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近期A股市場(chǎng)持續(xù)低迷,，監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人日前接受采訪時(shí)也指出,，“在經(jīng)濟(jì)好的情況下,，股市大起大落不正�,！�,。由此可以引出我們的思考,，對(duì)于已是老生常談的股市改革,，能否探索出真正的合理路徑,？
如果說在股市監(jiān)管混亂的年代，股價(jià)大幅波動(dòng)反映了諸多非正常交易現(xiàn)象,，那么在如今市場(chǎng)監(jiān)管日益嚴(yán)格,、坐莊空間逐漸縮小的時(shí)候，這種“不正�,！钡谋澈�,，已經(jīng)不僅是股市自身的因素，更要考慮市場(chǎng)之外的緣由,。實(shí)際上,，股市低迷與其歸因于宏觀面，不如更關(guān)注微觀面,，即反映出作為其運(yùn)行基礎(chǔ)的企業(yè)出了很多問題,。
一方面，在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率逐漸下滑的大背景下,，企業(yè)投資的邊際回報(bào)率下降,。在原有投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型中，企業(yè)發(fā)展普遍面臨挑戰(zhàn),，現(xiàn)代化,、規(guī)范化,、國(guó)際化的企業(yè)并不多。同時(shí),，政府資產(chǎn)負(fù)債表膨脹,，也對(duì)企業(yè)投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。另一方面,，雖然進(jìn)入股市的企業(yè)是“優(yōu)中選優(yōu)”,，但仍然常看到有造假和偽飾的“壞分子”躋身其間,。如眾所周知的綠大地公司事件,，不痛不癢的處罰使得欺詐上市成本幾乎為零，而且損害了上市公司的整體聲譽(yù),。那么若是造假上市過多,，顯然已經(jīng)不只是追究監(jiān)管者的責(zé)任，而且要考慮在公司上市過程中,，監(jiān)督,、誠(chéng)信機(jī)制是不是出了問題。
股市的功能定位究竟是什么,？對(duì)于股市要服務(wù)于央企重組,、服務(wù)于促進(jìn)民間投資、服務(wù)于中小企業(yè)之類的說法,，人們已經(jīng)耳熟能詳,。我們認(rèn)為，股市主體分為資金需求者,、資金供給者與股票持有者,。股市的定位，一是為需求者提供平等的籌資服務(wù),，二是保障潛在資金供給者不會(huì)受到欺詐,，三是保障股票持有者利益不受非法市場(chǎng)活動(dòng)的損害。長(zhǎng)期以來,，我國(guó)股市更加注重服務(wù)于資金需求者,，而對(duì)后兩者的重視不足。
換句話說,，一方面,，過分強(qiáng)調(diào)股市要服務(wù)于特定實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，可能會(huì)偏離其應(yīng)有的功能定位,，因?yàn)檫@些事情是健全的市場(chǎng)理應(yīng)自發(fā)完成的,。另一方面，為了改變股市現(xiàn)有弊端,，需要從偏重于服務(wù)企業(yè)為主,，轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼜?qiáng)調(diào)服務(wù)于潛在投資者和小股東利益,。這里既要徹底改變以前的“圈錢”思維，又要注意股市“投資者”并非簡(jiǎn)單的概念,，其中潛在購(gòu)買者與小股東的市場(chǎng)利益可能是沖突的,。
黨的十八大報(bào)告提出了居民收入倍增目標(biāo)，對(duì)此,，除了推動(dòng)居民經(jīng)常性收入提升之外,，顯然還需要依靠資本性、投資性收入增加,。由此,，近年來很多人所強(qiáng)調(diào)的股市對(duì)于提高居民財(cái)產(chǎn)性收入的作用，顯然會(huì)更加受關(guān)注,。但是要明白其中的誤區(qū),，因?yàn)樵诙鄶?shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，解決居民財(cái)產(chǎn)性收入主要靠固定收益產(chǎn)品投資,，而非風(fēng)險(xiǎn)較高的股票投資,。除了有大量直接面向居民的債權(quán)類產(chǎn)品之外，即使要介入股市,，多數(shù)居民也是通過購(gòu)買機(jī)構(gòu)的債券類產(chǎn)品來間接降低風(fēng)險(xiǎn),。同時(shí)，隨著我國(guó)走向老齡化社會(huì),，以及穩(wěn)定的中產(chǎn)階級(jí)人群不斷擴(kuò)大,，普遍的金融投資偏好也會(huì)有所轉(zhuǎn)變，從高風(fēng)險(xiǎn)收益的產(chǎn)品,，轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)可控的固定收益產(chǎn)品。事實(shí)上,，對(duì)于資金提供者來說,，股市本質(zhì)上就是機(jī)構(gòu)與高風(fēng)險(xiǎn)承受者的游戲，與多數(shù)老百姓的收入改善無關(guān),。
更應(yīng)看到,，加強(qiáng)股市監(jiān)管不等于行政干預(yù)。一方面,，近年來隨著政府財(cái)權(quán),、事權(quán)的擴(kuò)張，計(jì)劃體制的復(fù)歸跡象已經(jīng)引起各界重視,。十八大報(bào)告也指出“經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系,，更加尊重市場(chǎng)規(guī)律，更好發(fā)揮政府作用”,。對(duì)此,，在股市的監(jiān)管中同樣需要處理好二者關(guān)系,，強(qiáng)調(diào)合法監(jiān)管，而不是過度管制,，更非直接的行政指導(dǎo),，徹底改變“父愛主義”傾向，否則仍會(huì)重蹈“好心辦壞事”的計(jì)劃思維覆轍,。另一方面,，在包括發(fā)行上市在內(nèi)的諸多環(huán)節(jié)，監(jiān)管部門之所以堅(jiān)持行政化原則,，或許也是想避免在股市之外的行政干預(yù),。但實(shí)際上，這種用“好行政干預(yù)”代替“壞行政干預(yù)”的思路,，會(huì)使得市場(chǎng)化機(jī)制難以真正成長(zhǎng)起來,。當(dāng)然，這個(gè)難題不僅是股市的問題,，也是整個(gè)體制改革的困境,。解決的起點(diǎn)，就是從信息透明開始,，使公眾可以充分獲知整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行的細(xì)節(jié),，所有政府、機(jī)構(gòu),、企業(yè)的行為,，都盡可能展露在陽光之下，使得市場(chǎng)化導(dǎo)向下的股市運(yùn)行成為常態(tài),。
總之,，在現(xiàn)有體制環(huán)境下，股市監(jiān)管部門可能做不到完全從源頭把關(guān),，也不應(yīng)該去過分關(guān)注股價(jià)漲跌,。證監(jiān)會(huì)今年提出的三項(xiàng)工作，即維護(hù)好交易秩序,、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié),、推進(jìn)科技進(jìn)步。筆者認(rèn)為,，實(shí)際上也就是第一項(xiàng)是其應(yīng)該做的,。對(duì)此，可以著手的切入點(diǎn)不在于嚴(yán)格行政干預(yù),，而在于從發(fā)行到交易環(huán)節(jié),，全面促進(jìn)股市各種信息的公開透明，使整個(gè)市場(chǎng)處于公眾監(jiān)督之下,，且推動(dòng)立法與司法層面的約束和懲罰機(jī)制建設(shè),。
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