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國家統(tǒng)計局18日公布的三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，前期“穩(wěn)增長”已顯現(xiàn)成效。隨著各項措施步入實施,，穩(wěn)增長力量將逐步加大,，我們認為，三季度已是經(jīng)濟的階段性底部,，四季度經(jīng)濟有望觸底回升,。
9月份工業(yè)生產(chǎn)大幅提升。9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.2%,，比8月提高0.3個百分點,，環(huán)比增長0.79%，三季度呈現(xiàn)加速趨勢,；同時先行指標(biāo)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）9月份小幅回升,，扭轉(zhuǎn)4個月持續(xù)回落的趨勢,，雖然PMI庫存指標(biāo)表明工業(yè)企業(yè)仍處去庫存階段，但去庫存速度已明顯減弱,，同時PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)改善明顯,，這表明工業(yè)生產(chǎn)活力明顯增強；9月份貨運量增長11.8%,，回升了2.2個百分點,，這在9月工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)中得到相互印證。
9月份外貿(mào)和社會零售額數(shù)據(jù)都好于預(yù)期,。9月份社會消費品零售總額同比名義增長14.2%,，比8月回升1個百分點，9月份出口增長9.9%,，比8月高出7.2個百分點,。9月外貿(mào)超預(yù)期，一方面是因為9月是歐美的采購?fù)�,，以及去年的低基�?shù)效應(yīng)一起帶動的季節(jié)性回升,；此外，前期“穩(wěn)外貿(mào)”政策也有助于出口的恢復(fù)性增長,。當(dāng)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期利好較多,，但歐洲經(jīng)濟改善不大，同時新興市場開始普遍實行寬松貨幣政策,，一方面有利于恢復(fù)經(jīng)濟從而有利于中國出口,，但同時人民幣面臨更多升值壓力又不利于出口，我們對四季度外貿(mào)出口保持謹慎樂觀,。消費數(shù)據(jù)是否持續(xù)改善也需要繼續(xù)觀察,，這與居民收入、消費環(huán)境及對未來預(yù)期能否持續(xù)改善有關(guān),。雖然穩(wěn)外貿(mào)和促進國內(nèi)消費對三季度經(jīng)濟筑底具有重要作用,，但判斷經(jīng)濟已見底的最主要依據(jù)還是投資數(shù)據(jù)。我們認為,，短期來看,，中國經(jīng)濟“穩(wěn)增長”的著力點還是在于“穩(wěn)投資”，投資在當(dāng)前經(jīng)濟增長中具有決定性意義,。
前三季度,，固定資產(chǎn)投資同比名義增長20.5%，比上半年加快0.1個百分點,，比前8個月提高0.3個百分點,。前三季度，新開工項目計劃總投資同比增長25.7%,，比上半年加快2.5個百分點,，比前8個月加快0.8個百分點,，這表明項目審批已明顯加快；同時資金來源構(gòu)成方面也表現(xiàn)出積極跡象,，前三季度到位資金同比增長18.2%,，其中國內(nèi)貸款增長8.8%，分別比前8個月提高0.6和1.7個百分點,，結(jié)合9月份社會融資規(guī)模大幅增加1.65萬億元,，進一步表明此前困擾項目的資金問題得到顯著改善。我們預(yù)計,，四季度央行繼續(xù)將銀行間同業(yè)拆借利率保持低位,，以保持銀行間流動性的寬松，為項目提供相對充裕的資金環(huán)境,，保證投資對經(jīng)濟增長的支撐作用,。
近期，國家發(fā)改委先后審批核準(zhǔn)了25個軌道交通和鐵路干線項目,、13處公路工程項目和7處港口工程項目,，預(yù)計總投資超過1萬億元；此外,，“十二五”期間本來安排的2萬億農(nóng)田水利治理也有望提前實施,，這些項目涉及基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程，不會導(dǎo)致重復(fù)建設(shè),，對經(jīng)濟的長期增長提供基礎(chǔ)保障,，將有力支撐未來經(jīng)濟企穩(wěn)回升。
一個疑問是,，樓市調(diào)控讓地方政府收入銳減，投資的錢哪里來,？后續(xù)投資所需要的投入如何保證,？確實，現(xiàn)在政府部門資金無法滿足項目需要,。但這樣形成的倒逼機制,，給民間資本提供了寬闊空間�,！靶�36條”及其細則正式公布,，國內(nèi)長期受到“彈簧門”和“玻璃門”限制的民間資本真正在“危機”中迎來了“機遇”。前三季度,，民間固定資產(chǎn)投資總額占全社會固定資產(chǎn)投資總額的占比已經(jīng)上升到62%,。
我們認為，當(dāng)前“穩(wěn)增長”的政策空間仍然很大,，三季度在政策面上“穩(wěn)”有余而“進”不足,。對此,，我們有三點判斷：一、四季度宏觀政策會在“進”的方面有進一步調(diào)整（結(jié)構(gòu)性政策）,；二,、隨著各項措施步入實施，四季度穩(wěn)增長力量將逐步加大,，經(jīng)濟將企穩(wěn)回升,；三、樓市調(diào)控不會放松,，當(dāng)前房價仍未達到預(yù)期目標(biāo),，仍處在調(diào)控的關(guān)鍵期，沒必要也不會通過放松房地產(chǎn)來穩(wěn)增長,。
隨著各項措施步入實施,，投資力度加大，民間資本對投資的支持力度增強,，我們認為,，三季度已是經(jīng)濟的階段性底部，四季度經(jīng)濟有望觸底回升,，預(yù)計2012年全年經(jīng)濟增長將回升至7.8%左右,。
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