5月1日，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》將正式施行,。交易所對(duì)上市公司股票“管生不管死”的時(shí)代似乎要宣告終結(jié)了,。
退市，對(duì)于中國A股市場從來就不是一個(gè)陌生的名詞,。讓績差公司按照規(guī)則退市,，是證券市場“吐故納新”的自凈機(jī)制。早在2001年,，就有PT水仙被上交所勒令“下課”,。但此后的十年，絕大部分ST,、PT的上市公司被各種各樣的重組,、收購?fù)炀攘�,，少有真正達(dá)標(biāo)退市的。
答案在哪里,？在殼資源的交易價(jià)值上,。
由于制度設(shè)計(jì)的因素，中國的資本市場從誕生起就是一個(gè)尋租市場,。發(fā)行審批制度決定了中國A股市場的上市資格是一種稀缺資源,。上市公司殼資源的轉(zhuǎn)讓價(jià)值少則幾千萬元，多則幾億元,。這么高的交易價(jià)值,，使得資產(chǎn)重組、借殼上市的故事不斷上演,。有巨大的關(guān)聯(lián)利益阻絆,，退市政策真要執(zhí)行起來，也勢(shì)必面臨著諸多阻力,。交易所只管接生不管送葬,，市場吐故納新的自凈機(jī)制自然也名存實(shí)亡。
所以,，從這一點(diǎn)上看,，降低上市門檻比嚴(yán)格退市制度更為重要。上市門檻越低,，退市阻力越小,。
從規(guī)則的初衷來看，退市應(yīng)該是提高資本市場的資源配置效率,，但是提高效率的同時(shí)還應(yīng)該考慮市場的公平交易原則,，具體而言，就是保護(hù)二級(jí)市場投資者的合法利益,。
首先,，創(chuàng)業(yè)板股票大多數(shù)是以高額超募、高溢價(jià)上市的,，原始股東和公司管理者對(duì)上市公司的持續(xù)經(jīng)營負(fù)有不可推卸的信用責(zé)任,。既然連續(xù)虧損或者三年內(nèi)受到交易所公開譴責(zé)三次將退市，那么,，從公司出現(xiàn)連續(xù)虧損,、資不抵債或受到交易所第一次譴責(zé)開始，大股東及高管的股票轉(zhuǎn)讓,、減持就必須受到嚴(yán)格限制,。否則，在信息不對(duì)稱的情況下,，如果大股東和上市公司高管都在二級(jí)市場上順利套現(xiàn),，完成個(gè)人資產(chǎn)和利益的“大逃亡”,，則退市就變成了讓二級(jí)市場投資者埋單的一場鬧劇。
雖說愿賭服輸,、風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)是資本市場的普適規(guī)則,，但上市公司高管對(duì)投資人的信托責(zé)任還是必須通過相應(yīng)的規(guī)則來予以約束。
其次,，退市規(guī)則若能有效執(zhí)行,，一定程度上將減少二級(jí)市場對(duì)垃圾股的重組期望和非理性炒作，但是,，退市之后,，如何建立一個(gè)有效的市場，讓股東們轉(zhuǎn)讓,、交易其持有的股票,，也是我們需要慎重考慮的。
新的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則將實(shí)施“退市整理期”制度,，即在交易所做出公司股票終止上市決定后,，公司股票終止上市前，給予30個(gè)交易日的“退市整理期”,。在“退市整理期”,，其股票移入“退市整理板”進(jìn)行另板交易。請(qǐng)問,，30天后必然退市的股票誰會(huì)接盤,？如果注定沒有買家接盤,，那么,，30天的“退市整理期”和“退市整理板”豈不是聾子的耳朵，徒為擺設(shè),？
再者,，退市之后，只要該公司具有重組價(jià)值,，不排除有其他人愿意入主,，只要重組后的公司資產(chǎn)、利潤及其他條件符合上市條件,，沒有理由不允許其重新上市,。
從本質(zhì)上看，企業(yè)愿意通過IPO還是愿意通過重組并購,、借殼上市,，是一種基于自身利益權(quán)衡的市場選擇，如果IPO的交易成本大于借殼上市,，讓一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過重組退市的公司,，實(shí)現(xiàn)借殼上市,，可以降低上市的成本；對(duì)于持有退市公司股票的中小股東來說,，其股票資產(chǎn)究竟有沒有價(jià)值,、有多少價(jià)值，讓市場來決定,，更符合公平,、公正的交易原則。
所以,，只有30天交易期限的退市整理板沒有意義,，應(yīng)賦予“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”連續(xù)交易的功能，讓退市企業(yè)到OTC市場去檢驗(yàn)其股權(quán)的價(jià)值和生還的機(jī)會(huì),。這更符合投資人的根本利益,。
說到底，上市審批是行政權(quán)力主導(dǎo)市場,，不允許退市公司重組也是行政權(quán)力主導(dǎo)市場,。該死的企業(yè)，市場會(huì)任其死去,；能活過來的企業(yè),，政府也不要用行政之手將其掐死。矯枉可以,，但不必過正,。
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