|
面對(duì)2013年依然錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，去年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了“寬財(cái)政,、穩(wěn)貨幣”的調(diào)控戰(zhàn)略,。這一政策組合,，恰好與今天歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家的“寬貨幣,、緊財(cái)政”的政策搭配形成“互補(bǔ)”。在我看來(lái),，2013年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的這種組合,，反映了尊重市場(chǎng)發(fā)展的“內(nèi)生”規(guī)律，著力確保央行貨幣政策中“穩(wěn)物價(jià)”的獨(dú)立性以達(dá)到未來(lái)價(jià)格的變化能正確反映市場(chǎng)健康的供求關(guān)系的努力,，而不再是犧牲效率去片面追求發(fā)展,。否則,，在發(fā)達(dá)國(guó)家不斷超發(fā)貨幣的復(fù)雜環(huán)境中，因?yàn)榈胤秸赡茉俅纬霈F(xiàn)投資“錯(cuò)位”和“越位”的行為,，將會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)所存在的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)“錢(qián)荒”,，虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)“錢(qián)多”并存的問(wèn)題變得更為嚴(yán)重。
這是因?yàn)�,，一方面,，歐美國(guó)家短時(shí)間還難以形成由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新一輪增長(zhǎng)，他們著眼點(diǎn)因此還是放在擺脫失業(yè),、債務(wù)和負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)的目標(biāo)上,，現(xiàn)在投放的大量貨幣主要用于支撐財(cái)政減稅、降低融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān),、增強(qiáng)資本市場(chǎng)價(jià)格修復(fù)所需要的流動(dòng)性,，根本不能保證大量資金是否能流進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)——以支持對(duì)未來(lái)充滿信心的企業(yè)所投入的創(chuàng)新類資本。于是,，在現(xiàn)有國(guó)際分工的格局下,，投放出來(lái)的資金大量流向稀缺資源市場(chǎng)，追求價(jià)格暴漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng),。這里的前提條件是,，新興市場(chǎng)國(guó)家，政府可能是拉動(dòng)投資的主體,，他們這種不計(jì)成本的“剛需”投資,，恰恰會(huì)助長(zhǎng)全球金融資本“搭”中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的便車去投機(jī)套利；而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體在全球有效需求嚴(yán)重不足的環(huán)境下,，因?yàn)槌惺懿涣诉@樣的高成本負(fù)擔(dān),，會(huì)漸漸退出他們擅長(zhǎng)的實(shí)業(yè)舞臺(tái)，甚至少數(shù)企業(yè)家也會(huì)一起加入到根本不擅長(zhǎng)的“以錢(qián)養(yǎng)錢(qián)”的高風(fēng)險(xiǎn)快節(jié)奏的賺錢(qián)行列中,。
另一方面,，全球金融資本一直在覬覦新興市場(chǎng)國(guó)家的投資機(jī)會(huì)。在這些金融資本看來(lái),，像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家儲(chǔ)蓄多,，追求財(cái)富的動(dòng)機(jī)旺盛，但危機(jī)時(shí)期投資渠道卻偏少,，所以,，很容易形成集中投資，催生泡沫,，這是外來(lái)投機(jī)資本獲利的絕佳環(huán)境,。而且，監(jiān)管不足或監(jiān)管過(guò)度,，也使得政府往往在短期會(huì)主動(dòng)糾偏,，這就很容易讓投機(jī)資本順勢(shì)而為,，漁翁得利，從而造成一抓就死,，一放就亂的格局,。還有，新興市場(chǎng)國(guó)家投資者的損失會(huì)引起政府的同情,，轉(zhuǎn)而想方設(shè)法通過(guò)救助來(lái)獲取社會(huì)的穩(wěn)定,。這也是海外游資套利的一個(gè)很大誘因。未來(lái),，如果我們還像以往那樣放任外匯占款,，就會(huì)造成通脹和資產(chǎn)泡沫，而通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率和加大央票發(fā)行的力度等數(shù)量型對(duì)沖外匯占款的方法,，則會(huì)催生灰色高利貸市場(chǎng)的膨脹,，反而無(wú)法起到抑制游資流入的目的。盡管目前在美國(guó)“財(cái)政懸崖”,、“歐債危機(jī)”,、“中國(guó)增長(zhǎng)減速”等負(fù)面疊加效應(yīng)凸顯時(shí)，避險(xiǎn)情緒籠罩全球金融市場(chǎng),，美國(guó)債市的泡沫暫時(shí)承擔(dān)了今天全球流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn),。但是，一旦今年不確定的局勢(shì)明朗后,，外匯占款又將挑戰(zhàn)中國(guó)為達(dá)到“穩(wěn)貨幣”目標(biāo)而采取的被動(dòng)應(yīng)對(duì)方式,。
