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面對2013年依然錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢,，去年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了“寬財政,、穩(wěn)貨幣”的調(diào)控戰(zhàn)略。這一政策組合,，恰好與今天歐美日發(fā)達(dá)國家的“寬貨幣,、緊財政”的政策搭配形成“互補(bǔ)”。在我看來,，2013年中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的這種組合,，反映了尊重市場發(fā)展的“內(nèi)生”規(guī)律，著力確保央行貨幣政策中“穩(wěn)物價”的獨立性以達(dá)到未來價格的變化能正確反映市場健康的供求關(guān)系的努力,，而不再是犧牲效率去片面追求發(fā)展,。否則，在發(fā)達(dá)國家不斷超發(fā)貨幣的復(fù)雜環(huán)境中,，因為地方政府可能再次出現(xiàn)投資“錯位”和“越位”的行為,，將會使中國經(jīng)濟(jì)所存在的實體經(jīng)濟(jì)部門“錢荒”，虛擬經(jīng)濟(jì)部門“錢多”并存的問題變得更為嚴(yán)重,。
這是因為,，一方面，歐美國家短時間還難以形成由創(chuàng)新驅(qū)動的新一輪增長,，他們著眼點因此還是放在擺脫失業(yè),、債務(wù)和負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)的目標(biāo)上，現(xiàn)在投放的大量貨幣主要用于支撐財政減稅,、降低融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān),、增強(qiáng)資本市場價格修復(fù)所需要的流動性，根本不能保證大量資金是否能流進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)——以支持對未來充滿信心的企業(yè)所投入的創(chuàng)新類資本,。于是，在現(xiàn)有國際分工的格局下,，投放出來的資金大量流向稀缺資源市場,，追求價格暴漲帶來的財富效應(yīng)。這里的前提條件是,，新興市場國家,，政府可能是拉動投資的主體，他們這種不計成本的“剛需”投資,，恰恰會助長全球金融資本“搭”中國經(jīng)濟(jì)增長的便車去投機(jī)套利,；而市場經(jīng)濟(jì)主體在全球有效需求嚴(yán)重不足的環(huán)境下，因為承受不了這樣的高成本負(fù)擔(dān)，會漸漸退出他們擅長的實業(yè)舞臺,，甚至少數(shù)企業(yè)家也會一起加入到根本不擅長的“以錢養(yǎng)錢”的高風(fēng)險快節(jié)奏的賺錢行列中,。
另一方面，全球金融資本一直在覬覦新興市場國家的投資機(jī)會,。在這些金融資本看來,，像中國這樣的新興市場國家儲蓄多，追求財富的動機(jī)旺盛,，但危機(jī)時期投資渠道卻偏少,，所以，很容易形成集中投資,，催生泡沫,，這是外來投機(jī)資本獲利的絕佳環(huán)境。而且,，監(jiān)管不足或監(jiān)管過度,，也使得政府往往在短期會主動糾偏，這就很容易讓投機(jī)資本順勢而為,，漁翁得利,，從而造成一抓就死，一放就亂的格局,。還有,，新興市場國家投資者的損失會引起政府的同情，轉(zhuǎn)而想方設(shè)法通過救助來獲取社會的穩(wěn)定,。這也是海外游資套利的一個很大誘因,。未來，如果我們還像以往那樣放任外匯占款,，就會造成通脹和資產(chǎn)泡沫,，而通過提高存款準(zhǔn)備金率和加大央票發(fā)行的力度等數(shù)量型對沖外匯占款的方法，則會催生灰色高利貸市場的膨脹,，反而無法起到抑制游資流入的目的,。盡管目前在美國“財政懸崖”、“歐債危機(jī)”,、“中國增長減速”等負(fù)面疊加效應(yīng)凸顯時,，避險情緒籠罩全球金融市場，美國債市的泡沫暫時承擔(dān)了今天全球流動性泛濫的風(fēng)險,。但是,，一旦今年不確定的局勢明朗后，外匯占款又將挑戰(zhàn)中國為達(dá)到“穩(wěn)貨幣”目標(biāo)而采取的被動應(yīng)對方式,。
