盡管融資融券在A股市場才運行三年多時間,，但它已經(jīng)成為活躍股票市場的重要力量，某只股票突然暴增的融資往往成為牛股上漲的前奏。例如,，去年底以民生銀行,、興業(yè)銀行為代表的銀行股快速上漲過程中，融資買入量大增,，銀行股的上漲與融資買入行為相互促進,；再如最近的冠豪高新、鵬博士等股票的表現(xiàn)也是如此,，冠豪高新今年1月31日才列入融資融券標的,，到目前為止不足半年時間，這只股票的融資量竟然達到23億元,，從交易數(shù)據(jù)看,，融資買入的量與股價之間高度相關(guān)。
融資融券不僅活躍市場,，還可以給券商帶來可觀收益,。到目前為止，滬深兩市的融資融券余額已經(jīng)超過2000億元,，按照5%的收益計算（剔除了券商的資金成本）,，每年可以給相關(guān)券商帶來100多億的凈收益。
可見,，融資融券對市場的影響越來越大,。也正因為如此，需要我們認真觀察融資融券制度是否存在瑕疵,，或這些制度在執(zhí)行過程中是否存在不到位的地方,。
根據(jù)筆者的觀察，交易所的融資融券制度在風(fēng)險控制方面的確存在漏洞,，有些條款只進行了一些原則性的規(guī)定,，影響其可操作性，使很多風(fēng)險防范措施基本上成為擺設(shè),。
根據(jù)《深圳證券交易所融資融券交易試點實施細則》,，為了防范市場操縱風(fēng)險，交易所對市場融資融券交易進行監(jiān)控,。當(dāng)融資融券交易出現(xiàn)異常時,，交易所可視情況采取以下措施并向市場公布：（一）調(diào)整標的證券標準或范圍；（二）調(diào)整可充抵保證金有價證券的折算率,；（三）調(diào)整融資,、融券保證金比例；（四）調(diào)整維持擔(dān)保比例,；（五）暫停特定標的證券的融資買入或融券賣出交易,；（六）暫停整個市場的融資買入或融券賣出交易；（七）交易所認為必要的其他措施。
但到目前為止,，只啟動了其中的第五條款,，分別對燃控科技和華泰300ETF暫停融資買入，理由都是融資買入余額超過了流通市值的25%,。而對那些股價明顯有異動的股票并沒有采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施,。再以上文提到的牛股冠豪高新為例，該股今年上半年最大漲幅近500%,，其中截至6月5日的融資買入余額凈增加23億元,，顯然，有人通過不斷融資買入推高股價,，當(dāng)股價快速上漲后可以獲得更多的融資,。這是典型的利用融資杠桿來操縱市場價格的行為，交易所應(yīng)該及時啟動上述風(fēng)險控制措施中的第二條款或第三條款,。
當(dāng)然,，還可以采取更簡單的措施，限制有關(guān)信用賬戶的融資行為,。
但現(xiàn)實的情況是,，交易所對類似冠豪高新股票的“異動”并沒有采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施，導(dǎo)致這種“不正�,！苯灰仔袨槌掷m(xù)發(fā)生,，使該股票累積的風(fēng)險不斷增加。近日,，監(jiān)管部門對該公司的高管涉嫌違規(guī)交易進行調(diào)查,，股價隨之出現(xiàn)大跌，其市場風(fēng)險已經(jīng)開始暴露,。從公開數(shù)據(jù)看,，該股票在4月19日以后融資買入的余額增加約15億元，現(xiàn)在都處在被套的狀態(tài),，如果該股價進一步下跌,，這些在高位融資買入的股票就要被強行平倉，一旦出現(xiàn)強行平倉的行為,，股價將會出現(xiàn)連續(xù)跌停板的現(xiàn)象,，出現(xiàn)惡性循環(huán)。該股票很可能成為融資融券制度實施以來第一個風(fēng)險教育案例,。
為了防范融資融券的市場風(fēng)險,，筆者建議融資融券的風(fēng)險控制措施進行細化，對“異常交易行為”作出具體的規(guī)定,，使其更容易操作,。例如，對半年內(nèi)股價上漲幅度超過1倍的股票融資應(yīng)該進行適當(dāng)限制,，可以降低這些股票的抵押率,；對漲幅明顯過大的股票（例如，半年內(nèi)股價漲幅超過300%）,，可將其剔除出融資標的,。
融資融券風(fēng)險控制措施的修改宜早不宜遲，當(dāng)融資買入的規(guī)模越來越大,，因修改規(guī)則而導(dǎo)致的市場波動就越大,。