經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎幾年前曾提出將一部分外匯儲備分給老百姓的觀點,，引發(fā)了激烈爭論。今年春節(jié)期間,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家邱曉華再次在微博中提出類似觀點,，同樣引發(fā)了激烈爭論。筆者沒有參與這次爭論,，一直在潛水旁觀,。截至目前，似乎是反對者居多,。
反對者的主要論據(jù)有：
第一,，外匯儲備是央行資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，對應(yīng)的負(fù)債是央行通過外匯占款發(fā)出的基礎(chǔ)貨幣,。在負(fù)債沒有相應(yīng)縮減的前提下,，央行不可能將外匯儲備資產(chǎn)直接分給老百姓。換句通俗的話來說,，央行當(dāng)年積累外儲的過程是老百姓將美元賣給央行,、換回人民幣的過程，如果未來老百姓想用手中的人民幣換回美元,，但央行的外儲已分光了,，這如何是好？
第二,，我國大部分老百姓還是低收入階層,，既不能出國旅游，也無財力把孩子送去國外上學(xué),。當(dāng)他們收到相應(yīng)的美元之后,，很可能會到銀行將美元換為人民幣,，而這些美元最終可能再度回到央行手中變?yōu)橥鈨ΑＥc其如此麻煩給老百姓發(fā)錢,，不如央行直接印人民幣發(fā)給老百姓得了,。
第三，針對有人建議可將外儲投資收益分給老百姓的建議,，反對意見是,，當(dāng)前的外儲投資收益已由央行上繳中央財政了。將外儲投資收益分給老百姓的建議,，其實不過相當(dāng)于財政部通過各種手段直接給老百姓發(fā)錢而已,，沒有太大意義。
這些反對論據(jù)自然都有其道理,，至少說明單方面從央行那里剝離出外儲并直接分給老百姓的做法，在當(dāng)前環(huán)境下是不可行的,。然而,，這并不意味著，我們不能以變通的方式來將外儲間接地分給老百姓,。
讓我們來考慮以下一種方案,。第一步，由財政部發(fā)行一批特別國債,；第二步,，財政部用這批特別國債與央行外儲資產(chǎn)按市場價值置換；第三步,，財政部用置換得到的外儲資產(chǎn)組建一個主權(quán)養(yǎng)老基金,，專門投資于海外資產(chǎn)市場；第四步,，出臺專門的法律法規(guī),，規(guī)定該主權(quán)養(yǎng)老基金的投資收益，百分之百用于充實社�,；鹳~戶,。主權(quán)養(yǎng)老基金的信息披露與治理結(jié)構(gòu)可完全借鑒挪威主權(quán)財富基金制定。
這種方案是否規(guī)避了之前反對者們提出的各項意見呢,？
先看央行,。這樣做，央行總資產(chǎn)與總負(fù)債均沒有變化,，唯一的變化僅僅是外幣資產(chǎn)變?yōu)榱吮編刨Y產(chǎn),。央行其實從中獲得了兩大好處：減少了未來人民幣升值可能造成的估值損失，獲得了進(jìn)行公開市場操作的新工具,。而用國債替代央票在公開市場操作,，可降低沖銷成本,。
可能有人會問，要是老百姓都要求將手中的人民幣換為美元,，而央行沒有那么多美元了,，怎么辦？道理很簡單,，目前國內(nèi)儲蓄超過90萬億人民幣,，而外匯儲備只有3萬多億美元，即使不分外儲,，也很難滿足所有人的換匯需求,。舉個極端的例子，如果中國一夜之間全面開放資本賬戶,，老百姓選擇將四分之一的儲蓄兌換為美元后投資于海外市場,，這意味著央行目前的外儲可能在一夜之間消耗殆盡。央行會放任這種無限制的貨幣兌換碼,？
答案自然是不會,。央行對此可有多種對策：或?qū)嵤﹨R兌限制；或讓人民幣對美元貶值,；或?qū)嵤┴?fù)責(zé)任的貨幣政策,，降低居民將人民幣兌換為美元的動機(jī)。有必要提出,，有種觀點是非常錯誤的,，即央行手中的美元歸根結(jié)底是老百姓的，千萬不能動用,，否則未來會出問題,。事實上，央行所持美元是央行根據(jù)市場價格支付了對價換來的,，央行自然有自由處置的權(quán)利,。當(dāng)年央行直接用外儲注資商業(yè)銀行，不就是用外幣資產(chǎn)置換了人民幣資產(chǎn)嗎,？
再看第二種反對意見,，由于該方案并沒有把外匯資產(chǎn)直接分到老百姓手里，自然不會有老百姓到銀行換匯,。而且主權(quán)養(yǎng)老基金將所有資金投資于海外,，并沒增加國內(nèi)貨幣量，也不會引發(fā)通脹,。
最后再看第三種反對意見,。這種意見持有者會認(rèn)為，實施該方案,，與財政部直接發(fā)債,，用募集人民幣資金填補(bǔ)社�,；鹳~戶沒有實質(zhì)性區(qū)別。筆者認(rèn)為,，這兩種方式至少存在如下區(qū)別：其一,，在資本賬戶尚未完全開放的前提下，間接增加了中國居民部門對海外資產(chǎn)的持有規(guī)模,，這有助于規(guī)避國內(nèi)的通脹風(fēng)險以及其他系統(tǒng)性風(fēng)險,；其二，如前所述,，降低了央行資產(chǎn)負(fù)債表的幣種錯配,，以及潛在的匯兌損失，并賦予了央行更可持續(xù)的公開市場操作工具,。
其實,，上述主權(quán)養(yǎng)老基金的操作模式，與中投公司的操作模式基本一致,。為什么要另起爐灶呢,？關(guān)于中投公司的最終資金運(yùn)用，目前非常模糊,。與國有企業(yè)一樣，中投公司名義上是全民所有制,，但老百姓不能從中直接獲益,。而新成立的主權(quán)養(yǎng)老基金將直接承諾將所有投資收益用于充實社保基金賬戶,。鑒于中國外儲規(guī)模龐大,，不妨設(shè)立幾家主權(quán)財富基金，它們相互之間的競爭有助于提高資產(chǎn)管理效率,。中投公司成立后外管局的投資策略變化不就是明證么,？
簡言之，從實際出發(fā),，雖然中國政府將外儲資產(chǎn)分給老百姓的概率很低,，但這并不意味著沒有任何辦法讓老百姓在金融抑制的背景下從主權(quán)資產(chǎn)的海外投資中獲益。