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2008年的全球金融危機(jī)給我們帶來(lái)的危害不僅僅是造成全球金融體系的不穩(wěn)定,，更應(yīng)引起我們對(duì)上個(gè)世紀(jì)國(guó)際金融秩序的思考,，深刻認(rèn)識(shí)全球金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、對(duì)金融自由化與全球化,、對(duì)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管,、對(duì)新型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟(jì)政策選擇帶來(lái)的挑戰(zhàn)，有利于我國(guó)未雨綢繆,，制定長(zhǎng)期的,、積極穩(wěn)妥的應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的對(duì)策。
我們不要低估2008年全球金融危機(jī)的嚴(yán)重性,。這次全球金融危機(jī)問(wèn)題出在虛擬經(jīng)濟(jì)上,，而不是出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。全球金融危機(jī)之所以沒(méi)有結(jié)束,，關(guān)鍵在于危機(jī)遠(yuǎn)并沒(méi)有解決,，美歐金融機(jī)構(gòu)持有的大量“有毒金融資產(chǎn)”仍然威脅著美歐的金融機(jī)構(gòu)安全運(yùn)行,。
那么這種“有毒金融資產(chǎn)”是什么？就是上個(gè)世紀(jì)80年代期間泛濫發(fā)展的場(chǎng)外債券衍生品市場(chǎng),。其中,，一類(lèi)是有資產(chǎn)擔(dān)保型的債券，或者叫做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，通常被簡(jiǎn)稱(chēng)為ABS,，房地產(chǎn)按揭貸款債券、商業(yè)地產(chǎn)按揭債券,、汽車(chē)貸款抵押債券,、信用卡貸款債券和美國(guó)的“兩房”債券都屬于此類(lèi)；另一類(lèi)是基于信貸違約發(fā)展起來(lái)的衍生品債券,，歐美國(guó)家在金融創(chuàng)新的年代把各種信貸違約的可能性形成一種合約,，然后通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)出售給金融機(jī)構(gòu)自營(yíng)，或者是發(fā)售給中小投資者,，以達(dá)到轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的,。信貸違約掉期(CDS)和信貸違約權(quán)利互換(CDO)屬于此類(lèi)債券衍生品的主要形式，當(dāng)然還有外匯和利率風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)的的其他債券衍生品,。這兩類(lèi)債券衍生品為什么能夠成為導(dǎo)致全球金融危機(jī)的元兇呢,？原因在于它們?cè)趫?chǎng)外市場(chǎng)過(guò)度衍生和過(guò)度發(fā)行,，成為歐美金融機(jī)構(gòu)普遍自營(yíng)持有的金融資產(chǎn),，一旦泡沫破滅，則變成歐美金融機(jī)構(gòu)的賬面投資巨虧,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),，在2008年金融危機(jī)發(fā)生前的高峰時(shí)期，場(chǎng)外信貸衍生品債券的總市值大約為605萬(wàn)億美元,，進(jìn)入到2008年全球金融危機(jī)的時(shí)候,，它的市值下跌到只有25萬(wàn)億美元，如果605萬(wàn)億美元減掉25萬(wàn)億美元,，賬面虧損就是580萬(wàn)億美元,。2009年美國(guó)的GDP14.8萬(wàn)億美元，歐盟的GDP總值15萬(wàn)億美元左右,，這意味著美歐要想解決金融體系內(nèi)的各種信貸衍生品債券虧損問(wèn)題,，需要20年的GDP總值來(lái)彌補(bǔ)這個(gè)金融資產(chǎn)“黑洞”。目前這580多萬(wàn)億美元的場(chǎng)外衍生品債券大量分布在美國(guó)和歐洲的銀行手里,。
為了解決這個(gè)問(wèn)題,，為了保證美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系不垮臺(tái)，美國(guó)采取的救市政策就是通過(guò)財(cái)政部持股的方式把大型商業(yè)銀行和投資銀行的股權(quán)國(guó)有化,，把銀行都辦成國(guó)有的,。另一條措施是通過(guò)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行去收購(gòu)面臨倒閉危險(xiǎn)的大型美國(guó)商業(yè)銀行和投資銀行手頭持有的上述有毒資產(chǎn),。大家知道，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去是不持有金融資產(chǎn)的,，美聯(lián)儲(chǔ)外匯儲(chǔ)備除了約8000噸黃金和1000億美元外,，幾乎沒(méi)有其他儲(chǔ)備資產(chǎn)。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)可以管理的其他金融資產(chǎn)將近3萬(wàn)億美元,，這都是些什么資產(chǎn)呢,？就是收購(gòu)大型商業(yè)銀行和投資銀行的有毒資產(chǎn)。