此外,，中國自身讓貨幣飛速增長的內(nèi)在因素也不少,。比如，地方政府大量舉債投資,，一旦債務(wù)遏制了銀行的流動性,，那么，政府最終還是會大量投放貨幣以確保銀行體系的穩(wěn)定性,。另外,，政府降低企業(yè)稅負(fù)和改善民生所增加的財政開支，無法通過社會資金的參與來實現(xiàn),，那就很有可能依賴基礎(chǔ)貨幣的投放來實現(xiàn),。這樣一來，中國M2與GDP之比將會不斷擴(kuò)大,，這非但不代表金融深化的程度,，反而是潛在的流動性泛濫程度的真實反映。再者,，如果2013年啟動的城鎮(zhèn)化進(jìn)程伴隨著中西部基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)市場的投資規(guī)模的膨脹,，那么，由此帶來的金融體系流動性惡化的格局也會逼迫央行事實上只能采取積極的貨幣政策以“配合”地方政府的投資沖動,，將造成通脹和貧富差距更為嚴(yán)重的結(jié)果,。這一點，國際貨幣美元,、歐元和日元的狀況和我們有本質(zhì)的不同：美元,、歐元和日元的泛濫并不一定就馬上與他們國內(nèi)的通脹和資產(chǎn)泡沫聯(lián)系在一起，而是給其他國家,，尤其是像中國這樣的新興市場國家造成巨大麻煩,。
當(dāng)然，“寬財政”的做法,，如能聚焦在給企業(yè)減稅和改善民生的公共投資上,，而資金來自于政府有效發(fā)揮金融市場配置資源的功能，把虛擬經(jīng)濟(jì)因“錢多”而造成的泛濫資金引導(dǎo)到那些鬧“錢荒”的實體經(jīng)濟(jì)部門,，那么,，企業(yè)成本的下調(diào)和消費者休閑支出的增加，就會大大緩解中國經(jīng)濟(jì)因外需萎縮而不斷下滑的風(fēng)險,。至于暫時造成財政平衡的壓力,，也完全可以站在“跨期平滑”的視角上加以解決，即用明天經(jīng)濟(jì)繁榮時的稅收增長來彌補(bǔ)今天財政收入減少,。不管怎樣，我們千萬不能效仿歐美日,，用今天寬松的貨幣政策來平衡當(dāng)前財政收支的失衡狀況,。
概而言之,，2013年中國想要達(dá)成“穩(wěn)貨幣”的狀態(tài)，就必須強(qiáng)化金融體系資源配置的能力,，有效地將過度集中在房地產(chǎn)市場的資金引導(dǎo)到具有穩(wěn)定收益增長的實體經(jīng)濟(jì)部門中,，而不是過度依賴基礎(chǔ)貨幣的投放來支撐城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。而且,，提高金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的能量和實體經(jīng)濟(jì)部門的盈利能力是正向互動的,；反過來，如果金融服務(wù)能力不到位,，城鎮(zhèn)化建設(shè)還要過度依賴貨幣政策的支持,，那不僅不能增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，反而因為資源價格上漲,、通脹預(yù)期強(qiáng)化,、資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重等“寬貨幣”的不良后果，而使企業(yè)在實體經(jīng)濟(jì)部門的投資收益不斷惡化,，居民貨幣購買力不斷下降,。如此，不愿消費和實業(yè)投資所造成的實體經(jīng)濟(jì)部門“錢荒”的現(xiàn)象,，就必然和抗衡通脹風(fēng)險,、追求金融投資高收益而集中在虛擬經(jīng)濟(jì)部門的“錢流”現(xiàn)象，一直共存下去,。那就會是一種極為糟糕的局面了,。
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