|
二戰(zhàn)以后,，美元取代英鎊成為國際貨幣體系的中心。盡管布雷頓森林體系的瓦解降低了美元的影響力,，但沒有撼動美元的霸主地位,，美元仍然在國際貿(mào)易、結(jié)算,、儲備中占據(jù)絕對優(yōu)勢,，McKinnon（2001）將其稱為“美元本位”的國際貨幣體系。由于不受黃金儲備的制約,，美元的持續(xù)供給導(dǎo)致全球流動性過剩,，在墨西哥貨幣危機（1994）、東南亞金融危機（1997）,、巴西和俄羅斯金融動蕩（1998）,、阿根廷債務(wù)危機（2001）、迪拜金融危機（2009）,、歐債危機（2010）等一系列金融動蕩的背后都能找到美元本位的影子。隨著中國改革開放步伐的深入,，受美元本位的影響也將會更加直接,，尤其是對中國金融穩(wěn)定的不利影響日益突出。
美元本位對中國金融穩(wěn)定有哪些不利影響呢,？
一是美元本位導(dǎo)致中國證券市場的波動加劇,。由于美元是最主要的國際貨幣，為了獲得更多的福利,，美國向市場大量投放美元貨幣,。通過發(fā)行美元向全世界人民征收貨幣稅，然后購買發(fā)展中國家廉價的商品和資源,，從而以低成本來維持美國居民的高福利政策,。從2008年雷曼兄弟倒閉后開始，美國已經(jīng)實施了三輪量化寬松的貨幣政策,。根據(jù)美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù),，1959年2月至1973年3月，美元基礎(chǔ)貨幣的月平均增長率只有0.38%,，保持在一個比較合理的水平,。然而，在布雷頓森林體系瓦解后,，1973年4月至2008年8月,，美元基礎(chǔ)貨幣投放的月平均增長率上升到0.57%，2008年9月至2012年3月,，更是提高到2.89%的水平,。
美元的超額供給導(dǎo)致國際熱錢規(guī)模龐大,，近些年熱錢向中國流入的規(guī)模不斷增加。由于證券市場的產(chǎn)品具有較高的流動性,，能夠滿足熱錢迅速轉(zhuǎn)移利潤的要求,，所以相當大一部分熱錢流入中國的股票、國債等市場,，導(dǎo)致股票市場和國債市場在熱錢流入后出現(xiàn)過度的繁榮,，在熱錢流出后又出現(xiàn)過度的低迷。熱錢快進快出加劇了中國證券市場的波動,，從而給中國金融穩(wěn)定帶來了不利影響,。
二是美元本位導(dǎo)致人民幣匯率大幅波動。在美元本位下,，美元是國際貿(mào)易標價中的主要貨幣,。美國出口到中國的商品采用美元標價，中國出口到美國的商品也主要采用美元標價,。當美元兌人民幣的匯率發(fā)生變動后,，美國出口到中國的商品價格會隨之發(fā)生變化，而中國出口到美國的商品的價格卻不會完全調(diào)整,。也就是說,，美元本位導(dǎo)致了中美出口廠商定價方式的不對稱性，即美國出口廠商采用生產(chǎn)者貨幣定價（PCP）,，而中國出口廠商采用當?shù)刎泿哦▋r（LCP）,，中美出口定價的不對稱性使得匯率傳遞具有不完全性。在受到經(jīng)濟沖擊后,，為了實現(xiàn)經(jīng)濟的均衡,，人民幣匯率往往會出現(xiàn)過度調(diào)整，即Dornbusch（1976）提出的匯率超調(diào)（Exchange
Rate
Overshooting）,。匯率超調(diào)會在兩個方面對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定帶來不利影響,。一方面是導(dǎo)致國際收支的自動調(diào)節(jié)機制失靈。人民幣匯率對出口價格傳遞的不完全性使得人民幣升值無法有效調(diào)節(jié)國際收支失衡,。另一方面是延緩中國人民幣匯率制度改革,，阻礙經(jīng)濟市場化進程。人民幣匯率超調(diào)增加了我國匯率制度改革的成本,，延緩了我國匯率制度市場化改革的進程,。美元本位使得匯率市場化改革的不穩(wěn)定性因素增加，所帶來的成本會抵消掉匯率浮動帶來的收益,，并且可能出現(xiàn)額外的損失,。
