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自從2008年金融危機(jī)以來，量化寬松似乎成了美聯(lián)儲兩年一度的“必修課”,，9月份美聯(lián)儲不出意外地啟動了QE3，與上一次QE正好恰巧又是時隔兩年,。但此次QE出臺后，各界的反應(yīng)卻不盡相同,，一方面,，可能是對量化寬松已經(jīng)習(xí)以為常的緣故，QE3宣布以后金融市場表現(xiàn)較為平淡,，股市,、債市都未有大幅波動，而直接受益于量化寬松的原油和黃金甚至還出現(xiàn)了較大幅度的下跌,。但另一方面,，各國央行的反應(yīng)卻非常強(qiáng)烈，就在美聯(lián)儲宣布QE3的前幾天,，歐洲央行行長德拉吉宣布將實(shí)施名為“貨幣直接交易”的債券購買計劃,，該計劃的主要內(nèi)容是購買無上限的沖銷式債券以穩(wěn)定市場，實(shí)質(zhì)上也是一項(xiàng)非常大膽的量化寬松計劃,。而在QE3宣布之后,，日本央行立即跟進(jìn),，在9月19日宣布追加10萬億日元貨幣寬松措施,，在10月30日再次追加11萬億日元。由此看來,，QE的影響正在發(fā)生變化，這是值得關(guān)注的問題,。
筆者認(rèn)為，QE3與前兩次QE相比,，最大的變化是美國的經(jīng)濟(jì)背景已經(jīng)完全不同,，由此帶來的QE的目的正在發(fā)生變化,。作為寬松貨幣政策的變相操作方式,，量化寬松的主要作用是在基準(zhǔn)利率已經(jīng)很低的情況下,，通過向金融體系注入流動性來維持金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，防止銀行倒閉引發(fā)連鎖反應(yīng),，同時壓低市場利率水平,，促進(jìn)銀行放款，以此來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。對比三次QE的經(jīng)濟(jì)背景：2008年第一次QE推出時,，正值雷曼破產(chǎn)，美國金融體系瀕臨崩潰,，美國10年期國債利率在3.5-4%之間，經(jīng)濟(jì)增長直線下滑,；2010年第二次QE推出時,，美國經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)市場仍然極度低迷，10年期國債利率為2.7%左右,，失業(yè)率高達(dá)9.5%,。而QE3推出的背景卻明顯不同：首先，美國的市場利率水平已經(jīng)極低，10年期國債利率僅為1.7%,，基本上處于美國有記錄以來的最低水平,，企業(yè)發(fā)債利率和銀行貸款利率同樣處于很低的水平；其次,，美國的房地產(chǎn)市場正在復(fù)蘇,，失業(yè)率盡管仍然達(dá)到7.8%，但今年以來已經(jīng)開始明顯降低,。因此,，從傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)的邏輯上講，QE3的必要性和作用已經(jīng)大大減弱,，但為什么美聯(lián)儲卻仍然要熱衷于繼續(xù)推行量化寬松呢,？筆者認(rèn)為,，其目的主要有二：第一是促進(jìn)美元貶值，在美國財政懸崖當(dāng)前,、財政政策空間被嚴(yán)重擠壓的情況下，QE由于增加了美元的供應(yīng),，對打壓美元匯率的效果是非常直接的，美元貶值有利于美國的出口，在拓展外需上為美國復(fù)蘇創(chuàng)造更大的利益,。第二是刺激金融資產(chǎn)價格，極度寬松的流動性和低利率環(huán)境對資產(chǎn)價格尤其是房地產(chǎn)市場的促進(jìn)作用是顯而易見的,，美聯(lián)儲可能是希望通過資產(chǎn)價格的“財富效應(yīng)”，來提振內(nèi)需,，從而進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。因此，從QE3與前兩次QE的經(jīng)濟(jì)背景差異以及政策目的的差異來看,，QE3已經(jīng)開始變味。
正是因?yàn)镼E所追求的目的已經(jīng)有所變化,，因此只要通脹等條件允許,，美聯(lián)儲將繼續(xù)熱衷于繼續(xù)推行量化寬松，未來可能還有QE4,、QE5……，但值得我們重視的是,，無限度的量化寬松其后果可能是非常令人不安的,。首先，為了追求本幣貶值而推行QE,，很容易造成其他國家的報復(fù),，結(jié)果是各國陷入?yún)R率戰(zhàn),，以至于貿(mào)易保護(hù)不斷升級，最后在貿(mào)易上沒有贏家,。從歷史上看,，無論是20世紀(jì)初金本位制崩潰的時期還是在20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系解體的時候都出現(xiàn)過大國競相貶值的匯率戰(zhàn),，對貿(mào)易格局造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響,，此次QE3推出前后歐元區(qū)和日本的反應(yīng)就是最好的注解,，而從經(jīng)濟(jì)情況看,，歐元區(qū)和日本比美國更有動力打壓本幣匯率，因此,，隨著QE3的啟動,，全球匯率戰(zhàn)的硝煙正變得更加濃重,。其次，雖然QE短期內(nèi)有助于刺激資產(chǎn)價格,，但對通脹的長期影響將成為市場揮之不去的陰影，畢竟從長期來看,，通脹都是貨幣現(xiàn)象,。在當(dāng)前各大經(jīng)濟(jì)體財政“捉襟見肘”的情況下，要寄希望于貨幣政策一只手來創(chuàng)造財富效應(yīng),、刺激需求,，其政策傳導(dǎo)的鏈條太長，不確定性更大,，未來一旦經(jīng)濟(jì)略有起色，通脹可能立即就會成為各大央行要面對的頭號問題,，到那時,，資產(chǎn)價格面臨的調(diào)整壓力將會更大,。
依筆者看來,，目前無論是美國還是歐元區(qū)和日本，都暫時看不到經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的動力,，而巨額的財政赤字仿佛像一座大山,，是這些國家需要在較長時間內(nèi)面對的頭疼問題，在此背景下,，如果QE3的推出牽動了各國匯率戰(zhàn)的神經(jīng),，可能會加劇國際貨幣和貿(mào)易關(guān)系的動蕩，反而是加大了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性,。因此,，未來各國量化寬松會何去何從，需要我們始終保持密切關(guān)注,，這也可能是明年投資者要面對的一個重大不確定因素,。
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