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時下,，有關滬深股市的一個熱門話題,，是股指跌到了10年前的2245點，也就是所謂“十年一場夢”,。其實,，從某種角度來說，這更多是個具有娛樂性的話題,，因為10年前的最高點和10年后的次低點,，兩者本身不具備可比性。問題還在于,，經(jīng)過10年的發(fā)展,，滬深兩市的市場格局已經(jīng)發(fā)生了極大的變化，這就使得前一個2245點和后一個2245點,，所表達的含義已很不相同了,。
對此，不妨以股市利益格局的演變?yōu)橐暯牵饕环治觥?BR> 在理論上,，股市的利益格局,，實際上就是資產(chǎn)在實現(xiàn)證券化時增值部分的分配模式，即由哪些人分享了企業(yè)在上市過程中實現(xiàn)的股權價值大幅度提升,。在10年前,，當時還是實行股權分置，對于上市公司的大股東來說,，股價再怎么漲,，因為他們所持有的部分是不能流通的，因此享受不到公司上市所帶來的股權在資本市場增值的好處,。唯一算占便宜的,，那就是在高價發(fā)行新股時，其中的溢價部分是列為資本公積金由全體股東分享的,，因此大股東所持股票的凈資產(chǎn)值,，是有相應提升的。在公司上市過程中,，通過一級市場申購到股份的投資者,，應該說享受到了以后股權增值的相當一部分，而二級市場的投資者,，只要股票開盤后還能再上漲,，那么也能享受到部分收益。
很顯然,，在當時,，股市的利益格局主要是體現(xiàn)在一級市場和二級市場上的，其中一級市場占比還很大,，這也就催生了大量資金去忙于申購新股,。由于相對于大股東來說，新發(fā)行的股票數(shù)量有限,，因此這部分股票也就往往容易得到比較高的估值,，上市后經(jīng)過充分換手，通過一級市場獲得股票的投資者先后退出,，二級市場上各路投資者持股成本差異也并不很大,，這樣，股價炒高,，這方面的利益也就能夠最大化,。因此，很多人在那時十分熱衷“炒股票”,，因為這里的利益格局很清晰,。于是也就有了“無股不莊”的狀況,，大大小小的股票都有不同類型的資金進駐。
但是,，推進股權分置改革之后,，這樣的利益格局發(fā)生了變化。有了股改,，上市公司大股東所持有的股份,，在鎖定一定年限，滿足一定條件以后,，也可以在市場上上市流通了,。對于這部分股權來說，由于本身是創(chuàng)業(yè)投資,，持股成本比較低,。而在企業(yè)發(fā)展中又通過VC和PE等形式形成的股份，即便有所溢價,，總體上持股成本也是不高的,。可是企業(yè)一旦要上市,，公開發(fā)行股票的價格在現(xiàn)有的體制下卻是很高的,，到了二級市場上，則又因為市場環(huán)境等多方面的因素,，股價未必會太高，甚至屢屢出現(xiàn)了“破發(fā)”的局面,。顯然,，在這種情況下，股市的利益格局變成了大股東獲得股份增值的最大部分,，各種VC和PE也獲得了相應不算小的部分,，剩下來的就很有限了，一級市場的投資者也許還能夠分享到點什么,，通過二級市場買入的,，就幾乎沒有什么收益了。今年以來,，新股大面積破發(fā),，更多數(shù)量的二級市場投資者陷入了買入就套的被動狀況。有人對此憤憤不平,，稱大股東分割了企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中最大的蛋糕,，在公開市場申購或者買入股票的投資者，則成為其套現(xiàn)的對象,，因此這種利益格局很不公平,。誠然,，這樣的利益格局是否公平，站在不同的角度,，會有不同的看法,，但是有一點可以肯定，由于這里的利益分配是在一個明確的,，并且被各方所接受的規(guī)則下進行的,，所以盡管不斷地被指責，卻還能夠延續(xù),。
當然,，不能說如今滬深股市重見2245點就是因為利益格局的這種變化所引起，但也確實不能說是與之一點關系沒有,。大股東等通過套現(xiàn)操作（即便只是部分套現(xiàn)）,，無疑享受到了企業(yè)資產(chǎn)證券化中的最大收益，盡管在法理上這有足夠的正當性,，但由于過度擠壓了在公開市場上獲得股份的投資者利益,，自然會導致二級市場投資者對繼續(xù)持股缺乏興趣。這幾年,，新入市的資金越來越少,，個股的活躍度也大大降低，行情也變得易跌難漲,，這里顯然有利益格局變化的影響,。在某種角度上也確實可以說，現(xiàn)在股市的點位之所以又回到了10年之前的水平,，利益格局的變化是其中的重要推手,。
那么，怎么辦呢,、要不要調(diào)整現(xiàn)在這樣的利益格局呢,？不少輿論一直在抨擊大股東的減持股票行為，認為正是因為“大小非”和“大小限”的解禁導致了熊市,，這未免太情緒化,。不過，筆者以為,，現(xiàn)在也的確應該好好研究面對利益格局的這種變化,，流通市場上的投資者該做怎樣應對的問題。畢竟,，如果股市一,、二級市場上的投資者無法獲得盈利，那么最終作為創(chuàng)業(yè)投資者的大股東,，也不可能在資本市場上真正賺錢,。這應該是股市“十年一場夢”所帶給市場各方的警示,。
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