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近兩年來，人民幣匯率但凡出現(xiàn)無征兆的異動(dòng),，市場無一例外將其歸于一個(gè)結(jié)果——熱錢,。這個(gè)幾乎深埋于潛意識(shí)里的認(rèn)識(shí)甚至波及香港，上月末至本月初港元聯(lián)系匯率的強(qiáng)方兌換線被屢屢觸及之時(shí),，內(nèi)地市場也一再驚呼美國量化寬松掀起的驚濤駭浪已經(jīng)拍岸而來,，甚至熱錢由香港流入內(nèi)地的線路圖也被好事者描繪得栩栩如生,。
但事實(shí)如何呢？筆者相信,，香港金管局總裁陳德霖上周五的解釋已經(jīng)非常明白,，誘發(fā)香港市場港元匯率屢次觸及強(qiáng)方兌換線的主因并不是外來資金,，而是由美元貶值預(yù)期引發(fā)的本港資金棄美元而囤港幣。而近期凈流入香港的資金的規(guī)模有多大,？不過區(qū)區(qū)40億美元,，掀不起大浪。
既然并沒有大規(guī)模資金流入香港,，那么資金以香港為跳板大舉流入內(nèi)地的擔(dān)憂又從何而來,？在香港市場港元匯率連續(xù)異動(dòng)的同時(shí)，境內(nèi)的人民幣中間價(jià)和每日的即期交易匯率連續(xù)異動(dòng)該如何解釋,？因?yàn)槿缫?1月14日為界,，人民幣中間價(jià)已經(jīng)7連升，外匯即期交易匯率也呈現(xiàn)連續(xù)12個(gè)交易日開盤漲停的格局,。
從銀行渠道反饋回來的信息顯示,，現(xiàn)在境內(nèi)即期市場上的美元拋盤確實(shí)厲害。而其中根本,，在于9月末美元走勢逆轉(zhuǎn)以來,，大量囤積香港延遲結(jié)匯的資金集中回來。9月份全口徑的外匯占款數(shù)據(jù)不是大出市場意料嗎,？當(dāng)月新增1306.79億元,，一舉扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長。而且尤其值得注意的是,，這部分結(jié)匯資金并未進(jìn)入央行的外匯占款池子,，而是滯留在了商業(yè)銀行賬上，因?yàn)楹罄m(xù)公布的央行外匯占款數(shù)據(jù)環(huán)比只增加了20.38億元,。
而恰在此時(shí),，9月末和10月初我們可以看到人行公布的中間價(jià)開始由貶轉(zhuǎn)升。也就是說,，貿(mào)易商們此刻將手中美元換成人民幣,，正好抄底。實(shí)際上,，這確實(shí)在一定程度上刺激了結(jié)匯的進(jìn)程,。根據(jù)Wind資訊提供的即期交易匯率走勢，境內(nèi)市場盤中價(jià)格人民幣看漲的速度明顯加快,，并延續(xù)至今。但是,，由于人行推高中間價(jià)的步幅過快,，商業(yè)銀行在9月末吃入的外匯貶值敞口也開始放大。結(jié)果是什么,？就是銀行和貿(mào)易商一起拋美元,，其動(dòng)力足以將每日的即期匯價(jià)死死地砸在漲停板上,。
實(shí)際上，如果我們再將視線拉長到今年二季度初,，相應(yīng)的對比會(huì)更加強(qiáng)烈,。當(dāng)時(shí)的情況正好相反，市場看空中國經(jīng)濟(jì)心態(tài)正濃,，人民幣貶值預(yù)期大盛,，境內(nèi)的人民幣即期匯率不也出現(xiàn)過連續(xù)跌停的局面嗎？原因其實(shí)一樣,，結(jié)匯資金在香港拿著美元更劃算,！
所以，筆者以為導(dǎo)致近一兩年以來人民幣匯率屢現(xiàn)異動(dòng)的原因并不在于熱錢,，其根本在于香港人民幣離岸中心的不斷成熟,。香港市場近一年以來人民幣資產(chǎn)市場的投資渠道不斷拓寬，而其自由港的地位也意味著人民幣與美元之間的兌換完全不受限制,。如果善用兩地匯差和利差之間的空間,，合理實(shí)現(xiàn)套利并不是天方夜譚之事。疊加上現(xiàn)有外匯管理?xiàng)l例延遲結(jié)匯的空間,，極端情況下確實(shí)容易導(dǎo)致境內(nèi)外匯占款數(shù)據(jù)驟漲驟跌,。市場在不明就里的情況下，往往認(rèn)為這是熱錢潮漲潮落,。
實(shí)際上,，與金管局總裁陳德霖認(rèn)為并沒有大量資金連續(xù)入港類似，央行副行長,、國家外匯管理局局長易綱前日亦明確表示,，當(dāng)前企業(yè)、個(gè)人跨境資金甚至并不是流入,，而是連續(xù)兩個(gè)月小幅凈流出,。他明確稱，內(nèi)地外匯供求始終保持基本平衡,，并無方向性,、趨勢性變化。
而后續(xù)情況會(huì)怎么走,？境內(nèi)即期市場12個(gè)漲停板之后會(huì)不會(huì)有更多的漲停板,？筆者建議讀者將美元兌人民幣中間價(jià)、境內(nèi)盤中即期匯率和香港市場1年期NDF匯率重疊起來看,。三者加總,，我們或許會(huì)恍然大悟——至今香港市場美元兌人民幣1年期NDF價(jià)格依然高于境內(nèi)中間價(jià)。也就是說,，市場認(rèn)為1年后1美元能夠兌到更多的人民幣,，這難道就是所謂的人民幣升值動(dòng)力所在嗎,？
更加巧合的是，昨日央行中間價(jià)已經(jīng)悄然結(jié)束了7連漲,。所以,，熱錢真的來了嗎？各位看官請仔細(xì)斟酌,。
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