然對資本項(xiàng)目進(jìn)行管制，對熱錢大量涌入中國有著一道防線,。但是許多熱錢通過虛假開設(shè)貿(mào)易,、股權(quán)投資、地下錢莊,、捐贈等非法途徑流入中國,。熱錢的大量流入加大了中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度。因此,，短期內(nèi)中國需要對熱錢大規(guī)模的向中國流動采取一定的防范措施,，一方面可以加強(qiáng)對貿(mào)易和外商直接投資的監(jiān)管，減少以投資為名的資金非法流入,，鼓勵海關(guān),、外匯管理局、商務(wù)部,、銀行之間的合作調(diào)查,；另外一方面，需要對地下錢莊進(jìn)行嚴(yán)厲打擊,，尤其是對江浙沿海一帶進(jìn)行的監(jiān)控,。在加強(qiáng)對熱錢防范的同時，也需要積極地引導(dǎo)熱錢轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資資本,，實(shí)現(xiàn)追逐資本收益和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共贏局面,。
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