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近日證監(jiān)會(huì)主席肖鋼稱,，改革新股發(fā)行體制,，將在發(fā)行審核中實(shí)質(zhì)性地放棄盈利能力判斷，轉(zhuǎn)而關(guān)注信息披露的真實(shí)性,；以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤股將實(shí)行集中發(fā)行,。新措施出臺(tái)后,，預(yù)計(jì)能在一定程度上緩解新股發(fā)行中存在的問題,，但改革力度并不算大。
在實(shí)際操作中,，監(jiān)管當(dāng)局,、發(fā)行審核人員比較依賴于發(fā)行人提供的材料、中介機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)論等,。如果發(fā)行人刻意造假,，中介機(jī)構(gòu)未有盡職，發(fā)審人員很難確定披露的信息是否真實(shí),，只能認(rèn)為它們表面上合乎要求。造假案發(fā)后,，他們也覺得冤：發(fā)審人員人手緊張,，沒到過(guò)現(xiàn)場(chǎng)，原本就很難具備準(zhǔn)確判斷發(fā)行材料真假的能力,。此番改革之后,，假設(shè)發(fā)行人IPO之后盈利急劇下滑，發(fā)審人員便可以順利免責(zé),。
因此,，肖主席發(fā)行改革要點(diǎn)第一條的真正內(nèi)容只限于實(shí)質(zhì)性放棄盈利能力判斷。IPO門檻并沒有降低多少,，監(jiān)管部門的發(fā)審權(quán)力也沒有削弱,。如果未來(lái)監(jiān)管部門繼續(xù)放棄其它判斷，比如主體資格,、獨(dú)立性等,，不再調(diào)控發(fā)行節(jié)奏，把相關(guān)權(quán)力全部下放給交易所,，那才算是重大改革,、顯著進(jìn)步。郭樹清一年多前曾經(jīng)發(fā)問：“IPO不審行不行,？”此次改革只往前走了小小的半步,，距離“不審”還非常遙遠(yuǎn)。
肖主席認(rèn)為,，集中發(fā)行新股,，可以讓有限的市場(chǎng)資金服務(wù)更多的中小企業(yè)融資需求，同時(shí)抑制高價(jià)發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)的炒新,。這個(gè)觀點(diǎn)筆者不敢茍同,。目前A股市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況是中小企業(yè)IPO定價(jià)高，很容易超募,，不存在市場(chǎng)資金有限,、無(wú)法滿足融資需求的情形,，真正的瓶頸主要在于監(jiān)管部門控制發(fā)行節(jié)奏，人為放緩,、停止新股發(fā)行,。
如果是每2周、4周才集中發(fā)行新股一次,，專業(yè),、定向用于打新資金或許會(huì)消失。集中發(fā)行當(dāng)天,，市場(chǎng)存量資金還會(huì)被多只新股分散,，導(dǎo)致中簽率下降，進(jìn)而有望壓低發(fā)行價(jià)格,。但是,，較低的發(fā)行價(jià)格，通常意味著二級(jí)市場(chǎng)掛牌時(shí)更大的炒作空間,。以前也搞過(guò)新股集中掛牌,，但抑制炒新效果不明顯。例如,，創(chuàng)業(yè)板首批28只個(gè)股同一天上市,，首日漲幅均超70%，最高者近210%,。
集中發(fā)行的缺點(diǎn)也很明顯,。它會(huì)導(dǎo)致集中發(fā)行期間資金市場(chǎng)利率異常激烈波動(dòng)；會(huì)導(dǎo)致普通散戶無(wú)法更深入地參與新股申購(gòu),。目前新股申購(gòu)有上限約束,，機(jī)構(gòu)錢再多，也不能申購(gòu)超限,。集中發(fā)行之后,，財(cái)大氣粗的機(jī)構(gòu)可以同時(shí)申購(gòu)多只股票，沒有受到負(fù)面影響,。而資金量小的散戶,，縱使同時(shí)看好多只新股，也可能僅僅申購(gòu)一只,。由此,，中國(guó)A股特有的、一二級(jí)市場(chǎng)巨大的價(jià)差利益會(huì)更多地落入機(jī)構(gòu)口袋,，遠(yuǎn)離散戶而去,。真正的大改革，應(yīng)該沿著郭樹清道路走下去：繼取消網(wǎng)下配售股票限售期之后，壓縮大小非限售期,，全面接軌國(guó)際市場(chǎng),。
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