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央行近日宣布啟用公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具（SLO）,，市場據(jù)此陷入關(guān)于貨幣進(jìn)一步放松的爭議,。撇開臆斷不提，上述工具推出對穩(wěn)定影子銀行體系發(fā)展不啻為積極舉措,。
圍繞中國影子銀行風(fēng)險的主要爭議,，聚焦在理財產(chǎn)品和投資標(biāo)的期限錯配可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險問題。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的短期特征突出,，大多數(shù)期限不足一年,，1-3個月的產(chǎn)品占據(jù)發(fā)行總數(shù)的60%左右，而對應(yīng)的資產(chǎn)標(biāo)的期限普遍較長,，期限錯配易引致流動性風(fēng)險,。
其實，期限錯配的盈利模式本身其實無可厚非,。期限錯配正是銀行表內(nèi)經(jīng)營最主要利潤來源：商業(yè)銀行一般存款中活期占比在30%以上,，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結(jié)構(gòu)中中長期比例整體在50%以上,，活期存款和中長期貸款之間的穩(wěn)定利差成為銀行凈息差貢獻(xiàn)的主力,。可以看出,，期限錯配并非影子銀行的特有風(fēng)險,，問題的本質(zhì)在于如何有效進(jìn)行流動性安排。
影子銀行體系與商業(yè)銀行體系一樣，將全社會的儲蓄者和借款人聯(lián)系起來,，但方式不同于商業(yè)銀行的吸收存款—發(fā)放貸款機制,，而是以與現(xiàn)代金融市場聯(lián)系非常緊密的各種金融工具形式出現(xiàn)，打破了單一的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,，而是形成了多元化的風(fēng)險承擔(dān)機制,。與此相適應(yīng)，影子銀行提供的流動性對市場變化的敏感性較高,，容易在短期內(nèi)出現(xiàn)從流動性過剩到流動性緊縮的逆轉(zhuǎn),。由于商業(yè)銀行與影子銀行的天然聯(lián)系，流動性波動往往會擴大至商業(yè)銀行,，從而形成雙向的傳導(dǎo)機制,。
隨著內(nèi)外部環(huán)境變化、業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢以及銀行自身轉(zhuǎn)型發(fā)展訴求,，存款理財化已成事實和趨勢,，加大了商業(yè)銀行日常流動性管理難度。尤其是在節(jié)假日,、月末,、季末等特殊時點上，資金在商業(yè)銀行表內(nèi)和表外轉(zhuǎn)移更加頻繁,，資金流轉(zhuǎn)速度加快加劇資金面的緊張,。如何熨平資金面的波動，商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理捉襟見肘,。從7天回購利率近年來波動加劇可以看出,，如2009年和2010年春節(jié)前回購利率沖高至1.0%和2.8%，而2011年和2012年春節(jié)前,，7天回購利率則沖高至8.2%和7.7%,。
央行的SLO
工具極大緩釋商業(yè)銀行體系月末、季末,、春節(jié)等關(guān)鍵時期流動性緊張的局面,。作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，SLO 以 7
天期以內(nèi)短期回購為主,，一級交易商可以在每個工作日都能夠主動向央行申請拆入資金,，即流動性緊張時央行總能成為市場中最終流動性的提供者,
對于穩(wěn)定資金面的預(yù)期是十分重要的。
中國影子銀行在近幾年發(fā)展迅速,，一場針對影子銀行的監(jiān)管風(fēng)暴山雨欲來,。對影子銀行來說，加強監(jiān)管來堵上風(fēng)險的漏洞固然必要,，但建立與影子銀行發(fā)展相適應(yīng)的流動性管理等新監(jiān)管機制也同樣重要,。只堵而不疏,，堵了現(xiàn)有的影子銀行，金融實體經(jīng)濟有可能因為流動性緊縮而受到嚴(yán)重打擊,，系統(tǒng)會在更加邊緣的地帶產(chǎn)生出新的資金通路,，催生“影子銀行的影子銀行”。這將是近兩年影子銀行發(fā)展?fàn)顩r的重演,。如繼信托后,，券商資產(chǎn)管理成銀行信貸新的影子通道。這使監(jiān)管初衷將適得其反,。
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