從可以考證的文獻(xiàn)看,，最早使用“影子銀行”體系概念的是美國太平洋投資管理公司的執(zhí)行董事McCulley,，是指“有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行之外的機(jī)構(gòu)”。在美國,，“影子銀行”又稱平行銀行,，意為與商業(yè)銀行并存,，又完全脫離于商業(yè)銀行系統(tǒng)市場之外。
根據(jù)金融穩(wěn)定委員會（FSB）,，“影子銀行”可以被“廣義地界定為由（部分或完全）在正規(guī)銀行體系之外的,，實(shí)體及業(yè)務(wù)活動所構(gòu)成的信用中介”。由于國情不同,，尚不能用市場型信用機(jī)構(gòu)來定義最近幾年在中國日益興盛的“影子銀行”,，因?yàn)檫@些非信貸融資的業(yè)務(wù)大多是在銀行體系內(nèi)完成,，包括銀行理財，而更合適的稱呼應(yīng)該是“銀行的影子業(yè)務(wù)”,，即區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式,。
早在2010年,，銀監(jiān)會首席顧問沈聯(lián)濤先生估計,，當(dāng)年中國的“影子銀行”的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了20萬億元以上。按照“區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式”這一定義口徑,，可以大致進(jìn)行測算,。
根據(jù)央行公布的非存款性公司的資產(chǎn)負(fù)債表，截止到2012年9月,，其他存款性公司總資產(chǎn)128.57萬億元,，其中對其他存款性公司的凈債權(quán)大致為12.1萬億元，這部分資產(chǎn)再剔除銀行持有的政策性金融債和商業(yè)銀行債,。根據(jù)中債統(tǒng)計,，10月末商業(yè)銀行和信用社持有的政策性銀行債為64484億元，持有的商業(yè)銀行債為3505億元,。因此,，通過同業(yè)創(chuàng)新方式形成的信用供給估計為5.28萬億元。然后,，再加上對其他金融機(jī)構(gòu)的債券4.52萬億元,，銀行表內(nèi)的影子業(yè)務(wù)規(guī)模可能在10萬億元左右,。
非保本銀行理財產(chǎn)品對應(yīng)的是銀行表外資產(chǎn),，根據(jù)惠譽(yù)提供的數(shù)據(jù)，截至2012年3月底,，全國理財產(chǎn)品的規(guī)模超過10.4萬億元,，其中非保本的產(chǎn)品大致占比80%-90%，合計8-9萬億元,。
如果再算上私人直接持有信托（截至2012年9月,，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)張至6.32萬億元）、企業(yè)債券,；再算上未貼現(xiàn)的票據(jù)和民間借貸（央行調(diào)查估計為3-4萬億元）,。由此，區(qū)別于正規(guī)信貸業(yè)務(wù)的其他債務(wù)融資方式,，即所謂的中國式“影子銀行”的規(guī)模估計在25萬億元以上,。
“影子銀行”體系近幾年迅速崛起的原因比較復(fù)雜。自2009年實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策以來,，經(jīng)濟(jì)上的后遺癥逐步產(chǎn)生（通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫）,，國家不得不進(jìn)行宏觀調(diào)控,，主要是對中國正規(guī)的信貸系統(tǒng)加緊約束，包括信貸額度配給,、資本金約束,、存貸比的流動性約束等。此外,，銀監(jiān)會早在2010年,、2011年就開始著手清理地方融資平臺的債務(wù)，定下“降舊控新”的規(guī)則,，要求銀行對到期的平臺貸款本息,，一律不得展期和以各種方式借新還舊。
逐步加強(qiáng)的調(diào)控力度,，使得許多已經(jīng)開展的地方政府項(xiàng)目的后續(xù)資金得不到有效滿足,。一旦出現(xiàn)“半截子”工程，就可能形成大規(guī)模壞賬的風(fēng)險,。而在中國國有銀行體制中,，銀行不希望前期發(fā)放的貸款變成壞賬，所以也有繼續(xù)供款的動機(jī),。
因此,，銀行開始繞道通過非信貸的方式,，由“影子銀行”來幫助地方政府,。各種金融創(chuàng)新也因此層出不窮，包括前期的信托,，后期券商的資產(chǎn)管理,，實(shí)際上都扮演著通道角色。今年6月末,，14家上市銀行（中行和中信銀行未披露）買入返售票據(jù)規(guī)模合計達(dá)2.38萬億元,，相比年初增加1.17萬億元。這些創(chuàng)新活動幫助銀行通過“改變流動性和期限”來增加金融杠桿,，其目的都是為了保證前期發(fā)出的貸款不至于在任期內(nèi)成為壞賬,，因此“影子銀行”的產(chǎn)生總體來說還是體制問題。
