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證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO在審公司展開(kāi)2012年財(cái)務(wù)專項(xiàng)審查，可以說(shuō)是抓住了提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵,。專項(xiàng)審查才開(kāi)始,，就有一些公司主動(dòng)撤回了申請(qǐng)，業(yè)內(nèi)人士估計(jì)會(huì)有300家以上的公司撤回IPO申請(qǐng),，占現(xiàn)有在審公司的近四成,。這不禁使我們聯(lián)想，假若沒(méi)有這項(xiàng)專項(xiàng)治理,，這些公司要么帶病上市,，要么上市后很快變臉，那將會(huì)給滬深股市造成多大的損害,？會(huì)給投資人帶來(lái)多大的損失,？
帶病上市是影響滬深股市投資價(jià)值的一大根源。股市的投資價(jià)值在于上市公司的投資價(jià)值,，要提高股市的吸引力,，那就必須對(duì)一家家上市公司的投資價(jià)值嚴(yán)加要求,。缺乏投資價(jià)值的公司分兩種情況，一種本來(lái)就缺乏投資價(jià)值而靠包裝等手段上市的,，可稱之為帶病上市,，另一種是上市后因市場(chǎng)變化、經(jīng)營(yíng)失措而導(dǎo)致缺乏投資價(jià)值,。而要提高股市的投資價(jià)值,，首要的就是防堵公司帶病上市。
防堵公司帶病上市的第一招,，是提高發(fā)行和上市標(biāo)準(zhǔn),，無(wú)論主板、創(chuàng)業(yè)板都應(yīng)該提高上市標(biāo)準(zhǔn),。比如延長(zhǎng)公司設(shè)立時(shí)間,，公司成立必須滿5年；提高公司盈利標(biāo)準(zhǔn),，主板從3年盈利為正累計(jì)利潤(rùn)不低于3000萬(wàn)元提高到5年盈利為正累計(jì)盈利6000萬(wàn)元,，創(chuàng)業(yè)板也相應(yīng)提高盈利標(biāo)準(zhǔn)和營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)。過(guò)去市場(chǎng)有一種降低創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的觀點(diǎn),，認(rèn)為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻高,，致使一些有專利、有科技含量但成立時(shí)間短,、沒(méi)有盈利的公司無(wú)法上市融資,，認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板要為創(chuàng)業(yè)的“萌芽企業(yè)”服務(wù)。應(yīng)該說(shuō)明的是,，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板不缺上市資源,，提高創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)使創(chuàng)業(yè)板無(wú)股可發(fā)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板是在吸收了海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后成立的,，上市的是較穩(wěn)定較規(guī)范的企業(yè)�,，F(xiàn)在被稱為“北交所”的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已正式掛牌，那些擁有高科技,、發(fā)展前景看好但成立時(shí)間短,、無(wú)盈利的“萌芽企業(yè)”，大可到這個(gè)系統(tǒng)掛牌融資,。筆者以為,，我們應(yīng)該明確這樣一個(gè)觀點(diǎn)，主板（包括中小板）,、創(chuàng)業(yè)板都是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng),，而場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)上市的公司應(yīng)該是一國(guó)乃至世界的精品公司。上市條件要高,，審查要嚴(yán),，不要條件或低條件,，不要審查或低審查都是不適宜的。