歐洲就沒(méi)有這么幸運(yùn)了,，由于缺乏強(qiáng)有力的統(tǒng)一的歐盟政府,，缺乏統(tǒng)一的財(cái)政紀(jì)律，缺乏能夠立刻決斷和有足夠救市資源的中央銀行,，所以,，歐債危機(jī)遲遲得不到解決。現(xiàn)在歐洲大型商業(yè)銀行持有的有毒資產(chǎn),，時(shí)刻威脅著銀行的信譽(yù)和籌資能力,，其資產(chǎn)規(guī)模如前述又都是單一的歐洲國(guó)家GDP總值的3-4倍，大而不能倒,，所以,，歐美國(guó)家的債務(wù)危機(jī)問(wèn)題并沒(méi)有得到真正解決，全球金融危機(jī)并沒(méi)有結(jié)束,。
過(guò)去的二十世紀(jì)是人類(lèi)社會(huì)發(fā)展比較不幸的100年,，雖然在這100年人類(lèi)的物質(zhì)文明達(dá)到了頂峰，但戰(zhàn)爭(zhēng),、環(huán)境污染,、金融危機(jī)和貧困化依然十分嚴(yán)重。因?yàn)樵谶@100年中發(fā)生了兩次世界大戰(zhàn),，當(dāng)然還有局部戰(zhàn)爭(zhēng)就不說(shuō)了,。更糟糕的是這100年發(fā)生了多次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，即1929-1933年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)大危機(jī),，1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī),，中間還夾帶著拉美金融危機(jī)、墨西哥金融危機(jī),、俄羅斯金融危機(jī)等小的金融危機(jī),。這就有必要反思上個(gè)世紀(jì)100年來(lái)由西方主導(dǎo)的全球金融體系的演變，如果說(shuō)回到1918年以前,，那個(gè)時(shí)候全球還是一個(gè)穩(wěn)定的貨幣體系,，金融危機(jī)發(fā)生的頻率很低，而且主要是銀行信用危機(jī)，通常是某一國(guó)家的某一家銀行出現(xiàn)問(wèn)題,，范圍小,、危害低、也好解決,。
問(wèn)題出在1933年危機(jī)以后,，1944年美國(guó)利用二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速崛起，英國(guó)逐步衰退,，建立了布雷頓森林體系,，并利用這個(gè)美元與黃金掛鉤、世界各國(guó)貨幣與美元掛鉤的布雷頓森林體系大肆進(jìn)行美元和金融擴(kuò)張,，支撐美國(guó)的軍事和經(jīng)濟(jì)霸權(quán),。如果說(shuō)布雷頓森林體系實(shí)施初期，美國(guó)還是一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó),，國(guó)際貨幣體系還是相對(duì)穩(wěn)定的一個(gè)時(shí)代,。但到1973年美國(guó)拒絕了黃金和美元的兌換后，美元泛濫發(fā)行,、離岸美元中心的形成以及美國(guó)在新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勢(shì)推行的金融自由化和國(guó)際化普世價(jià)值觀,，其實(shí)給這些國(guó)家?guī)?lái)了金融危機(jī)，并沒(méi)有消除全球的貧困化問(wèn)題,。人類(lèi)全球化和市場(chǎng)化的歷史并不長(zhǎng),，前后三十年的時(shí)間，但這三十年時(shí)間帶來(lái)的問(wèn)題值得深入思考,。無(wú)論是凱恩斯理論,，還是哈耶克理論；無(wú)論是資產(chǎn)組合理論,，還是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,；無(wú)論是新古典自由主義理論，還是制度學(xué)派理論,；盡管這些理論都拿過(guò)諾貝爾獎(jiǎng)，但在2008年全球金融危機(jī)面前,，都顯得是那樣的蒼白,，把這些理論的真實(shí)性和正確性的檢驗(yàn)推到了事實(shí)的前沿。
在當(dāng)前的這種背景下,，人民幣要不要急于國(guó)際化,？人民幣應(yīng)不應(yīng)該國(guó)際化？我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的邏輯是什么,？我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的進(jìn)一步改革和開(kāi)放的確需要新的理論指導(dǎo),。1978年以后我們的改革可以說(shuō)是更多地采納了市場(chǎng)化的思想，隨著經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)化的程度逐步深化,，“頂層設(shè)計(jì)”的改革觀念更需要汲取西方自由市場(chǎng)正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),。中國(guó)的金融崛起面臨歷史性的選擇,，如何深刻認(rèn)識(shí)全球金融危機(jī)？如何深刻認(rèn)識(shí)東方和西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路的不同,？這種不同的結(jié)果又是什么,？這也是需要當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)去回答的。
�,。ㄗ髡邽橹袊�(guó)證券金融股份有限公司總經(jīng)理,、研究員、博士生導(dǎo)師）
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