轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出后,，完全可以通過(guò)轉(zhuǎn)融券，既盤(pán)活大股東的持股存量,，又不會(huì)改變上市公司股東結(jié)構(gòu),，這當(dāng)然大有利于藍(lán)籌股籌碼的穩(wěn)定性。當(dāng)然,，構(gòu)建起切合中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)情的交易框架和交易制度，不但需要探索和認(rèn)知市場(chǎng)規(guī)律,，更需要審時(shí)度勢(shì)修正市場(chǎng)偏差的大智慧,。
轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將從明天起正式啟動(dòng)，滬深A(yù)股市場(chǎng)又將增添新的有機(jī)組成部分,，交易活躍選項(xiàng)上也增添了新工具,。這種完善交易機(jī)制的新探索,，是融資融券試點(diǎn)的延續(xù)，更是股指期貨交易延展的配套,，意味著中國(guó)證券市場(chǎng)在市場(chǎng)建設(shè)上又邁出了一大步,。
追蹤過(guò)去22年的滬深A(yù)股市場(chǎng)發(fā)展軌跡，若以2005年4月的股權(quán)分置改革為界,，可劃分為兩個(gè)階段,。第一階段，股權(quán)分置改革的前十五年,，是基礎(chǔ)性制度建設(shè)的摸索期,，其中又可細(xì)分為兩段，長(zhǎng)周期上升的前十一年與持續(xù)下跌周期的后四年,。先看前十一年,，那可以說(shuō)是滬深證券市場(chǎng)造富運(yùn)動(dòng)的十一年。在滬深股市起步時(shí),，基于制度性的緣由,，設(shè)計(jì)了較少的流通股份，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)偏小,，加上“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”道路確立,，助推了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，證券市場(chǎng)雖有起伏波動(dòng),，總體上運(yùn)行在牛市軌道上,，聚斂了賺錢(qián)效應(yīng)，也掩蓋了單邊市的制度缺陷,。
滬深證券市場(chǎng)的建立,，要早于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面推行，所以,，“先天不足”不可避免,。國(guó)有股、法人股,、社會(huì)公眾股“三股”久不“歸一”,，形成了事實(shí)上的人為“割據(jù)”，破壞了市場(chǎng)的完整性,，形成了同股不同權(quán)的制度弊病,。后四年市場(chǎng)持續(xù)下跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中出現(xiàn),，單邊市的弊端暴露無(wú)遺,。
第二階段，股權(quán)分置改革后的七年,。由于之前市場(chǎng)發(fā)展重心在基礎(chǔ)性制度建設(shè),、交易制度建設(shè)相對(duì)滯后,，當(dāng)滬深股市實(shí)現(xiàn)了股權(quán)一統(tǒng)后，其募資金額,、成交金額等排名都一躍而居世界前列,，但缺乏指數(shù)平抑工具，處于單邊交易的市場(chǎng),，如同單腿走路的行人,，嚴(yán)重掣肘市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。加速交易機(jī)制建設(shè),，遂成為相關(guān)職能部門(mén)的重要任務(wù),，匹配市場(chǎng)發(fā)展的工作重心。于是,，融資融券試點(diǎn)在2010年3月啟動(dòng),，奠定了中國(guó)證券市場(chǎng)的全新交易框架。從看漲做多的角度看,，引入源頭活水,、提供助漲的資金，是活躍市場(chǎng),、價(jià)值發(fā)現(xiàn)的關(guān)鍵因素,。從看跌做空的相反角度，能用于賣(mài)出的現(xiàn)券,，無(wú)形之中也成了盈利,、平抑指數(shù)的有力工具。作為“頂層設(shè)計(jì)”,，借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)制度的融資融券,，對(duì)接中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐之后，為最后建立均衡高效的交易體系奠定了基石,。緊隨其后,，股指期貨在2010年4月推出，交易機(jī)制建設(shè)向衍生性方向?qū)嵸|(zhì)發(fā)展,。市場(chǎng)出現(xiàn)了多種可選金融工具,，齊漲共跌的單邊市態(tài)開(kāi)始得以修正。
作為完善市場(chǎng)“治市”舉措的重要環(huán)節(jié),，過(guò)去三年滬深股市的融資融券試點(diǎn)意義重大,，不但滿足了那些活躍的投資者看漲未來(lái)，基于做多市場(chǎng)對(duì)資金的實(shí)際需求,，也滿足了那些規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者看淡趨勢(shì),，希望抓住機(jī)會(huì)做空市場(chǎng)而產(chǎn)生的對(duì)現(xiàn)券的需求。在一定程度上，正是由于交易方向存在巨大分歧,，融券那種活躍交易市場(chǎng)的作用才得以實(shí)現(xiàn)。