防堵公司帶病上市的第二招是責(zé)權(quán)明確�,，F(xiàn)在市場(chǎng)上一部分人要求盡快實(shí)行注冊(cè)制,，應(yīng)該說(shuō)注冊(cè)制是我國(guó)發(fā)行改革的必然方向，但注冊(cè)制不是不要審查,，而是把審查重點(diǎn)放在信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示上,，對(duì)公司的價(jià)值不做實(shí)質(zhì)性判斷，在審查責(zé)權(quán)的分配上,，把公司的價(jià)值判斷交給保薦機(jī)構(gòu),，因?yàn)楸Ｋ]機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司要做徹底調(diào)查，絕不同于發(fā)審委員的單純看文字材料或和上市公司負(fù)責(zé)人直面咨詢那么簡(jiǎn)單,，一個(gè)公司的真實(shí)價(jià)值由保薦機(jī)構(gòu)按《證券法》,、《公司法》及相關(guān)法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行調(diào)查并負(fù)責(zé)，發(fā)審委對(duì)公司的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示嚴(yán)加把關(guān),。如果一家公司帶病上市,，業(yè)績(jī)包裝、夸大前景,、隱瞞重大事實(shí),，板子要打在保薦機(jī)構(gòu)身上，而信息披露不充分或風(fēng)險(xiǎn)揭示不全面,，除了保薦機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)外,，發(fā)審委也要負(fù)一定審查責(zé)任。
防堵公司帶病上市的第三招,，是明確帶病上市的種類和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),。從目前的表現(xiàn)看，帶病上市的種類主要有欺詐上市,、粉飾業(yè)績(jī),、對(duì)公司面臨的困難和風(fēng)險(xiǎn)揭示不足、隱瞞重大事實(shí),、不符合法律法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)等,。投資者反應(yīng)最強(qiáng)烈的就是夸大公司前景，粉飾業(yè)績(jī),。因此需要完善和細(xì)化對(duì)這些帶病上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。比如凡是業(yè)績(jī)變臉的公司一定存在業(yè)績(jī)包裝或風(fēng)險(xiǎn)揭示不足,。我們可以制定業(yè)績(jī)變臉的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),，筆者認(rèn)為可有三條：上市頭三年利潤(rùn)和上市前一年相比一年比一年下降；上市后頭一年業(yè)績(jī)下降30%,，第二年下降40%,，第三年下降50%（這三年不連續(xù)計(jì)算,，上市后前兩年利潤(rùn)增加第三年利潤(rùn)下降50%也為業(yè)績(jī)變臉）；上市后頭三年只要有一年虧損就是業(yè)績(jī)變臉,，這一條針對(duì)創(chuàng)業(yè)板不設(shè)盈利指標(biāo)的那套方案,。凡被認(rèn)定業(yè)績(jī)變臉的公司，都要追究相關(guān)人員的責(zé)任,。
防堵帶病上市的第四招,，是要有相應(yīng)的懲罰機(jī)制。現(xiàn)行的《證券法》,、《公司法》對(duì)公司的欺詐上市,、信披不實(shí)、財(cái)務(wù)報(bào)告作虛假記載等違法行為規(guī)定了一些處罰辦法,，如證券法第189條規(guī)定：發(fā)行人不符合發(fā)行條件,，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，尚未發(fā)行的處30萬(wàn)元以上60萬(wàn)元以下罰款,，已發(fā)行的處募集資金1%以上5%以下罰款,；責(zé)任人處3萬(wàn)元以上30萬(wàn)元以下罰款。但這些規(guī)定都不是針對(duì)帶病上市這一特定環(huán)節(jié)制定的,。如前所述,，業(yè)績(jī)變臉一定是包裝上市和風(fēng)險(xiǎn)揭示不足造成的，有的公司上市頭一年利潤(rùn)就下降30%甚至50%,，還有的上市頭兩年就虧損,。如果沒(méi)有弄假，就一定是對(duì)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)揭示不足,，在鼓吹虛幻業(yè)績(jī)的頌詞中掩蓋了風(fēng)險(xiǎn),，事發(fā)后又以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相推卸。所以,，應(yīng)該結(jié)合發(fā)行制度向注冊(cè)制過(guò)渡這一時(shí)期的特點(diǎn),，研究清楚明晰怎樣的信息披露才算充分，怎樣的風(fēng)險(xiǎn)揭示才算是全面,，給出一個(gè)判定真實(shí)公司的全部條件,，再根據(jù)這些條件制定對(duì)違規(guī)行為的處罰規(guī)定。
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