此外，中國(guó)自身讓貨幣飛速增長(zhǎng)的內(nèi)在因素也不少,。比如，地方政府大量舉債投資,，一旦債務(wù)遏制了銀行的流動(dòng)性,，那么，政府最終還是會(huì)大量投放貨幣以確保銀行體系的穩(wěn)定性,。另外,，政府降低企業(yè)稅負(fù)和改善民生所增加的財(cái)政開(kāi)支，無(wú)法通過(guò)社會(huì)資金的參與來(lái)實(shí)現(xiàn),，那就很有可能依賴基礎(chǔ)貨幣的投放來(lái)實(shí)現(xiàn),。這樣一來(lái)，中國(guó)M2與GDP之比將會(huì)不斷擴(kuò)大,，這非但不代表金融深化的程度,，反而是潛在的流動(dòng)性泛濫程度的真實(shí)反映。再者,，如果2013年啟動(dòng)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程伴隨著中西部基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資規(guī)模的膨脹,，那么,，由此帶來(lái)的金融體系流動(dòng)性惡化的格局也會(huì)逼迫央行事實(shí)上只能采取積極的貨幣政策以“配合”地方政府的投資沖動(dòng)，將造成通脹和貧富差距更為嚴(yán)重的結(jié)果,。這一點(diǎn),，國(guó)際貨幣美元、歐元和日元的狀況和我們有本質(zhì)的不同：美元,、歐元和日元的泛濫并不一定就馬上與他們國(guó)內(nèi)的通脹和資產(chǎn)泡沫聯(lián)系在一起,，而是給其他國(guó)家，尤其是像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家造成巨大麻煩,。
當(dāng)然,，“寬財(cái)政”的做法，如能聚焦在給企業(yè)減稅和改善民生的公共投資上,，而資金來(lái)自于政府有效發(fā)揮金融市場(chǎng)配置資源的功能,，把虛擬經(jīng)濟(jì)因“錢(qián)多”而造成的泛濫資金引導(dǎo)到那些鬧“錢(qián)荒”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)，那么,，企業(yè)成本的下調(diào)和消費(fèi)者休閑支出的增加,，就會(huì)大大緩解中國(guó)經(jīng)濟(jì)因外需萎縮而不斷下滑的風(fēng)險(xiǎn)。至于暫時(shí)造成財(cái)政平衡的壓力,，也完全可以站在“跨期平滑”的視角上加以解決,，即用明天經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)的稅收增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)今天財(cái)政收入減少。不管怎樣,，我們千萬(wàn)不能效仿歐美日,，用今天寬松的貨幣政策來(lái)平衡當(dāng)前財(cái)政收支的失衡狀況。
概而言之,，2013年中國(guó)想要達(dá)成“穩(wěn)貨幣”的狀態(tài),，就必須強(qiáng)化金融體系資源配置的能力，有效地將過(guò)度集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金引導(dǎo)到具有穩(wěn)定收益增長(zhǎng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)中,，而不是過(guò)度依賴基礎(chǔ)貨幣的投放來(lái)支撐城鎮(zhèn)化的進(jìn)程,。而且，提高金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的盈利能力是正向互動(dòng)的,；反過(guò)來(lái),，如果金融服務(wù)能力不到位，城鎮(zhèn)化建設(shè)還要過(guò)度依賴貨幣政策的支持,，那不僅不能增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力,，反而因?yàn)橘Y源價(jià)格上漲、通脹預(yù)期強(qiáng)化,、資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重等“寬貨幣”的不良后果,，而使企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的投資收益不斷惡化，居民貨幣購(gòu)買力不斷下降,。如此,，不愿消費(fèi)和實(shí)業(yè)投資所造成的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)“錢(qián)荒”的現(xiàn)象,，就必然和抗衡通脹風(fēng)險(xiǎn)、追求金融投資高收益而集中在虛擬經(jīng)濟(jì)部門(mén)的“錢(qián)流”現(xiàn)象,，一直共存下去,。那就會(huì)是一種極為糟糕的局面了。
|