|
春節(jié)長假歸來,，資金價(jià)格在經(jīng)歷過山車行情后逐漸恢復(fù)平靜�,；仡櫣�(jié)前資金“旱情”,，央行大手筆逆回購“灌水”成效顯著。但在銀行流動(dòng)性告急關(guān)頭,，央行選擇逆回購而非下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，除去經(jīng)濟(jì)指標(biāo)改善,、通脹前景不明等因素外,，人民幣海外無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）市場所傳遞的熱錢流入信號(hào)，為降準(zhǔn)“靴子”遲遲未落提供了較為可信的解讀,。
目前,，有關(guān)部門在政策放松節(jié)奏與力度問題上還存在顧慮，這些顧慮可能來自于多個(gè)方面,。
首先,，工業(yè)生產(chǎn)初現(xiàn)反彈，經(jīng)濟(jì)降速趨勢(shì)漸緩,。去年四季度GDP與12月工業(yè)生產(chǎn)增速雙雙高于市場預(yù)期,，表明經(jīng)濟(jì)增長回落幅度有限，并未脫離“軟著陸”的預(yù)想路徑,。
其次,，年初物價(jià)運(yùn)行存在反復(fù)。盡管去年12月CPI延續(xù)漲幅收斂趨勢(shì),，然而跨年后即迎來農(nóng)歷春節(jié),，打亂物價(jià)回落節(jié)奏。近段時(shí)間,，商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)上行,，或帶動(dòng)1月CPI食品價(jià)格環(huán)比漲幅重新擴(kuò)張，相應(yīng)地,，CPI同比漲幅可能較上月有所反彈,。
第三，去年末財(cái)政存款投放力度較大,。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示,，2011年12月金融機(jī)構(gòu)財(cái)政存款減少1.23萬億元，財(cái)政放款規(guī)模比2010年12月高出近3000億元,。
巨量財(cái)政存款釋放,，有助于提升銀行超儲(chǔ)資金，以應(yīng)對(duì)春節(jié)前集中的流動(dòng)性需求,。若財(cái)政存款順利轉(zhuǎn)化為一般性存款,，可緩解存貸比約束,，推動(dòng)銀行信貸業(yè)務(wù)增長。
當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率本不是制約信貸增長的“短板”,，若存貸比壓力相應(yīng)緩和,，通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以刺激信貸增長的迫切性會(huì)明顯降低。
此外,，外匯占款變動(dòng)可能也是有關(guān)部門考慮的因素,。新增外匯占款或在1月迎來恢復(fù)性增長。一個(gè)有力的證據(jù)是,，年初以來,，人民幣升值預(yù)期正重新抬頭。觀察人民幣離岸市場,，1月中旬后,，美元/人民幣NDF價(jià)格不斷走低，并于27日創(chuàng)出新低,，相應(yīng)地,，人民幣NDF與現(xiàn)匯之間差值由前期貶值預(yù)期扭轉(zhuǎn)為升值，且升值預(yù)期逐步升溫,。
去年四季度相對(duì)可觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在一定程度上減輕了人們對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,，我國央行以強(qiáng)勢(shì)“維穩(wěn)”應(yīng)對(duì)貶值預(yù)期對(duì)市場預(yù)期形成引導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)極力保持超寬松貨幣政策顯示其放任美元弱勢(shì)的態(tài)度,。因此,，未來人民幣不太可能面臨趨勢(shì)性貶值壓力。去年四季度,，外匯占款連續(xù)凈減少狀態(tài)難以持久,，加上春節(jié)期間結(jié)匯需求，1月外匯占款恢復(fù)適量正增長可期,。若基礎(chǔ)貨幣自然增長得到恢復(fù),，通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以實(shí)施乘數(shù)擴(kuò)張的迫切性相應(yīng)降低。節(jié)后一段時(shí)間,，正處于經(jīng)濟(jì)物價(jià)運(yùn)行新變化的驗(yàn)證階段,，此時(shí)貨幣政策可能會(huì)保持不變。從維穩(wěn)銀行體系流動(dòng)性角度出發(fā),，春節(jié)后立即下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的迫切性較節(jié)前有所降低,。
然而，迫切性減輕并不等于必要性降低,。應(yīng)當(dāng)看到,，去年四季度工業(yè)生產(chǎn)反彈主要集中在重工業(yè)或上游行業(yè)，且包含有春節(jié)前備貨的因素,。當(dāng)前外需下滑與國內(nèi)投資放緩趨勢(shì)并未改變,，經(jīng)濟(jì)增長依然存在諸多壓力,。季節(jié)性因素消退后，物價(jià)重拾跌勢(shì)可期,，上半年物價(jià)增速下行較為明確,。新增外匯占款即便恢復(fù)正增長，但隨著歐債國家償付高峰到來,，美元對(duì)歐元維持強(qiáng)勢(shì)是大概率事件,，人民幣對(duì)美元的升幅可能有限，熱錢流入量會(huì)保持在低位,�,？傮w看，一季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍有可能,。
|