要對(duì)股市監(jiān)管進(jìn)行制度性反思,，就必須對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管政策和制度缺陷與問(wèn)題進(jìn)行分析。從目前來(lái)看,，我國(guó)股市監(jiān)管政策的制度性缺陷主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
(一)監(jiān)管部門指導(dǎo)思想存在兩個(gè)誤區(qū)
從指導(dǎo)思想上看，長(zhǎng)期以來(lái),，我國(guó)監(jiān)管部門有兩個(gè)傾向,，一是“土”的傾向，二是“洋”的傾向,。
“土”的傾向是監(jiān)管部門部分同志過(guò)于留戀行政審批大權(quán),。作為監(jiān)管部門主要精力沒(méi)有放在抓“壞人”的監(jiān)管上，而是熱衷于替投資人“選美”的審批上,，忙著種審批的田,，卻荒了監(jiān)管的地。發(fā)行審批部門和發(fā)審委只要權(quán)力,，保薦人和承銷商只要利益,，出了問(wèn)題誰(shuí)都不承擔(dān)責(zé)任，而是推給股民“風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)”,。正是由于監(jiān)管部門的重審批，輕監(jiān)管,，出了問(wèn)題,，說(shuō)話辦事就不硬氣，也正是由于監(jiān)管部門監(jiān)審不分,，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋,，其結(jié)果只能是腐敗和低效。
而“洋”的傾向則是無(wú)視中國(guó)的國(guó)情,，盲目照搬照抄西方經(jīng)驗(yàn),。以創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度為例：在規(guī)模沒(méi)有放開(kāi)、供求關(guān)系不真實(shí)的情況下,，監(jiān)管部門就盲目照搞個(gè)股的市場(chǎng)化詢價(jià),，加上抄學(xué)海外“保薦加直投”的模式，結(jié)果出現(xiàn)了嚴(yán)重的超募“三高”現(xiàn)象,，用近兩千億資金造就了兩百多個(gè)“高價(jià)寶寶”,，腐敗、低效,、不公等充斥其間,。這樣的發(fā)行制度誤導(dǎo)了決策者對(duì)中國(guó)股市持續(xù)低迷的制度性內(nèi)因不能有清晰認(rèn)識(shí)，也把創(chuàng)業(yè)者引上了“重創(chuàng)富，輕創(chuàng)業(yè)”的歧途,。既傷害了市場(chǎng),，傷害了投資者，也傷害了大量后續(xù)上市的企業(yè),，給中國(guó)資本市場(chǎng)造成了制度性傷害,。
(二)監(jiān)管部門工作作風(fēng)存在問(wèn)題
長(zhǎng)期以來(lái)，監(jiān)管部門以教育者自居,，卻忽視了對(duì)自身的教育,。他們從未把股民和投資人當(dāng)成這個(gè)市場(chǎng)的衣食父母，而是以高高在上的姿態(tài),，將股民當(dāng)成被管制的對(duì)象甚至是投機(jī)分子,。無(wú)論中國(guó)股市出現(xiàn)怎樣的問(wèn)題，都統(tǒng)統(tǒng)推到股民和市場(chǎng)的頭上,。當(dāng)資本市場(chǎng)遭遇困境時(shí),，他們也從未與股民、專家以及各界市場(chǎng)人士進(jìn)行座談,，虛心聽(tīng)取各方意見(jiàn),，哪怕對(duì)創(chuàng)業(yè)板“三高”超募這樣既無(wú)公平也無(wú)效率的制度，也是熟視無(wú)睹,，不是推到股民身上,，就是推到基金公司等機(jī)構(gòu)頭上。這種工作作風(fēng),，正是中國(guó)股市監(jiān)管制度存在的另一個(gè)重大問(wèn)題,。
(三)“股改后遺癥”將長(zhǎng)期困擾中國(guó)股市
