5月1日,，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》將正式施行,。交易所對上市公司股票“管生不管死”的時代似乎要宣告終結(jié)了。
退市,，對于中國A股市場從來就不是一個陌生的名詞,。讓績差公司按照規(guī)則退市，是證券市場“吐故納新”的自凈機制,。早在2001年,，就有PT水仙被上交所勒令“下課”。但此后的十年,，絕大部分ST,、PT的上市公司被各種各樣的重組、收購?fù)炀攘�,，少有真正達標(biāo)退市的,。
答案在哪里？在殼資源的交易價值上,。
由于制度設(shè)計的因素,，中國的資本市場從誕生起就是一個尋租市場。發(fā)行審批制度決定了中國A股市場的上市資格是一種稀缺資源,。上市公司殼資源的轉(zhuǎn)讓價值少則幾千萬元,，多則幾億元。這么高的交易價值,，使得資產(chǎn)重組,、借殼上市的故事不斷上演。有巨大的關(guān)聯(lián)利益阻絆,，退市政策真要執(zhí)行起來,，也勢必面臨著諸多阻力。交易所只管接生不管送葬,，市場吐故納新的自凈機制自然也名存實亡,。
所以,，從這一點上看，降低上市門檻比嚴(yán)格退市制度更為重要,。上市門檻越低，退市阻力越小,。
從規(guī)則的初衷來看,，退市應(yīng)該是提高資本市場的資源配置效率，但是提高效率的同時還應(yīng)該考慮市場的公平交易原則,，具體而言,，就是保護二級市場投資者的合法利益。
首先,，創(chuàng)業(yè)板股票大多數(shù)是以高額超募,、高溢價上市的，原始股東和公司管理者對上市公司的持續(xù)經(jīng)營負(fù)有不可推卸的信用責(zé)任,。既然連續(xù)虧損或者三年內(nèi)受到交易所公開譴責(zé)三次將退市,，那么，從公司出現(xiàn)連續(xù)虧損,、資不抵債或受到交易所第一次譴責(zé)開始,，大股東及高管的股票轉(zhuǎn)讓、減持就必須受到嚴(yán)格限制,。否則,，在信息不對稱的情況下，如果大股東和上市公司高管都在二級市場上順利套現(xiàn),，完成個人資產(chǎn)和利益的“大逃亡”,，則退市就變成了讓二級市場投資者埋單的一場鬧劇。
雖說愿賭服輸,、風(fēng)險自負(fù)是資本市場的普適規(guī)則,，但上市公司高管對投資人的信托責(zé)任還是必須通過相應(yīng)的規(guī)則來予以約束。
其次,，退市規(guī)則若能有效執(zhí)行,，一定程度上將減少二級市場對垃圾股的重組期望和非理性炒作，但是,，退市之后,，如何建立一個有效的市場，讓股東們轉(zhuǎn)讓,、交易其持有的股票,，也是我們需要慎重考慮的。
新的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則將實施“退市整理期”制度,，即在交易所做出公司股票終止上市決定后,，公司股票終止上市前,，給予30個交易日的“退市整理期”。在“退市整理期”,，其股票移入“退市整理板”進行另板交易,。請問，30天后必然退市的股票誰會接盤,？如果注定沒有買家接盤,，那么，30天的“退市整理期”和“退市整理板”豈不是聾子的耳朵,，徒為擺設(shè),？
再者，退市之后,，只要該公司具有重組價值,，不排除有其他人愿意入主，只要重組后的公司資產(chǎn),、利潤及其他條件符合上市條件,，沒有理由不允許其重新上市。
從本質(zhì)上看,，企業(yè)愿意通過IPO還是愿意通過重組并購,、借殼上市，是一種基于自身利益權(quán)衡的市場選擇,，如果IPO的交易成本大于借殼上市,，讓一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過重組退市的公司，實現(xiàn)借殼上市,，可以降低上市的成本,；對于持有退市公司股票的中小股東來說，其股票資產(chǎn)究竟有沒有價值,、有多少價值,，讓市場來決定，更符合公平,、公正的交易原則,。
所以，只有30天交易期限的退市整理板沒有意義,，應(yīng)賦予“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”連續(xù)交易的功能,，讓退市企業(yè)到OTC市場去檢驗其股權(quán)的價值和生還的機會。這更符合投資人的根本利益,。
說到底,，上市審批是行政權(quán)力主導(dǎo)市場，不允許退市公司重組也是行政權(quán)力主導(dǎo)市場,。該死的企業(yè),，市場會任其死去,；能活過來的企業(yè)，政府也不要用行政之手將其掐死,。矯枉可以,，但不必過正。
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