中國股市為中國改革開放和經(jīng)濟建設做出了無可替代的重大貢獻,。企業(yè)通過上市,，建立和完善了有效的法人治理結(jié)構(gòu)；大量增加資本金,，使企業(yè)真正進入市場化運營,。股市的健康發(fā)展關系到經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展,。
由于我國股市發(fā)展時間不長，鑒于監(jiān)管政策的成熟度,、上市公司的成熟度及市場參與者的成熟度等原因,，IPO(新股發(fā)行)時斷時續(xù)，20余年股市發(fā)展史中就有8次停發(fā),，2012年9月至今還在停發(fā)中,，造成800余家企業(yè)排長隊等待發(fā)行，形成規(guī)模龐大的“IPO堰塞湖”,。此外,，新股上市盲目炒新屢禁不止，股票市場換手率奇高,，投機心理濃重,，導致出現(xiàn)中國經(jīng)濟總量10年增長5倍，而中國股市卻10年徘徊的怪象,。這些問題是發(fā)展中的問題,，但長期下去頑疾必成大患，將會嚴重損害中國股市的健康發(fā)展,，進而影響中國經(jīng)濟的健康發(fā)展,。
偏重股市高融資。一旦股指下跌到一定程度,，市場就認為是IPO發(fā)行過量,，呼吁停發(fā)IPO。2012年5-9月IPO發(fā)行了77只股票,，其中76只市盈率在13倍以上,，最高達51.13倍。
我國投資者結(jié)構(gòu)散戶多,，機構(gòu)戶少,。股票走勢羊群效應明顯，市場好時不理智,，市場差時也不理智,。我國監(jiān)管層高度重視中小投資者利益，往往形成倒逼機制,，造成有形的手對市場干預過多,。
我國上市企業(yè)偏重基礎產(chǎn)業(yè)。如銀行,、石油,、電力,、煤炭、礦山,、房地產(chǎn)等行業(yè)大型企業(yè)多,，而高科技企業(yè)小且少。上市企業(yè)持續(xù)增長的動力不足,。企業(yè)缺乏持續(xù)增長的高業(yè)績支撐高價發(fā)行的股票持續(xù)上漲,，相反股價下行拖累大盤下滑，典型如中石油等企業(yè)高價上市低價運行,。
股市全流通政策下,，原始股東特別是民營股東套現(xiàn)愿望大于持續(xù)經(jīng)營。這在市場非理性上升時表現(xiàn)得尤為明顯,。
資本市場是規(guī)則導向非常強的市場,，如何全面系統(tǒng)地解決以上問題還得從規(guī)則入手，抓住規(guī)則,，主要矛盾就能迎刃而解,。筆者認為有條件限制原始股東套現(xiàn)，拉長IPO發(fā)行和再融資鎖定期（限售期）是解決以上問題的牛鼻子,。在發(fā)行規(guī)則上用好限售期就能使IPO問題及股市其它問題得到根本解決,。主要思路如下：
延長限售期。大股東作為上市公司的主要責任人,，限售期可由3年延長到5年,，同時大股東最低持股量要有明確的信息公示（不是一成不變，但在一定時期內(nèi)不能變,，如一定3年不變）,，如果大股東發(fā)生變動，要接受證監(jiān)會或交易所嚴格審慎的審查和監(jiān)督,。說到底股票市場盡管是全流通的,，但大股東必須對市場承諾，有多少股是為保持經(jīng)營的穩(wěn)定性而不流通的,。其他原始股東,，也不能1年以后就全部一次性退出，要有限制分1-5年退出,。成功申購新股的投資者在公司掛牌后1年內(nèi)新股不能流通,，若要變現(xiàn)只能通過大額交易進行。
新股發(fā)行和再融資,，無論市場如何變化都不應該停下來,。證監(jiān)會審查只能審查企業(yè)能否發(fā)行，而發(fā)與不發(fā)，什么時候發(fā)應該交由企業(yè)定,。發(fā)行規(guī)則應明確,，IPO審查通過批文下發(fā)1年內(nèi)，由企業(yè)選擇發(fā)行窗口,。如果企業(yè)1年內(nèi)不發(fā)行則自動作廢。股市低迷期發(fā)行的股票市盈率肯定低,，低市盈率發(fā)行的股票給二級市場上漲留下了空間,，有利于股市持續(xù)上漲，是自然修復股市生態(tài)的必然過程,，人為停發(fā)應在中國股市消失,。
