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2008年的全球金融危機給我們帶來的危害不僅僅是造成全球金融體系的不穩(wěn)定,，更應引起我們對上個世紀國際金融秩序的思考,，深刻認識全球金融危機對經(jīng)濟學理論、對金融自由化與全球化,、對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管,、對新型市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟政策選擇帶來的挑戰(zhàn),，有利于我國未雨綢繆，制定長期的,、積極穩(wěn)妥的應對國際金融危機的對策,。
我們不要低估2008年全球金融危機的嚴重性。這次全球金融危機問題出在虛擬經(jīng)濟上,，而不是出在實體經(jīng)濟上,。全球金融危機之所以沒有結(jié)束，關鍵在于危機遠并沒有解決,，美歐金融機構持有的大量“有毒金融資產(chǎn)”仍然威脅著美歐的金融機構安全運行,。
那么這種“有毒金融資產(chǎn)”是什么？就是上個世紀80年代期間泛濫發(fā)展的場外債券衍生品市場,。其中,，一類是有資產(chǎn)擔保型的債券,，或者叫做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通常被簡稱為ABS,，房地產(chǎn)按揭貸款債券,、商業(yè)地產(chǎn)按揭債券、汽車貸款抵押債券,、信用卡貸款債券和美國的“兩房”債券都屬于此類,；另一類是基于信貸違約發(fā)展起來的衍生品債券，歐美國家在金融創(chuàng)新的年代把各種信貸違約的可能性形成一種合約,，然后通過柜臺市場出售給金融機構自營,，或者是發(fā)售給中小投資者，以達到轉(zhuǎn)移信貸風險的目的,。信貸違約掉期(CDS)和信貸違約權利互換(CDO)屬于此類債券衍生品的主要形式,，當然還有外匯和利率風險為標的的其他債券衍生品。這兩類債券衍生品為什么能夠成為導致全球金融危機的元兇呢,？原因在于它們在場外市場過度衍生和過度發(fā)行,，成為歐美金融機構普遍自營持有的金融資產(chǎn)，一旦泡沫破滅,，則變成歐美金融機構的賬面投資巨虧,。
據(jù)統(tǒng)計，在2008年金融危機發(fā)生前的高峰時期,，場外信貸衍生品債券的總市值大約為605萬億美元,，進入到2008年全球金融危機的時候，它的市值下跌到只有25萬億美元,，如果605萬億美元減掉25萬億美元,，賬面虧損就是580萬億美元。2009年美國的GDP14.8萬億美元,，歐盟的GDP總值15萬億美元左右,，這意味著美歐要想解決金融體系內(nèi)的各種信貸衍生品債券虧損問題，需要20年的GDP總值來彌補這個金融資產(chǎn)“黑洞”,。目前這580多萬億美元的場外衍生品債券大量分布在美國和歐洲的銀行手里,。
為了解決這個問題，為了保證美國的經(jīng)濟體系不垮臺,，美國采取的救市政策就是通過財政部持股的方式把大型商業(yè)銀行和投資銀行的股權國有化,，把銀行都辦成國有的。另一條措施是通過聯(lián)邦儲備銀行去收購面臨倒閉危險的大型美國商業(yè)銀行和投資銀行手頭持有的上述有毒資產(chǎn),。大家知道,，美聯(lián)儲過去是不持有金融資產(chǎn)的，美聯(lián)儲外匯儲備除了約8000噸黃金和1000億美元外,，幾乎沒有其他儲備資產(chǎn)�,，F(xiàn)在美聯(lián)儲可以管理的其他金融資產(chǎn)將近3萬億美元,，這都是些什么資產(chǎn)呢？就是收購大型商業(yè)銀行和投資銀行的有毒資產(chǎn),。
歐洲就沒有這么幸運了,，由于缺乏強有力的統(tǒng)一的歐盟政府，缺乏統(tǒng)一的財政紀律,，缺乏能夠立刻決斷和有足夠救市資源的中央銀行,，所以，歐債危機遲遲得不到解決�,，F(xiàn)在歐洲大型商業(yè)銀行持有的有毒資產(chǎn),，時刻威脅著銀行的信譽和籌資能力，其資產(chǎn)規(guī)模如前述又都是單一的歐洲國家GDP總值的3-4倍,，大而不能倒,，所以，歐美國家的債務危機問題并沒有得到真正解決,，全球金融危機并沒有結(jié)束,。
過去的二十世紀是人類社會發(fā)展比較不幸的100年，雖然在這100年人類的物質(zhì)文明達到了頂峰,，但戰(zhàn)爭,、環(huán)境污染、金融危機和貧困化依然十分嚴重,。因為在這100年中發(fā)生了兩次世界大戰(zhàn),，當然還有局部戰(zhàn)爭就不說了。更糟糕的是這100年發(fā)生了多次嚴重的經(jīng)濟金融危機,，即1929-1933年的美國經(jīng)濟大危機,，1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機,，中間還夾帶著拉美金融危機,、墨西哥金融危機、俄羅斯金融危機等小的金融危機,。這就有必要反思上個世紀100年來由西方主導的全球金融體系的演變,，如果說回到1918年以前，那個時候全球還是一個穩(wěn)定的貨幣體系,，金融危機發(fā)生的頻率很低,，而且主要是銀行信用危機，通常是某一國家的某一家銀行出現(xiàn)問題,，范圍小,、危害低、也好解決,。
問題出在1933年危機以后,，1944年美國利用二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟實力迅速崛起,，英國逐步衰退，建立了布雷頓森林體系,，并利用這個美元與黃金掛鉤,、世界各國貨幣與美元掛鉤的布雷頓森林體系大肆進行美元和金融擴張，支撐美國的軍事和經(jīng)濟霸權,。如果說布雷頓森林體系實施初期,，美國還是一個負責任的大國，國際貨幣體系還是相對穩(wěn)定的一個時代,。但到1973年美國拒絕了黃金和美元的兌換后,，美元泛濫發(fā)行、離岸美元中心的形成以及美國在新興經(jīng)濟體強勢推行的金融自由化和國際化普世價值觀,，其實給這些國家?guī)砹私鹑谖C,，并沒有消除全球的貧困化問題。人類全球化和市場化的歷史并不長,，前后三十年的時間,，但這三十年時間帶來的問題值得深入思考。無論是凱恩斯理論,，還是哈耶克理論,；無論是資產(chǎn)組合理論，還是行為經(jīng)濟學理論,；無論是新古典自由主義理論,，還是制度學派理論；盡管這些理論都拿過諾貝爾獎,，但在2008年全球金融危機面前,，都顯得是那樣的蒼白，把這些理論的真實性和正確性的檢驗推到了事實的前沿,。
在當前的這種背景下,，人民幣要不要急于國際化？人民幣應不應該國際化,？我國資本市場開放的邏輯是什么,？我國經(jīng)濟體制和金融體制的進一步改革和開放的確需要新的理論指導。1978年以后我們的改革可以說是更多地采納了市場化的思想,，隨著經(jīng)濟與市場化的程度逐步深化,，“頂層設計”的改革觀念更需要汲取西方自由市場正反兩方面的經(jīng)驗教訓。中國的金融崛起面臨歷史性的選擇,，如何深刻認識全球金融危機,？如何深刻認識東方和西方經(jīng)濟發(fā)展道路的不同？這種不同的結(jié)果又是什么,？這也是需要當今經(jīng)濟學去回答的,。
�,。ㄗ髡邽橹袊C券金融股份有限公司總經(jīng)理、研究員,、博士生導師）
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