當(dāng)前中國(guó)2400多家上市公司，總股本共3.65萬(wàn)億,，扣除6900億的H股,，還有2.96萬(wàn)億股。其中973家為國(guó)有第一大股東的上市公司,，其持有的股本占2.96萬(wàn)億總股本的65%,，總量近2萬(wàn)億股，目前這些股份都已解禁,。即便按照國(guó)資委三年凈流出率不超過(guò)5%的約束條件,，每年依然至少可以進(jìn)行一次買賣操作。2萬(wàn)億股的5%為1000億股,，按平均市場(chǎng)價(jià)格10元測(cè)算,，牽涉到的資金量就是1萬(wàn)億元，這與我國(guó)自股市成立以來(lái),，融資額最高的2008年度的融資相近,，一旦這些國(guó)企上市公司開(kāi)始利用減持進(jìn)行資本運(yùn)作,，對(duì)市場(chǎng)的影響不言而喻。
特別值得關(guān)注的是,，地方債務(wù)還款期將至令很多地方政府遭遇財(cái)政困難,，而房地產(chǎn)政策的調(diào)控力度卻一直有增無(wú)減，“土地財(cái)政”難以為繼,。于是,，拋售國(guó)有股便成為地方財(cái)政渡過(guò)難關(guān)的手段，也將成為繼稅收和土地之后的“第三財(cái)政”,，各地政府和國(guó)資委開(kāi)始了國(guó)有股減持風(fēng)潮,，這一現(xiàn)象必須引起我們的高度重視。如果這種減持得不到有效控制,，必將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生極大的負(fù)面作用,。
而這一問(wèn)題是由五年前“單一送股”和“鎖一爬二”的股改模式造成的，我們稱之為“股改后遺癥”,。因此,，未來(lái)的3-5年內(nèi)，市場(chǎng)減持壓力將會(huì)非常大,。
(四)對(duì)家族企業(yè)一股獨(dú)大不加約束
在家族上市公司中,，一股獨(dú)大的情況非常普遍。幫助民營(yíng)企業(yè)上市融資本是資本市場(chǎng)的功能之一,，我們當(dāng)然不反對(duì),，但放任家族企業(yè)一股獨(dú)大不加任何限制，使大股東成為不合理發(fā)行制度中一夜暴富的最大受益者,，只會(huì)阻礙中國(guó)股市的健康發(fā)展,。以創(chuàng)業(yè)板為例：截至11月15日的275家上市公司，有265家都是夫妻,、兄弟、父子共同持股的家族企業(yè),，占創(chuàng)業(yè)板上市公司的95%,，這些企業(yè)上市前第一大股東平均持股比例為54%，上市后為41%,。家族企業(yè)的一股獨(dú)大大股東的減持與國(guó)有股完全不同,，其減持者和受益主體完全一致，具有強(qiáng)烈的減持動(dòng)機(jī),。而2012年10月,，創(chuàng)業(yè)板第一大股東將解禁，同時(shí)這些家族公司的一股獨(dú)大,，對(duì)董事會(huì)的治理結(jié)構(gòu)不利,，他們利用所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)合一的模式,，掌握內(nèi)部信息操控董事會(huì)，進(jìn)行高拋低吸完成資本運(yùn)作,，將對(duì)我國(guó)股市埋下長(zhǎng)期的隱患,。而監(jiān)管部門對(duì)這些問(wèn)題卻熟視無(wú)睹。
(五)缺乏對(duì)股民利益實(shí)實(shí)在在的保護(hù)
股民是中國(guó)資本市場(chǎng)的衣食父母,，是市場(chǎng)存在的根基,。尤其中小股東，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的大股東無(wú)力抗?fàn)�,，只能在一次次的市�?chǎng)波動(dòng)中承受壓力和風(fēng)險(xiǎn),，還總是被視為投機(jī)分子和賭徒。我們的政策不但不保護(hù)股民的利益,，反而將他們當(dāng)成了人人爭(zhēng)搶的“唐僧肉”,，強(qiáng)加給他們過(guò)多的社會(huì)使命：國(guó)企脫困要靠他們，融資要靠他們,，打造地方融資中心,、開(kāi)通國(guó)際板還要靠他們。如果股民對(duì)中國(guó)的股市徹底失去信心,，那中國(guó)的資本市場(chǎng)也就必將面對(duì)無(wú)路可走的困境,。這是中國(guó)資本市場(chǎng)亟待解決的問(wèn)題之一。
