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關(guān)于資本項(xiàng)目開放的必要性,，已經(jīng)基本形成共識,，下一步的主要問題是應(yīng)該如何規(guī)劃資本項(xiàng)目開放的具體步驟,，才能做到既推動中國參與金融全球化，又能控制住每一個(gè)階段中宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn),。
我們建議采用一系列放松對人民幣跨境流動管制的改革措施，包括擴(kuò)大企業(yè)跨境人民幣貸款,，允許境外參加行在境內(nèi)銀行間市場融得短,、中、長期人民幣資金并匯出境外,，允許個(gè)人和企業(yè)在一定額度內(nèi)匯出人民幣等措施,，來推動人民幣離岸市場發(fā)展和提升人民幣國際化的程度。具體建議如下：
1.擴(kuò)大企業(yè)跨境人民幣貸款的試點(diǎn)范圍,。最近上海對若干跨國公司試行的在一定額度內(nèi)允許向境外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供跨境人民幣貸款,，是人民幣資本項(xiàng)目進(jìn)一步放開的積極政策。它不僅能幫助跨國公司更有效地管理自有資金,，同時(shí)有助于彌補(bǔ)境外市場人民幣流動性的不足,。我們建議，上海的試點(diǎn)項(xiàng)目應(yīng)該擴(kuò)展至境內(nèi)其它省份和地區(qū),。同時(shí),，試點(diǎn)的范圍應(yīng)該擴(kuò)大到中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。對金融機(jī)構(gòu)（如銀行）來說，應(yīng)該允許同一母行下的分支機(jī)構(gòu)之間提供跨境人民幣貸款,，貸款額度由人民銀行制定管理辦法,。同一母行下分支機(jī)構(gòu)間的跨境人民幣貸款的好處在于它不涉及到對手風(fēng)險(xiǎn)，因此比較容易操作,。
2.允許境外市場的人民幣業(yè)務(wù)參加行以商業(yè)票據(jù)（包括人民幣信用證）向境內(nèi)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn),，獲取短期融資。這在境外市場人民幣流動性緊張的狀況下,，有助于銀行為境外企業(yè)提供人民幣貿(mào)易融資及其他短期融資,。
3.允許境外參加行通過境內(nèi)代理行從境內(nèi)銀行間同業(yè)市場上拆借人民幣，并匯出境外,。應(yīng)該免去對此項(xiàng)交易的真實(shí)貿(mào)易背景的要求,。短期內(nèi)可以延用目前銀行間拆借不超過代理行存款1%的規(guī)定，以后可以逐步將限制放寬到2%或以上,。另外,，應(yīng)該將拆借的期限上限從一個(gè)月提高到6個(gè)月、12個(gè)月,。
4.對已經(jīng)獲得境內(nèi)銀行間債券市場投資額度的參加行,，允許這些機(jī)構(gòu)用持有的境內(nèi)債券進(jìn)行債券質(zhì)押式回購交易，從而使這些參加行能獲得額外的人民幣流動性,，并匯出境外,，以增加境外離岸市場的流動性。
5.對持有點(diǎn)心債的境外參加行,，
允許其用所持點(diǎn)心債到境內(nèi)銀行間市場進(jìn)行質(zhì)押式回購交易,，并允許將借入的人民幣資金匯出境外，以提升境外的人民幣流動性,。PBOC,、HKMA、中債登,、CMU,、CFETS等機(jī)構(gòu)應(yīng)該就允許跨境質(zhì)押回購做法律和技術(shù)上的安排。
6.允許境外參加行在境內(nèi)銀行間債券市場發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）,，并允許將融得的人民幣匯出境外,。CD業(yè)務(wù)在國內(nèi)還沒有啟動，但可以從境外參加行開始試點(diǎn),，因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)已經(jīng)有在香港發(fā)行和交易人民幣CD的經(jīng)驗(yàn),。開始階段，可以采用一定的審批程序來控制規(guī)模,。
7.允許境外參加行在境內(nèi)銀行間債券市場發(fā)行熊貓債,，并允許將融得的人民幣匯出境外。設(shè)置一定的審批程序來控制規(guī)模和速度。
8.提高香港居民個(gè)人按CNY匯價(jià)兌換人民幣的額度,，比如可從每天2萬元提高到10萬元,。
9.允許境內(nèi)個(gè)人和企業(yè)向境外匯出與目前的美元額度相應(yīng)的人民幣。比如,，目前個(gè)人已經(jīng)可以每年匯出5萬美元，就應(yīng)該允許其匯出32萬人民幣（匯率×5萬美元）,。再如,，假設(shè)某一企業(yè)已經(jīng)獲批可匯出100萬美元，就應(yīng)該允許其匯出625萬人民幣,。
10.建議由人民銀行,、香港金融管理局和中國銀行香港分行協(xié)調(diào)，提供在離岸市場出現(xiàn)突發(fā)性人民幣流動性不足的情況下為金融機(jī)構(gòu)提供短期流動性（當(dāng)天）的安排,。
總體來說,，我們認(rèn)為擴(kuò)大人民幣跨境流動渠道的改革條件正在趨于成熟，即一旦這些新的跨境人民幣流動渠道被打通,，將會有效地引導(dǎo)更多的流動性進(jìn)入離岸市場,。具體來說，香港的人民幣利率已經(jīng)開始與內(nèi)地趨同,，在某些時(shí)點(diǎn)香港的某些產(chǎn)品的人民幣利率會高于內(nèi)地,，構(gòu)成了上述資本項(xiàng)下人民幣流入離岸市場的動機(jī)。另外,，香港之外的人民幣離岸市場普遍抱怨缺乏流動性,，也有向香港拆借人民幣的需求。臺灣地區(qū)對人民幣的新增需求將是一個(gè)推動改革的契機(jī),。此外,，由于人民幣升值預(yù)期減弱，ＣＣＳ成本下降,，第三方使用人民幣的需求也在上升,。
我們同時(shí)認(rèn)為，由于外匯流出境外的許多渠道已經(jīng)打通或正在打通,，允許相應(yīng)規(guī)模的人民幣匯出境外不會導(dǎo)致資金流出總量的大規(guī)模變化,，因此國內(nèi)金融和貨幣政策所面臨的沖擊是有限和可控的。另外,，從宏觀層面上來看,，在人民幣匯率基本均衡和境內(nèi)外人民幣利率基本趨同的前提下，人民幣跨境流動應(yīng)該是比較穩(wěn)步的,，突然出現(xiàn)明顯沖擊境內(nèi)銀行間利率的大規(guī)模流動的可能性很小,。
（馬駿為德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、劉立男為德意志銀行固定收益策略師）
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