近期,，外匯局發(fā)布《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題通知》（下稱通知）,，該通知從加強銀行結(jié)售匯頭寸下限額度監(jiān)管,，強化進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理,，加大外匯管理核查檢查力度等多個方面都對當(dāng)前跨境資金的流入給予了諸多規(guī)范。我們認(rèn)為,，外管局的這一舉措是我國今年以來健全宏觀審慎監(jiān)管政策以控制風(fēng)險的一部分,，它的實施可以緩解“熱錢”流入壓力，防范潛在的外匯收支風(fēng)險,。
去年四季度以來,，隨著我國經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，尋求資產(chǎn)增值的海外熱錢開始較大規(guī)模流入我國,，而今年以來,，伴隨著全球主要央行進(jìn)一步加大寬松貨幣政策的實施力度，多國央行為提振疲軟經(jīng)濟而降息,，全球資本流動愈發(fā)活躍,，更多的國際資金從發(fā)達(dá)經(jīng)濟體流向市場利率水平較高且成長性較好的新興經(jīng)濟體尋求套利,。
中國也自然成為熱錢的追逐對象,，而熱錢大舉進(jìn)入帶來的人民幣升值也開始驅(qū)動國內(nèi)更多的企業(yè)通過虛假貿(mào)易等經(jīng)常貿(mào)易渠道以及內(nèi)保外貸等資本項目渠道將更多的美元兌換為人民幣資產(chǎn)以博取套利套匯收益。
據(jù)海關(guān)總署4月10日公布的數(shù)據(jù)顯示,，
3月內(nèi)地對香港出口同比激增92.9%,，為1995年3月以來的最大增幅，而同期我國對其他主要貿(mào)易伙伴出口基本上均為負(fù)增長,，這表明大量的資金通過貿(mào)易渠道進(jìn)入國內(nèi),，若以去年同期我國對香港的出口增速為正常值計算,，今年有大約580億美元的資金通過與香港的虛假貿(mào)易進(jìn)入內(nèi)地。
再如今年一季度,，新增外匯貸款達(dá)到710億美元,，去年同期僅為210億美元，截至3月末,，外匯貸款余額同比增長34%,，創(chuàng)出2010年以來新高，也大幅高于人民幣貸款15%的同比增速,。而在正常時期,，外匯貸款增速與人民幣貸款增速差距不大，我們由此估計,，今年有上千億美元的資金通過外匯貸款形式進(jìn)入我國,，這使得今年一季度我國金融及資本項下順差激增，從去年四季度的200億美元提高至1018億美元,。
資金的大量流入短期無疑會給我國經(jīng)濟及金融市場的調(diào)控帶來較大壓力,。今年年初以來，人民幣對美元匯率已升值1%,，其中僅4月份就升值0.7%,，進(jìn)入5月以來，人民幣對美元的匯率依然強勢,，在當(dāng)前全球經(jīng)濟比較疲軟的情況下,，人民幣的單邊升值趨勢一方面加大了我國出口企業(yè)的壓力，另一方面也增大了我國今年進(jìn)一步推進(jìn)匯率市場化改革的難度,。今年以來,，央行口徑的外匯占款增速迅猛，據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示,，從2012年12月起,，央行外匯資產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)4個月增加，規(guī)模達(dá)10899.51億元,。這無疑增大了央行的流動性調(diào)控壓力,，如由于外匯占款增速今年以來的快速上升，3月M2增速已達(dá)到15.7%,，明顯超出13%的年初目標(biāo),。
更重要的是，未來一旦海外的金融市場形勢發(fā)生變化,，這些逐利資金如果集中流出還會進(jìn)一步增大我國外匯及金融市場的運行風(fēng)險,，而這種風(fēng)險伴隨著美國量化寬松的退出正日益臨近。屆時,，大批資金返流美國帶來的人民幣貶值將會增大那些目前追求資產(chǎn)本幣化,、負(fù)債外幣化的國內(nèi)企業(yè)的外匯償債風(fēng)險,。
鑒于以上情形，這次外管局出新招遏制熱錢的流入勢在必行,。從外管局的幾項規(guī)定來看,，它們分別從不同的途徑和環(huán)節(jié)對于跨境資金的流入給予了規(guī)范。
外管局的第一招指向銀行,，要求除政策性銀行外,，各銀行按照以下計算公式計算應(yīng)保留的結(jié)售匯綜合頭寸限額：“各銀行當(dāng)月結(jié)售匯綜合頭寸下限=（上月末境內(nèi)外匯貸款余額-上月末外匯存款余額×參考貸存比）×國際收支調(diào)節(jié)系數(shù)”�,？紤]到目前銀行的外匯存貸比普遍超標(biāo),，截至今年3月底，外匯貸存比高達(dá)驚人的170%,，以平均80%的參考貸存比計算,，銀行要持有的頭寸下限總額將超過300億美元，這顯然是一個不小的額度,，那些過去在人民幣升值期間持有較低,，甚至為負(fù)的外匯綜合頭寸的銀行不得不短期增加美元頭寸，而由于今后銀行的外匯貸款與外匯存款及綜合外匯頭寸掛鉤,，這也會在一定程度上降低銀行投放外匯貸款的動力,，企業(yè)利用境內(nèi)外匯貸款套利也會受到抑制。
外管局的第二招指向那些利用虛假貿(mào)易套取資金的企業(yè),。外管局強調(diào)要加強對進(jìn)出口企業(yè)貨物貿(mào)易外匯收支的分類管理,，具體監(jiān)管措施包括：外匯局將及時對資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風(fēng)險提示函，那些未及時說明情況或不能提供證明材料并做出合理解釋的企業(yè)將會受到更嚴(yán)格的外匯監(jiān)管,。這些監(jiān)管要求無疑會大大提高企業(yè)通過虛假貿(mào)易套利操作的難度,，今后一段時間貿(mào)易項下的熱錢將會有所減少。
為了提高以上政策的威懾力,，外匯局還準(zhǔn)備加大核查檢查與處罰力度,，那些違反外匯管理規(guī)定導(dǎo)致違規(guī)資金流入的銀行、企業(yè)等主體將會受到嚴(yán)厲的處罰,。
我們預(yù)期,，這些措施將會在短期抑制投資資金的流入，人民幣當(dāng)前強勢升值的態(tài)勢也有望趨緩,，如5月6日受部分頭寸較低的銀行增加美元頭寸影響,，盡管人民幣對美元匯率中間價上漲了38個基點，即期匯率卻較前一交易日大跌111個基點,。
這雖然給國內(nèi)流動性的增長帶來壓力,，資金流入減少將會導(dǎo)致外匯占款也減少,，并繼而影響銀行的放貸能力,，但是卻有利于我國經(jīng)濟及金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,。而這也為我國今年加快利率及匯率市場化改革創(chuàng)造了合適的條件。