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自從2008年金融危機(jī)以來，量化寬松似乎成了美聯(lián)儲(chǔ)兩年一度的“必修課”,，9月份美聯(lián)儲(chǔ)不出意外地啟動(dòng)了QE3,，與上一次QE正好恰巧又是時(shí)隔兩年。但此次QE出臺(tái)后,，各界的反應(yīng)卻不盡相同,，一方面，可能是對(duì)量化寬松已經(jīng)習(xí)以為常的緣故,，QE3宣布以后金融市場(chǎng)表現(xiàn)較為平淡,，股市、債市都未有大幅波動(dòng),，而直接受益于量化寬松的原油和黃金甚至還出現(xiàn)了較大幅度的下跌,。但另一方面，各國央行的反應(yīng)卻非常強(qiáng)烈,，就在美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE3的前幾天,，歐洲央行行長德拉吉宣布將實(shí)施名為“貨幣直接交易”的債券購買計(jì)劃，該計(jì)劃的主要內(nèi)容是購買無上限的沖銷式債券以穩(wěn)定市場(chǎng),，實(shí)質(zhì)上也是一項(xiàng)非常大膽的量化寬松計(jì)劃,。而在QE3宣布之后，日本央行立即跟進(jìn),，在9月19日宣布追加10萬億日元貨幣寬松措施,，在10月30日再次追加11萬億日元。由此看來,，QE的影響正在發(fā)生變化,，這是值得關(guān)注的問題。
筆者認(rèn)為,，QE3與前兩次QE相比,，最大的變化是美國的經(jīng)濟(jì)背景已經(jīng)完全不同,，由此帶來的QE的目的正在發(fā)生變化。作為寬松貨幣政策的變相操作方式,，量化寬松的主要作用是在基準(zhǔn)利率已經(jīng)很低的情況下,，通過向金融體系注入流動(dòng)性來維持金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，防止銀行倒閉引發(fā)連鎖反應(yīng),，同時(shí)壓低市場(chǎng)利率水平,，促進(jìn)銀行放款，以此來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。對(duì)比三次QE的經(jīng)濟(jì)背景：2008年第一次QE推出時(shí),，正值雷曼破產(chǎn)，美國金融體系瀕臨崩潰,，美國10年期國債利率在3.5-4%之間，經(jīng)濟(jì)增長直線下滑,；2010年第二次QE推出時(shí),，美國經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然極度低迷，10年期國債利率為2.7%左右,，失業(yè)率高達(dá)9.5%,。而QE3推出的背景卻明顯不同：首先，美國的市場(chǎng)利率水平已經(jīng)極低,，10年期國債利率僅為1.7%,，基本上處于美國有記錄以來的最低水平，企業(yè)發(fā)債利率和銀行貸款利率同樣處于很低的水平,；其次,，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在復(fù)蘇，失業(yè)率盡管仍然達(dá)到7.8%,，但今年以來已經(jīng)開始明顯降低,。因此，從傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)的邏輯上講,，QE3的必要性和作用已經(jīng)大大減弱,，但為什么美聯(lián)儲(chǔ)卻仍然要熱衷于繼續(xù)推行量化寬松呢？筆者認(rèn)為,，其目的主要有二：第一是促進(jìn)美元貶值,，在美國財(cái)政懸崖當(dāng)前、財(cái)政政策空間被嚴(yán)重?cái)D壓的情況下,，QE由于增加了美元的供應(yīng),，對(duì)打壓美元匯率的效果是非常直接的，美元貶值有利于美國的出口,，在拓展外需上為美國復(fù)蘇創(chuàng)造更大的利益,。第二是刺激金融資產(chǎn)價(jià)格,，極度寬松的流動(dòng)性和低利率環(huán)境對(duì)資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的促進(jìn)作用是顯而易見的，美聯(lián)儲(chǔ)可能是希望通過資產(chǎn)價(jià)格的“財(cái)富效應(yīng)”,，來提振內(nèi)需,，從而進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此,，從QE3與前兩次QE的經(jīng)濟(jì)背景差異以及政策目的的差異來看,，QE3已經(jīng)開始變味。
正是因?yàn)镼E所追求的目的已經(jīng)有所變化,，因此只要通脹等條件允許,，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)熱衷于繼續(xù)推行量化寬松，未來可能還有QE4,、QE5……,，但值得我們重視的是，無限度的量化寬松其后果可能是非常令人不安的,。首先,，為了追求本幣貶值而推行QE，很容易造成其他國家的報(bào)復(fù),，結(jié)果是各國陷入?yún)R率戰(zhàn),，以至于貿(mào)易保護(hù)不斷升級(jí)，最后在貿(mào)易上沒有贏家,。從歷史上看,，無論是20世紀(jì)初金本位制崩潰的時(shí)期還是在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體的時(shí)候都出現(xiàn)過大國競(jìng)相貶值的匯率戰(zhàn)，對(duì)貿(mào)易格局造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響,，此次QE3推出前后歐元區(qū)和日本的反應(yīng)就是最好的注解,，而從經(jīng)濟(jì)情況看，歐元區(qū)和日本比美國更有動(dòng)力打壓本幣匯率,，因此,，隨著QE3的啟動(dòng)，全球匯率戰(zhàn)的硝煙正變得更加濃重,。其次,，雖然QE短期內(nèi)有助于刺激資產(chǎn)價(jià)格，但對(duì)通脹的長期影響將成為市場(chǎng)揮之不去的陰影,，畢竟從長期來看,，通脹都是貨幣現(xiàn)象。在當(dāng)前各大經(jīng)濟(jì)體財(cái)政“捉襟見肘”的情況下,，要寄希望于貨幣政策一只手來創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng),、刺激需求，其政策傳導(dǎo)的鏈條太長，不確定性更大,，未來一旦經(jīng)濟(jì)略有起色,，通脹可能立即就會(huì)成為各大央行要面對(duì)的頭號(hào)問題，到那時(shí),，資產(chǎn)價(jià)格面臨的調(diào)整壓力將會(huì)更大,。
依筆者看來，目前無論是美國還是歐元區(qū)和日本,，都暫時(shí)看不到經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的動(dòng)力,，而巨額的財(cái)政赤字仿佛像一座大山，是這些國家需要在較長時(shí)間內(nèi)面對(duì)的頭疼問題,，在此背景下,，如果QE3的推出牽動(dòng)了各國匯率戰(zhàn)的神經(jīng)，可能會(huì)加劇國際貨幣和貿(mào)易關(guān)系的動(dòng)蕩,，反而是加大了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性,。因此，未來各國量化寬松會(huì)何去何從,，需要我們始終保持密切關(guān)注,，這也可能是明年投資者要面對(duì)的一個(gè)重大不確定因素。
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