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證監(jiān)會對IPO在審公司展開2012年財務(wù)專項審查,，可以說是抓住了提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵,。專項審查才開始，就有一些公司主動撤回了申請,，業(yè)內(nèi)人士估計會有300家以上的公司撤回IPO申請,，占現(xiàn)有在審公司的近四成。這不禁使我們聯(lián)想，假若沒有這項專項治理,，這些公司要么帶病上市,，要么上市后很快變臉，那將會給滬深股市造成多大的損害,？會給投資人帶來多大的損失,？
帶病上市是影響滬深股市投資價值的一大根源。股市的投資價值在于上市公司的投資價值,，要提高股市的吸引力,，那就必須對一家家上市公司的投資價值嚴(yán)加要求。缺乏投資價值的公司分兩種情況,，一種本來就缺乏投資價值而靠包裝等手段上市的,，可稱之為帶病上市，另一種是上市后因市場變化,、經(jīng)營失措而導(dǎo)致缺乏投資價值,。而要提高股市的投資價值，首要的就是防堵公司帶病上市,。
防堵公司帶病上市的第一招,，是提高發(fā)行和上市標(biāo)準(zhǔn)，無論主板,、創(chuàng)業(yè)板都應(yīng)該提高上市標(biāo)準(zhǔn),。比如延長公司設(shè)立時間，公司成立必須滿5年,；提高公司盈利標(biāo)準(zhǔn),，主板從3年盈利為正累計利潤不低于3000萬元提高到5年盈利為正累計盈利6000萬元，創(chuàng)業(yè)板也相應(yīng)提高盈利標(biāo)準(zhǔn)和營業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn),。過去市場有一種降低創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的觀點(diǎn),，認(rèn)為我國創(chuàng)業(yè)板上市門檻高，致使一些有專利,、有科技含量但成立時間短,、沒有盈利的公司無法上市融資，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板要為創(chuàng)業(yè)的“萌芽企業(yè)”服務(wù),。應(yīng)該說明的是,，我國創(chuàng)業(yè)板不缺上市資源，提高創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)不會使創(chuàng)業(yè)板無股可發(fā),。我國創(chuàng)業(yè)板是在吸收了海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗教訓(xùn)后成立的,，上市的是較穩(wěn)定較規(guī)范的企業(yè)。現(xiàn)在被稱為“北交所”的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已正式掛牌,，那些擁有高科技,、發(fā)展前景看好但成立時間短、無盈利的“萌芽企業(yè)”，大可到這個系統(tǒng)掛牌融資,。筆者以為,，我們應(yīng)該明確這樣一個觀點(diǎn)，主板（包括中小板）,、創(chuàng)業(yè)板都是場內(nèi)市場,，而場內(nèi)市場上市的公司應(yīng)該是一國乃至世界的精品公司。上市條件要高,，審查要嚴(yán),，不要條件或低條件，不要審查或低審查都是不適宜的,。
防堵公司帶病上市的第二招是責(zé)權(quán)明確�,，F(xiàn)在市場上一部分人要求盡快實行注冊制，應(yīng)該說注冊制是我國發(fā)行改革的必然方向,，但注冊制不是不要審查,，而是把審查重點(diǎn)放在信息披露和風(fēng)險揭示上，對公司的價值不做實質(zhì)性判斷,，在審查責(zé)權(quán)的分配上,，把公司的價值判斷交給保薦機(jī)構(gòu)，因為保薦機(jī)構(gòu)對上市公司要做徹底調(diào)查,，絕不同于發(fā)審委員的單純看文字材料或和上市公司負(fù)責(zé)人直面咨詢那么簡單,，一個公司的真實價值由保薦機(jī)構(gòu)按《證券法》、《公司法》及相關(guān)法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行調(diào)查并負(fù)責(zé),，發(fā)審委對公司的信息披露和風(fēng)險揭示嚴(yán)加把關(guān),。如果一家公司帶病上市，業(yè)績包裝,、夸大前景,、隱瞞重大事實，板子要打在保薦機(jī)構(gòu)身上,，而信息披露不充分或風(fēng)險揭示不全面,，除了保薦機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)外，發(fā)審委也要負(fù)一定審查責(zé)任,。
防堵公司帶病上市的第三招,，是明確帶病上市的種類和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。從目前的表現(xiàn)看,，帶病上市的種類主要有欺詐上市、粉飾業(yè)績,、對公司面臨的困難和風(fēng)險揭示不足,、隱瞞重大事實、不符合法律法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)等。投資者反應(yīng)最強(qiáng)烈的就是夸大公司前景,，粉飾業(yè)績,。因此需要完善和細(xì)化對這些帶病上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。比如凡是業(yè)績變臉的公司一定存在業(yè)績包裝或風(fēng)險揭示不足,。我們可以制定業(yè)績變臉的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，筆者認(rèn)為可有三條：上市頭三年利潤和上市前一年相比一年比一年下降；上市后頭一年業(yè)績下降30%,，第二年下降40%,，第三年下降50%（這三年不連續(xù)計算，上市后前兩年利潤增加第三年利潤下降50%也為業(yè)績變臉）,；上市后頭三年只要有一年虧損就是業(yè)績變臉,，這一條針對創(chuàng)業(yè)板不設(shè)盈利指標(biāo)的那套方案。凡被認(rèn)定業(yè)績變臉的公司,，都要追究相關(guān)人員的責(zé)任,。
防堵帶病上市的第四招，是要有相應(yīng)的懲罰機(jī)制�,，F(xiàn)行的《證券法》,、《公司法》對公司的欺詐上市、信披不實,、財務(wù)報告作虛假記載等違法行為規(guī)定了一些處罰辦法,，如證券法第189條規(guī)定：發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn),，尚未發(fā)行的處30萬元以上60萬元以下罰款,，已發(fā)行的處募集資金1%以上5%以下罰款；責(zé)任人處3萬元以上30萬元以下罰款,。但這些規(guī)定都不是針對帶病上市這一特定環(huán)節(jié)制定的,。如前所述，業(yè)績變臉一定是包裝上市和風(fēng)險揭示不足造成的,，有的公司上市頭一年利潤就下降30%甚至50%,，還有的上市頭兩年就虧損。如果沒有弄假,，就一定是對公司面臨的風(fēng)險揭示不足,，在鼓吹虛幻業(yè)績的頌詞中掩蓋了風(fēng)險，事發(fā)后又以市場風(fēng)險相推卸,。所以,，應(yīng)該結(jié)合發(fā)行制度向注冊制過渡這一時期的特點(diǎn)，研究清楚明晰怎樣的信息披露才算充分,，怎樣的風(fēng)險揭示才算是全面,，給出一個判定真實公司的全部條件,，再根據(jù)這些條件制定對違規(guī)行為的處罰規(guī)定。
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