作為信用交易形式,，融資融券不但考驗(yàn)券商的資金實(shí)力,，也檢驗(yàn)券商的融券能力。無(wú)論融入資金進(jìn)行看漲交易,，還是融入證券施行看空交易,，投資者都免不了跟券商發(fā)生借貸關(guān)系，不是向券商借入資金用于證券買(mǎi)賣(mài),，就是向券商借入證券以供做空賣(mài)出,。這種交易行為，不同于全額保證金交易,，而是使用了財(cái)務(wù)杠桿比率,，能實(shí)現(xiàn)“以小搏大”，成倍放大交易數(shù)量和金額,。因此,，一旦市場(chǎng)產(chǎn)生了重大投資機(jī)會(huì)，融資或融券的需求往往會(huì)爆炸式噴涌,，導(dǎo)致成倍成比例的融資融券需求,，超出單個(gè)券商的實(shí)力范圍。
當(dāng)然,，對(duì)開(kāi)戶券商而言,，融資急遽增長(zhǎng)產(chǎn)生的資金缺口,，可通過(guò)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)或其他手段來(lái)化解,，是相對(duì)比較容易解決的。融券卻要復(fù)雜得多,，按照現(xiàn)有規(guī)則和約定,，證券公司融券給客戶,，只能使用自有證券辦理，當(dāng)證券公司自有證券不足或干脆沒(méi)有融券標(biāo)的時(shí),，該如何滿足客戶的融券需求呢,？從明天開(kāi)始試點(diǎn)的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，正好彌補(bǔ)了融券業(yè)務(wù)的上述不足,。此時(shí),，本來(lái)是客戶向證券公司提出融券需求，卻由證券公司通過(guò)中間環(huán)節(jié)——證券金融公司而轉(zhuǎn)向上市公司機(jī)構(gòu)股東融券,，從他們手中借入證券,，以滿足客戶融券所需。
依筆者看,，在中國(guó)資本市場(chǎng)剛剛有點(diǎn)起色的時(shí)候推出轉(zhuǎn)融券試點(diǎn),，絕非做空時(shí)代來(lái)臨的標(biāo)志,，而更多考慮的是為了完善市場(chǎng)交易機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)內(nèi)在的調(diào)節(jié)作用,。因此,，筆者認(rèn)為，在轉(zhuǎn)融券設(shè)計(jì)和試點(diǎn)的初期,，不僅不會(huì)助跌市場(chǎng)指數(shù),，反而會(huì)釋放更多市場(chǎng)的牽制力量，很可能形成終結(jié)節(jié)后滬深股市倒春寒調(diào)整的信號(hào),。為什么這樣說(shuō),？原因很簡(jiǎn)單，過(guò)去三個(gè)月來(lái)滬深股市的強(qiáng)勁上漲,，自會(huì)促發(fā)大小非減持獲利的沖動(dòng),。所以漲幅巨大的銀行地產(chǎn)股，節(jié)后引發(fā)了放量下跌行情,。而轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)推出后,，完全可以通過(guò)轉(zhuǎn)融券方式，既盤(pán)活大股東手中的持股存量,，又不會(huì)改變上市公司股東結(jié)構(gòu),，更不會(huì)威脅大股東控股地位，還能通過(guò)出借證券獲取轉(zhuǎn)讓收益,。如此,，大、小非減持股票的動(dòng)力就會(huì)大大降低,，這當(dāng)然大有利于藍(lán)籌股籌碼的穩(wěn)定性,，滬深股市這幾天的縮量企穩(wěn)就是有力證明。
隨著市場(chǎng)交易制度的逐漸完善,，A股市場(chǎng)漸漸告別了單邊做多賺錢(qián)的機(jī)制,，從形式上確立了雙向交易的市場(chǎng)機(jī)制，既能提供投資者真實(shí)的交易機(jī)會(huì),，利用全額保證金做多市場(chǎng)賺錢(qián),；也能提供投資者衍生交易機(jī)會(huì)，依靠杠桿原理做空市場(chǎng)賺錢(qián),；還提供投資者融資或融券的機(jī)會(huì),，發(fā)揮市場(chǎng)高效利用資金的作用，既可從券商手中借入資金,，通過(guò)負(fù)債放大投資總量,，也可從券商自營(yíng)借入股票，通過(guò)“買(mǎi)空賣(mài)空”實(shí)現(xiàn)收益，可以有效利用市場(chǎng)自身的力量,，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)趨勢(shì)均衡化的變動(dòng),，防控指數(shù)過(guò)度單邊單向運(yùn)行，避免暴漲暴跌和大起大落,，從而規(guī)避政策強(qiáng)制干預(yù)市場(chǎng)造成的破壞作用,。
當(dāng)然，雙向交易的市場(chǎng)機(jī)制的實(shí)踐還剛剛開(kāi)始,，構(gòu)建起切合的中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)情的交易框架和交易制度，不但需要探索和認(rèn)知市場(chǎng)規(guī)律,，更需要審時(shí)度勢(shì)修正市場(chǎng)偏差的大智慧,。