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從6月初與7月初，央行出乎意料地兩次降息,。跟以往不同的是,，這兩次降息都在存、貸款利率上分別做出了不同程度的調(diào)整,，前一次存款利率允許上浮110%，貸款利率下限可低至8成,。后一次,，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn),。這樣的非對(duì)稱降息究竟釋放出多少利率市場(chǎng)化信息,，市場(chǎng)各方有種種預(yù)判與猜測(cè),。對(duì)一般投資大眾而言，這樣高力度的寬松貨幣政策,，無(wú)疑宣示未來很長(zhǎng)一段時(shí)間的低利率環(huán)境將會(huì)持續(xù),。而在2008年四萬(wàn)億振興經(jīng)濟(jì)方案帶來的貨幣超發(fā)負(fù)面效應(yīng)還記憶深刻的時(shí)候，面對(duì)經(jīng)濟(jì)減緩的前景,，萬(wàn)一貨幣超發(fā)的情形再度出現(xiàn),，未來該如何配置資產(chǎn)，當(dāng)是所有人必修的理財(cái)學(xué)分,。
環(huán)視全球央行利率現(xiàn)狀，美聯(lián)儲(chǔ)利率為0—0.25%,，歐洲央行現(xiàn)為1%,，英國(guó)0.5%，日本維持接近零利率更已長(zhǎng)達(dá)近15年時(shí)間,。在2008年之前，西方發(fā)達(dá)國(guó)家歷經(jīng)了信用大幅擴(kuò)張的資產(chǎn)泡沫,，政府及個(gè)人家庭無(wú)不債臺(tái)高筑,。未來在人口老齡化、生產(chǎn)力無(wú)法大幅提升的情況下,，減債(去杠桿化)將對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來不小沖擊,。而新興國(guó)家在經(jīng)歷過去10年的高度成長(zhǎng)之后，未來工業(yè)化,、城市化雖仍有大幅上升空間，但成長(zhǎng)速度減緩,、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型不可避免,。如此，全球經(jīng)濟(jì)可能陷入“失落的十年”的預(yù)判,，并非恫嚇,。
由于經(jīng)濟(jì)復(fù)興遲遲不見大的起色，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)卻在大增,，全球央行維持低利率、增加流動(dòng)性等非傳統(tǒng)性貨幣政策紛紛出臺(tái),。從消極層面來說,，這至少可以緩減通縮的壓力。上世紀(jì)30年代的大蕭條留下的教訓(xùn)之一就是,，雖不能直接怪罪于央行,，但不可否認(rèn)的是,，當(dāng)年若西方各國(guó)央行肯拋卻對(duì)通脹的擔(dān)憂，通縮狀況或有可能緩解,。而從積極層面來看,，以低利率刺激企業(yè)投資新技術(shù)，若能以技術(shù)的創(chuàng)新帶動(dòng)全球另一波工業(yè)革命,，則目前全球的債務(wù)危機(jī)將迎刃而解,。
既然在可預(yù)見的未來低利率環(huán)境無(wú)法避免，大家唯有積極面對(duì),。
偏低的實(shí)質(zhì)利率,，隱含經(jīng)濟(jì)增速將偏低的估計(jì)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)將升高,。投資人第一個(gè)需要謹(jǐn)記在心的投資心法,，是理該切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)控管。債券收益雖低,，但不可偏廢,。經(jīng)濟(jì)增速減緩將帶來企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)愈趨激烈,
公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將大幅提高, 投資個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)貼水將升高進(jìn)而壓縮市盈率。由此觀之,，目前滬深兩市許多上市公司市盈率超低
（最突出的如銀行股）,，很可能預(yù)示著這些公司未來無(wú)法再度高成長(zhǎng)。因此,，股價(jià)沒有最低,，只有更低,
此時(shí)此刻尤其必須小心避免落入價(jià)值投資的陷阱。
低利率時(shí)期選擇股票投資,，特別需要注意幾個(gè)方向:
其一,，大型公司原有的市場(chǎng)占有率在缺乏新技術(shù)沖擊下不易被打破，因此各個(gè)行業(yè)的指針性與龍頭公司可望受惠于原有規(guī)模帶來的經(jīng)濟(jì)效益,，只要不犯下策略性的失誤,，這類大型公司在抵御宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊時(shí)表現(xiàn)總能優(yōu)于其他企業(yè)。規(guī)模大,、現(xiàn)金流量高,、有能力全球化的公司當(dāng)是投資首選。其二，注意選擇那些現(xiàn)金流量強(qiáng)且能持續(xù)配發(fā)股息的上市公司,，在缺乏投資機(jī)會(huì)的情況下,，這類公司大部分的獲利將直接反饋給股東，高股息殖利率的股票成為投資人最愛,。其三,，跨國(guó)公司受惠于全球化經(jīng)營(yíng),，可直接以技術(shù)、品牌實(shí)力在新興國(guó)家發(fā)展中獲取厚利,。其四,，破壞性創(chuàng)新可能帶來豐厚的回報(bào)，適當(dāng)配置不超過10%的資金在具有發(fā)展?jié)摿Φ男⌒凸�,，可能得到意外驚喜,。
在債券投資方面，傳統(tǒng)的國(guó)家主權(quán)債投資價(jià)值優(yōu)于企業(yè)債的觀念恐怕需要重新厘清,，沉重的社會(huì)福利負(fù)擔(dān)為各國(guó)政府帶來巨額財(cái)政赤字及債務(wù),，社會(huì)福利有其僵固性，在民眾自發(fā)性減少福利與政府倒臺(tái),、違約之間,，后者幾率遠(yuǎn)高于前者。在此情形下,，未來政府的債務(wù)恐怕將無(wú)法被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù),。
另外，發(fā)達(dá)國(guó)家的償債能力優(yōu)于發(fā)展中國(guó)家的判斷恐怕也不盡然,。新興國(guó)家社會(huì)福利保障固然不足,，但他們能吸取發(fā)達(dá)國(guó)家為爭(zhēng)取選票濫用社會(huì)福利制度的經(jīng)驗(yàn)，未嘗不是一件好事,。目前,，新興國(guó)家政府的負(fù)債比普遍較低，償債能力遠(yuǎn)優(yōu)于發(fā)達(dá)國(guó)家,。因此,，在風(fēng)險(xiǎn)不高、收益仍佳的情況下,，新興國(guó)家的政府債券值得投資,。而一般企業(yè)在低利率環(huán)境的支撐下,
違約率不易大幅躥升，再加上資金渴望更高報(bào)酬,，因而高收益的公司債也是上佳投資標(biāo)的,。（作者系國(guó)際理財(cái)規(guī)劃師CFP，證券分析師CSIA）
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