三是美元本位降低了中國貨幣政策的有效性。從蒙代爾-弗萊明理論可知,，為了保持匯率的穩(wěn)定,，央行會對外匯市場進行干預(yù),，外資的流入會影響本國貨幣政策的有效性。在美元本位下,，美國有持續(xù)大規(guī)模增加美元供給的沖動,，其中一部分貨幣以熱錢的形式流入到新興市場國家。自2005年人民幣匯率改革以后,，人民幣匯率就進入了持續(xù)上升的通道,，從8.27一直上升到6.21，在此期間大量的國外資本流入中國,，期望獲得人民幣升值帶來的超額回報,。由于中國經(jīng)濟發(fā)展良好，而美國,、歐洲等國家和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了較大的波動,，進一步的促使熱錢向中國流動。熱錢的流入會加速人民幣升值,，為了保持匯率的穩(wěn)定,，央行不得不購買美元，投放人民幣,，導(dǎo)致市場上投放的人民幣也大幅增加,，銀行的信貸投放量也會隨之增加。熱錢的大規(guī)模流入使得中國貨幣當局對貨幣供應(yīng)量的控制力大大降低,，從而削弱了央行對金融市場的調(diào)控能力，國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定性增加,。
通過哪些措施可以降低美元本位對中國金融穩(wěn)定不利影響,？
首先，積極地推動人民幣國際化,，減小美元本位對中國的影響,。中國的經(jīng)濟總量已經(jīng)躍居世界第二，已經(jīng)具備了人民幣國際化的最重要基礎(chǔ),。近幾年來,，人民幣在周邊地區(qū)的流通范圍越來越廣，許多國家愿意直接采用人民幣用于貿(mào)易結(jié)算,。特別是在東南亞地區(qū),，人民幣已經(jīng)成為了僅次于美元、歐元,、日元的最重要的外國貨幣,。
其次，加強國際貨幣政策合作,，聯(lián)合其他國家約束美元持續(xù)采用量化寬松的貨幣政策,。為了獲得更多的福利,，美國形成了對印刷美元的過度依賴，不利于全球經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展,。美元本位的外圍國家應(yīng)該積極合作,，對美國“以鄰為壑”的貨幣政策予以約束。
再次,，完善中國的金融市場,，提高中國自身的抗風險能力。在同時受美元本位影響的情況下,，金融市場發(fā)展越完善的國家所受沖擊越小,，金融越穩(wěn)定。完善的金融市場能夠有效的分散外來的經(jīng)濟風險,。一個成熟的國際金融市場能夠通過各種金融工具有效地分散金融風險,，降低風險的集中度，從而避免宏觀經(jīng)濟的大起大落,。逐步放松資本管制可以實現(xiàn)國內(nèi)外資金資源的優(yōu)化配置,，利率市場化可以讓國內(nèi)資金資源更有效的流通，建立多層次和多元化的資本市場可以提高資金跨期配置的效率,，使得中國經(jīng)濟能夠在穩(wěn)定中發(fā)展,。
最后，加強對熱錢流動的監(jiān)控,，引導(dǎo)游資的流動,。為了維護金融穩(wěn)定，中國仍然對資本項目進行管制,，對熱錢大量涌入中國有著一道防線,。但是許多熱錢通過虛假開設(shè)貿(mào)易、股權(quán)投資,、地下錢莊,、捐贈等非法途徑流入中國。熱錢的大量流入加大了中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控的難度,。因此,，短期內(nèi)中國需要對熱錢大規(guī)模的向中國流動采取一定的防范措施，一方面可以加強對貿(mào)易和外商直接投資的監(jiān)管,，減少以投資為名的資金非法流入,，鼓勵海關(guān)、外匯管理局,、商務(wù)部,、銀行之間的合作調(diào)查；另外一方面,，需要對地下錢莊進行嚴厲打擊,，尤其是對江浙沿海一帶進行的監(jiān)控,。在加強對熱錢防范的同時，也需要積極地引導(dǎo)熱錢轉(zhuǎn)化為實業(yè)投資資本,，實現(xiàn)追逐資本收益和中國經(jīng)濟發(fā)展的共贏局面,。
|