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16日銀行間市場(chǎng)各期限資金利率全線突破5%，短期回購(gòu)利率盤(pán)中一度飆升至9%,。分析人士認(rèn)為,，春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，資金利率依然易升難降,。鑒于本周下調(diào)準(zhǔn)備金率的窗口逐漸封閉,，央行17日開(kāi)展逆回購(gòu)勢(shì)在必行。但中長(zhǎng)期貨幣流動(dòng)性的改善,，仍寄望于存款準(zhǔn)備金率適當(dāng)下調(diào),。
一般而言，年初自春節(jié)這段時(shí)期歷來(lái)是資金需求高峰期,，銀行流動(dòng)性具有階段趨緊的歷史規(guī)律,。首先，春節(jié)前處于現(xiàn)金投放高峰期,。企業(yè)與居民取現(xiàn)需求集中,，年初流通中現(xiàn)金（M0）往往大量增加；其次,，1月還是財(cái)政回款高峰期,。因企業(yè)稅收清繳，年初財(cái)政存款恢復(fù)增長(zhǎng),，對(duì)銀行資金存在抽緊作用,；再次，1月正值存款基數(shù)擴(kuò)增高峰期,。由于年末財(cái)政放款與商業(yè)銀行攬儲(chǔ),，存款規(guī)模增長(zhǎng)往往導(dǎo)致次年元月新繳準(zhǔn)備金水漲船高。
今年農(nóng)歷春節(jié)較早,，節(jié)前備付高峰與1月所處財(cái)政回款和繳準(zhǔn)基數(shù)增長(zhǎng)的高峰重疊,，容易放大傳統(tǒng)季節(jié)性因素對(duì)銀行間流動(dòng)性的影響。此外,，近期銀行流動(dòng)性還面臨非季節(jié)性因素的考驗(yàn),。
其一，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金偏低,。1月到期量?jī)H1260億元,，即便全額凈投放,，規(guī)模也遠(yuǎn)低于近幾年均值水平；其二,，新增外匯占款不樂(lè)觀,。去年12月外匯占款凈減少1003億元，連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),；其三,，因15日適逢周末，中小商業(yè)銀行擴(kuò)繳準(zhǔn)備金與銀行上繳一般準(zhǔn)備金延后至16日進(jìn)行,。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動(dòng)性緊張迅速升級(jí)的促發(fā)因素。
在傳統(tǒng)投放渠道受限的局面下,，面對(duì)春節(jié)資金需求高峰,，若無(wú)額外投放安排，銀行流動(dòng)性必然趨緊,。同時(shí),，此前一度被市場(chǎng)寄予厚望的下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性正在下降。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),，準(zhǔn)備金率變動(dòng)自公告日到實(shí)施日一般存在4-6天間隔,，目前距離春節(jié)假期（21日）尚有5天時(shí)間，理論上下調(diào)準(zhǔn)備金率的時(shí)間窗口依然存在,，但除非公告后立即實(shí)施,，否則突擊降準(zhǔn)對(duì)于緩解當(dāng)前流動(dòng)性緊張的實(shí)際效果會(huì)大打折扣。
目前來(lái)看,，央行或許更希望采用短期限逆回購(gòu)方式幫助銀行系統(tǒng)平穩(wěn)過(guò)節(jié),。事實(shí)上，當(dāng)前能夠迅速補(bǔ)充銀行可用資金的手段的確只剩下逆回購(gòu),。銀行間交易員透露,，16日央行要求申報(bào)逆回購(gòu)需求，若無(wú)意外,，央行17日,、19日將開(kāi)展逆回購(gòu)操作，預(yù)計(jì)將以跨春節(jié)假日的14天期限品種為主,。
逆回購(gòu)的啟動(dòng),，對(duì)于緩解春節(jié)前銀行流動(dòng)性壓力存在積極影響。理論上,，央行可以運(yùn)用足夠規(guī)模的逆回購(gòu)以填補(bǔ)資金缺口,。
不過(guò)，據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)披露,，自2000年以來(lái)央行進(jìn)行逆回購(gòu)的單次最高規(guī)模為1183億元,。今年央行可能會(huì)加大操作力度,，且除去例行操作之外，不排除針對(duì)部分頭寸緊張的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展定向逆回購(gòu)的可能,。
然而,，僅憑逆回購(gòu)，恐怕還是無(wú)法緩解資金利率上升趨勢(shì),。逆回購(gòu)主要針對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商（多為大銀行）,，難以化解流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。面對(duì)過(guò)萬(wàn)億的資金缺口,，逆回購(gòu)只是緩沖而不能夠?qū)_,，因此春節(jié)前資金利率易升難降。
盡管春節(jié)前動(dòng)用準(zhǔn)備金工具的可能性有所下降,，但未來(lái)進(jìn)一步下調(diào)的必要性并未降低,。目前看來(lái)，外匯占款與公開(kāi)市場(chǎng)貨幣投放能力下滑存在持續(xù)性,。為保障貨幣信貸合理增長(zhǎng),，需要適當(dāng)下調(diào)準(zhǔn)備金率配合。從實(shí)際操作考慮,，2003年以來(lái)央行已很少持續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作,，未來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性還需倚重準(zhǔn)備金率與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的搭配使用。
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