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擴(kuò)張性財(cái)政政策已無空間但國債市場(chǎng)依然保持穩(wěn)定 |
Reinhart和Rogoff(2008年)從歷史角度進(jìn)行的分析發(fā)現(xiàn),，金融危機(jī)之后總是伴隨著財(cái)政赤字和政府債務(wù)的增加，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因此大大提高,。僅僅時(shí)隔一年之后,，這個(gè)論點(diǎn)就被歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)所證實(shí),，而到了2011年，金融危機(jī)的影響開始從華爾街轉(zhuǎn)移到了美國政府的主權(quán)信用上。
1,、擴(kuò)張性財(cái)政政策已無空間
從2008年秋天以來,，美國政府為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，小布什政府與奧巴馬政府先后實(shí)施了五輪大規(guī)模財(cái)政刺激方案,，推出的財(cái)政支持計(jì)劃將近20項(xiàng),。盡管這些財(cái)政擴(kuò)張對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有不可替代的作用，但是美國政府的財(cái)政擴(kuò)張最終使得金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槊绹膫鶆?wù),。
美國的財(cái)政收入主要來自個(gè)人所得稅和社會(huì)保障稅,，二者對(duì)美國財(cái)政的貢獻(xiàn)率超過80%。在美國經(jīng)濟(jì)放緩,，就業(yè)形勢(shì)惡化的背景下,，個(gè)人所得稅和社會(huì)保障稅都難以大幅增長(zhǎng)，而對(duì)于以消費(fèi)為主的美國經(jīng)濟(jì)來說,，如果對(duì)民眾加稅又將抑制本已疲軟的國內(nèi)私人消費(fèi),。因此在金融危機(jī)以來，奧巴馬政府也一直延續(xù)著布什時(shí)期的減稅政策,，同時(shí)還盡力實(shí)現(xiàn)財(cái)政擴(kuò)張,，最終加大了主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)。
在2010年財(cái)政年度,，美國財(cái)政赤字決算對(duì)GDP的比例達(dá)到了-8.9%,，但是在2011財(cái)政年度，又將達(dá)到-10.9%,，不僅超過了2009年-10.1%的水平,，再次創(chuàng)下了美國在和平時(shí)期的最高水平，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過里根政府在1983年創(chuàng)下的-5.88%的前期次高紀(jì)錄,。因此,，當(dāng)前美國政府的財(cái)政壓力已經(jīng)相當(dāng)沉重，進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的空間幾乎不存在了,。
2,、盡管出現(xiàn)了國債上限危機(jī)和降級(jí)，但國債市場(chǎng)依然保持穩(wěn)定
2008年以來美國財(cái)政狀況的惡化有目共睹,，對(duì)美國發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心自然也就不是杞人憂天,。在不少市場(chǎng)分析人士對(duì)美國借助擁有評(píng)級(jí)話語權(quán)而肆無忌憚地大發(fā)國債頗有微詞的情況下，2011年4月18日,，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司終于將美國政府債務(wù)評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”,，并稱在未來兩年內(nèi)美國國債評(píng)級(jí)被下調(diào)的可能性為三分之一。
2011年8月2日美國國債法定上限危機(jī)在最后期限之前得以平息,。盡管美國國債上限危機(jī)并不代表當(dāng)前美國政府短期
支付能力風(fēng)險(xiǎn)的上升,，但美國政府創(chuàng)紀(jì)錄的國債負(fù)擔(dān)是事實(shí),。而政府與國會(huì)、民主黨與共和黨之間冗長(zhǎng)低效的權(quán)力博弈又折射出美國的政策決策與政治制度的有效性,、穩(wěn)定性與可預(yù)測(cè)性已被顯著削弱,。這種威脅也許更甚于日益沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān),。加之美國政府承諾在未來10年之內(nèi)削減財(cái)政赤字的方案與之前預(yù)期的規(guī)模相差甚遠(yuǎn),，被市場(chǎng)認(rèn)為不足以穩(wěn)定政府的中期債務(wù)狀況，因此標(biāo)準(zhǔn)普爾在2011年8月5日宣布將美國長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+,，同時(shí)將評(píng)級(jí)的前景展望繼續(xù)維持為負(fù)面,。這是美國歷史上首次喪失AAA級(jí)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這也使得美國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)降低至加拿大,、英國,、德國與法國之下。
然而市場(chǎng)的反應(yīng)卻有些出乎意料,。在2011年4月標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將美國政府債務(wù)評(píng)級(jí)前景由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”的時(shí)候,，美國國債市場(chǎng)的收益率水平并沒有出現(xiàn)明顯的波動(dòng)。在美國國債法定上限危機(jī)前,，從7月21日到7月29日也僅僅是短暫出現(xiàn)過由0.01%逐漸上升到0.16%的波動(dòng),，但是到8月1日后又迅速回調(diào)。此后,，甚至就是在標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)降級(jí)以后,，美國國債市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)恐慌，一直保持著大體穩(wěn)定,。不僅短期美國國債收益率上升的非常有限,，1年期以上的國債收益率卻甚至呈現(xiàn)出下降，反映出在此期間,，市場(chǎng)對(duì)美國國債和美國經(jīng)濟(jì)在中期和長(zhǎng)期持續(xù)看好的預(yù)期,。
