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國開行和交行相繼獲批發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，因次貸危機而停滯近四年的資產(chǎn)證券化重新?lián)P帆起航,。重啟后，除了規(guī)模,、基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍等方面都較以往有所進步,，最大的看點還在于發(fā)行場所能否突破銀行間市場，進入交易所市場,。
眾所周知,，自從1997年停止商業(yè)銀行在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易，全國銀行間債券市場逐漸形成并壯大,。我國債券市場被分割為銀行間市場和交易所市場，這兩個市場分屬不同部門管理,，很難互通交易,。以往信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括重啟后國開行的首單產(chǎn)品,，均為銀行發(fā)起,，信托公司作為受托和發(fā)行人，在銀行間市場發(fā)售,。這樣就造成了信貸資產(chǎn)仍然是在銀行間交易流轉(zhuǎn),，風險并未轉(zhuǎn)移出銀行系統(tǒng)，使得之前證券化的意義大打折扣,。
信貸資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是銀行將表內(nèi)資產(chǎn)通過合法渠道出表,，具體做法就是由受托人發(fā)行證券產(chǎn)品，將一部分貸款售出,。銀行借此回籠資金,，保證了資產(chǎn)流動性，并且滿足了資本充足率,、存貸比等監(jiān)管指標�,，F(xiàn)行的政策下，受托人主要由信托公司來擔任,，發(fā)行的產(chǎn)品也只能在銀行間市場出售,，局限性在于信貸資產(chǎn)不過是從一家銀行手中賣到了另一家銀行，并且銀行間市場對風險的偏好低,，不利于基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍的擴大,。
截止到目前，我國還沒有一例信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品登陸交易所,。雖然一直傳聞交行將填補這項空白,，通過券商作為管理人，為證券化增添新路徑，但消息遲遲沒有落地,。其中的原因,，除了基于對創(chuàng)新的謹慎，還因涉及到多個監(jiān)管部門,，需要在制度和政策上重新整合,。由于我國金融目前仍屬于分業(yè)監(jiān)管，銀行和信托公司歸銀監(jiān)會監(jiān)管,，對應(yīng)于銀行間交易市場,，而券商歸證監(jiān)會監(jiān)管，對應(yīng)于交易所市場,。
以往是各耕各的地,、各收各的糧，如果允許信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進入交易所市場,，還意味著兩塊田地之間的藩籬出現(xiàn)松動,。這也符合了我國由逐漸向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的趨勢。雖然證券公司發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)逐漸成熟,，但證券公司受讓管理信貸資產(chǎn),，此前并無先例。信貸資產(chǎn)證券化步子能邁多大,，考驗監(jiān)管者的魄力和智慧,。相信這樣的政策到來并不需要等太久。
信貸資產(chǎn)證券化能否開拓新的發(fā)行途徑和發(fā)售場所,，意義不僅在于證券化本身,，還關(guān)系到各金融機構(gòu)的利益格局，具有一定的戰(zhàn)略引導作用,。若單從技術(shù)層面,，如何給證券化產(chǎn)品增信則是另一個值得關(guān)注的看點。
此次重啟試點,，政策上專門提到了,，“各發(fā)起機構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%”,。這樣的規(guī)定其實也是吸取了美國次貸危機的教訓,，要求有自留5%的風險，以避免風險的擴散,。目前發(fā)售的證券化產(chǎn)品采用分層設(shè)計,，至少分為優(yōu)先、次級等級別,。這種設(shè)計符合了高風險高收益,、低風險低收益的原則,，滿足不同的投資者。更為重要的是,，要求發(fā)起行購買最低級別的產(chǎn)品,，一旦出現(xiàn)風險，將有發(fā)起銀行首先承擔,。
通過產(chǎn)品分層設(shè)計和承擔損失的先后順序安排,，并強制發(fā)起人購買最低級別產(chǎn)品，實現(xiàn)了低等級證券持有人對高等級證券持有人的內(nèi)部增信和發(fā)起人的自我增信,。
這種增信措施的缺點在于,，銀行實際上把已經(jīng)表外化的信貸資產(chǎn)風險再次引入資產(chǎn)負債表內(nèi)，降低了證券化的實際效率,。探索更為高效的增信手段或許是技術(shù)層面決定信貸資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵,。畢竟銀行還是更有動力將流動性差、風險高的信貸資產(chǎn)證券化,。雖然試點剛開始基礎(chǔ)資產(chǎn)包質(zhì)量會比較高,，但隨著規(guī)模的增加，更多的資產(chǎn)看起來可能并不那么的好,，需要更加合理的增信設(shè)計來控制風險。
如果說突破銀行間市場決定了信貸資產(chǎn)證券化能走多寬,，那么增信的創(chuàng)新則決定了能走多遠,。
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