資金是有時間成本的。如銀行存款3年期存貸款利率就比1年期高,，1年期定存就比活期高,。投資風險和鎖定時間長短具有直接關系，鎖定時間越長,，投資風險越大,。建議新股發(fā)行規(guī)則明確鎖定1-5年，每年釋放20%進入市場,。市場是聰明的,，當鎖定時間拉長時，市場對資金的風險判斷就變得非常謹慎,，對企業(yè)的審視也會更加嚴格,，理智的投資者就會多起來。
徹底解決當前“IPO堰塞湖”問題,。股市作為市場化極強的市場,，無論是股指低迷還是高漲，融資需求都伴隨市場存在,。任何時期發(fā)行股票都是股市自然生態(tài)的體現(xiàn),。發(fā)行新股鎖定1-5年，每年釋放20%流通股,，理論上800只股票1年內(nèi)可全部進入市場,，1年后流通的股份僅相當于160只股票進入市場，對現(xiàn)有市場容量幾無影響,，對市場沖擊相當有限,。特別是當下股市低迷，在一級市場開閘1年后才有流通股進入二級市場,，對于二級市場來說相當于IPO再停發(fā)1年,。當IPO鎖定期拉長常態(tài)化后，也就不會再出現(xiàn)“IPO堰塞湖”了。
徹底解決炒新股問題,。發(fā)行股票企業(yè)掛牌1年內(nèi)無流通股,，IPO發(fā)行后讓股民先關注企業(yè)1年，理智地分析觀察1年以后股份開始流通上市,。由于拉長鎖定期,，到時以上市公司業(yè)績說話，從根本上杜絕了盲目炒新現(xiàn)象,。
鎖定期長預期風險變大,，市場化招標價格必然會下降，有利于長線投資,。社�,；稹⒐蓟�,、私募基金等長期投資者將會逐步增多,，散戶投資者逐步轉(zhuǎn)向買基金來投資，我國股市換手率奇高狀況,，也會逐步下降,，我國股市財富效應也將顯現(xiàn)出來。
有利于股市走好,。IPO和再融資鎖定期長市盈率必然低,，為二級市場上漲預留了空間，有利于長期牛市的出現(xiàn),。
真金不怕火煉,，拉長鎖定期，讓時間來充分驗證IPO企業(yè)的真實價值,。有利于抑制上市公司（管理層）短期牟利行為,，增強中介機構(gòu)和相關責任人的責任感，防止萬福生科等造假事件發(fā)生,，平滑市場波動,，切實保護投資者利益。
強制上市公司高比例現(xiàn)金分紅,。對于長期鎖定的投資者來說,，現(xiàn)金回報是最可靠的物質(zhì)基礎，當然送轉(zhuǎn)股票等也是吸引長期投資的重要手段,。
新股申購應公開透明,、規(guī)則統(tǒng)一，不分網(wǎng)上網(wǎng)下,，機構(gòu)戶,、個人戶全部公開網(wǎng)上申購,。由于鎖定時間1-5年，每年解禁20%,，申購賬戶應要求有最低金額,，主承銷商可推薦價格區(qū)間，由市場申購者決定申購價格,。在發(fā)行數(shù)量確定的前提下,，價格高的申購者中標，而高價區(qū)間內(nèi)中標者以最低價成交,。例如某企業(yè)發(fā)行2億股,，價格區(qū)間預定為每股7-10元，市場實際申購每股8元申購1億股,；每股9元申購1億股，每股7元申購8億股,。那么實際中標數(shù)量2億股,，中標價格區(qū)間為8-9元，成交價格統(tǒng)一為8元,；如果發(fā)生同一價格以上申購股數(shù)超出發(fā)行總數(shù),，可等比例減少購買股數(shù)或引入綠鞋機制，預先約定可超發(fā)股數(shù),。為了預防申報數(shù)量達不到期望發(fā)行股數(shù),，事先約定達到70%或50%為成功發(fā)行，達不到則發(fā)行失敗,，發(fā)行失敗應允許企業(yè)調(diào)低價格重新發(fā)行,。
申購的新股可大額交易。鎖定期限內(nèi),，除大股東和原始股東外,，發(fā)行后申購的新股可以進行大額交易，但買入者要在解禁后才能進入二級市場交易,。
創(chuàng)新是中華民族之靈魂,，股市最大的創(chuàng)新是規(guī)則的創(chuàng)新。中國股市問題多且頑,，如果一個問題,、一個解決方案可能會顧此失彼，壓下葫蘆起了瓢,，解決一個問題會牽帶出另一個問題,。人為控制如停發(fā)股票來調(diào)節(jié)市場也只是暫時緩沖，但卻帶來“堰塞湖”等后遺癥,。要全面系統(tǒng)有效從根本上解決問題,，就要深化改革創(chuàng)新股票發(fā)行機制，調(diào)整發(fā)行規(guī)則，抓住拉長鎖定期這個牛鼻子,，牽一發(fā)而動全身,，有效解決中國股市的頑疾，從而使中國股市走上持續(xù)健康與我國經(jīng)濟同步發(fā)展的軌道,。