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16日銀行間市場各期限資金利率全線突破5%,，短期回購利率盤中一度飆升至9%,。分析人士認為，春節(jié)前銀行體系流動性面臨嚴峻考驗,，資金利率依然易升難降,。鑒于本周下調(diào)準備金率的窗口逐漸封閉,，央行17日開展逆回購勢在必行。但中長期貨幣流動性的改善,，仍寄望于存款準備金率適當下調(diào),。
一般而言，年初自春節(jié)這段時期歷來是資金需求高峰期,，銀行流動性具有階段趨緊的歷史規(guī)律,。首先，春節(jié)前處于現(xiàn)金投放高峰期,。企業(yè)與居民取現(xiàn)需求集中,，年初流通中現(xiàn)金（M0）往往大量增加；其次,，1月還是財政回款高峰期,。因企業(yè)稅收清繳，年初財政存款恢復(fù)增長,，對銀行資金存在抽緊作用,；再次，1月正值存款基數(shù)擴增高峰期,。由于年末財政放款與商業(yè)銀行攬儲,，存款規(guī)模增長往往導致次年元月新繳準備金水漲船高。
今年農(nóng)歷春節(jié)較早,，節(jié)前備付高峰與1月所處財政回款和繳準基數(shù)增長的高峰重疊,，容易放大傳統(tǒng)季節(jié)性因素對銀行間流動性的影響,。此外，近期銀行流動性還面臨非季節(jié)性因素的考驗,。
其一,，公開市場到期資金偏低。1月到期量僅1260億元,，即便全額凈投放,，規(guī)模也遠低于近幾年均值水平；其二,，新增外匯占款不樂觀,。去年12月外匯占款凈減少1003億元，連續(xù)三個月負增長,；其三,，因15日適逢周末，中小商業(yè)銀行擴繳準備金與銀行上繳一般準備金延后至16日進行,。銀行集中繳款壓力正是近幾日流動性緊張迅速升級的促發(fā)因素,。
在傳統(tǒng)投放渠道受限的局面下，面對春節(jié)資金需求高峰,，若無額外投放安排,，銀行流動性必然趨緊。同時,，此前一度被市場寄予厚望的下調(diào)準備金率的可能性正在下降,。根據(jù)經(jīng)驗，準備金率變動自公告日到實施日一般存在4-6天間隔,，目前距離春節(jié)假期（21日）尚有5天時間,，理論上下調(diào)準備金率的時間窗口依然存在，但除非公告后立即實施,，否則突擊降準對于緩解當前流動性緊張的實際效果會大打折扣,。
目前來看，央行或許更希望采用短期限逆回購方式幫助銀行系統(tǒng)平穩(wěn)過節(jié),。事實上,，當前能夠迅速補充銀行可用資金的手段的確只剩下逆回購。銀行間交易員透露,，16日央行要求申報逆回購需求,，若無意外，央行17日,、19日將開展逆回購操作,，預(yù)計將以跨春節(jié)假日的14天期限品種為主。
逆回購的啟動,，對于緩解春節(jié)前銀行流動性壓力存在積極影響,。理論上,，央行可以運用足夠規(guī)模的逆回購以填補資金缺口。
不過,，據(jù)公開數(shù)據(jù)披露,，自2000年以來央行進行逆回購的單次最高規(guī)模為1183億元。今年央行可能會加大操作力度,，且除去例行操作之外,，不排除針對部分頭寸緊張的金融機構(gòu)開展定向逆回購的可能。
然而,，僅憑逆回購,，恐怕還是無法緩解資金利率上升趨勢。逆回購主要針對公開市場一級交易商（多為大銀行）,，難以化解流動性的結(jié)構(gòu)性問題,。面對過萬億的資金缺口，逆回購只是緩沖而不能夠?qū)_,，因此春節(jié)前資金利率易升難降,。
盡管春節(jié)前動用準備金工具的可能性有所下降，但未來進一步下調(diào)的必要性并未降低,。目前看來,，外匯占款與公開市場貨幣投放能力下滑存在持續(xù)性。為保障貨幣信貸合理增長,，需要適當下調(diào)準備金率配合。從實際操作考慮,，2003年以來央行已很少持續(xù)開展逆回購操作,，未來調(diào)節(jié)流動性還需倚重準備金率與公開市場業(yè)務(wù)的搭配使用。
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