債務(wù)堆積的經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)質(zhì)是收入衰退,，很多投資項(xiàng)目都不具備經(jīng)濟(jì)合理性,，收入現(xiàn)金流的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上債務(wù)擴(kuò)張�,！坝白鱼y行”多數(shù)對應(yīng)的項(xiàng)目,，無論是抵押品還是擔(dān)保條件都比正規(guī)信貸系統(tǒng)差很多，今后中國若出現(xiàn)信用風(fēng)險集中爆發(fā),，肯定先從這一部分出現(xiàn),。
資金池信托業(yè)務(wù)是典型的中國式“影子銀行”業(yè)務(wù),，資金池往往并非同一時間同一標(biāo)的的安排，期限錯配,、規(guī)模甚至也是開放式的,，資金池信托實(shí)質(zhì)是一種不定向信托。這些資金多數(shù)流向政府平臺和地產(chǎn)等項(xiàng)目,，累積的風(fēng)險很大,。在當(dāng)前體制下，遇到風(fēng)險以后都不可避免地以銀行表內(nèi)不良資產(chǎn)的形式表現(xiàn)出來,。因?yàn)檫@部分所謂“剛性兌付”的信托產(chǎn)品實(shí)質(zhì)隱含的是政府和銀行的擔(dān)保,，最后還是由銀行兜底，而銀行也是國家所有,，所以歸根究底還是政府信用兜底,。
中國利率市場化下一步推進(jìn)的最大障礙，在于沒有合格的市場參與主體,。從融資者角度看,，其主體主要由地方政府和國有經(jīng)濟(jì)部門構(gòu)成。由于軟預(yù)算約束,，這些主體存在很大的屆別機(jī)會主義傾向,，道德風(fēng)險和“龐氏風(fēng)險”叢生。這些主體融資,、擴(kuò)張債務(wù)時,，很少考慮還款問題。
從投資者角度看,，投資者一直認(rèn)為融資行為背后,，存在中央銀行的信用背書。舉例而言,，購買城投債,，投資者很少考察地方政府債務(wù)承受能力。市場投資者根本沒有樹立“誰投資,、誰負(fù)責(zé)”的市場化意識,，投資人沒有風(fēng)險識別、判斷,、計量,，以及承擔(dān)風(fēng)險的意愿和能力。對于市場風(fēng)險存在錯誤認(rèn)識,。例如,，認(rèn)為市場無風(fēng)險，或市場有風(fēng)險但有政府隱性擔(dān)保，地方政府考慮到當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)環(huán)境,，一定會采取措施防止違約出現(xiàn),，為發(fā)行人提供必需的“安全閥”等。
面對中國的市場體制和政府干預(yù)慣性,，監(jiān)管層的道德規(guī)勸作用通常不明顯,。因此，在這樣的體制下,，很難形成真正的市場利率,。而真正的利率市場化，需要通過信用結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)來優(yōu)化資源配置,，終極目的是利率充分發(fā)揮價格功能,，實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資源配置。
去年我國已開始批準(zhǔn)地方政府試點(diǎn)自行發(fā)債,，希望通過允許地方政府發(fā)債解決現(xiàn)有地方政府融資問題,。但是，在現(xiàn)有的體制下,，地方政府是否有足夠的自我約束能力,，是否能建立起預(yù)算約束機(jī)制，依然存在障礙,。在這樣的情況下,，放開讓地方政府發(fā)債，背后還是隱含著政府信用擔(dān)保,。因此,，必須要建立現(xiàn)代國家的硬預(yù)算約束機(jī)制，政府進(jìn)行各種投資項(xiàng)目必須要有廣泛的公眾聽證制度予以制衡,。
現(xiàn)在地方融資平臺新增債務(wù)“以新償舊”的比例越來越高,，如果新增債務(wù)完全用來應(yīng)付本息,，甚至連償付本息都不夠,，那時就有很大的風(fēng)險。雖然現(xiàn)在還沒到那一步,，但是也應(yīng)引起足夠重視,，不能再讓債務(wù)繼續(xù)滾動。
筆者認(rèn)為,，抑制債務(wù)雪球進(jìn)一步變大是當(dāng)務(wù)之急,。金融監(jiān)管開始收緊，應(yīng)是最先啟動的政策信號,，比如清理2012年無序擴(kuò)張狀態(tài)的“影子銀行”業(yè)務(wù),。鑒于目前“影子銀行”規(guī)模較大，允許違約事件無序出現(xiàn)的可能性基本沒有,，最可能的措施應(yīng)為總量控制,、限制增長,、風(fēng)險排查。