|
12月6日,，央行更新發(fā)布的《2011年貨幣統(tǒng)計概覽》里有一些微妙的數(shù)據(jù)變化,，引起了廣泛的重視。其中“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”最新更新數(shù)據(jù)顯示,，央行10月累積外匯占款余額為23．29萬億元,，比9月余額減少了893．4億元。雖然這是近八年來,，央行外匯占款月度余額首次出現(xiàn)下降,，而且超過之前公布的所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降規(guī)模近750億，但這并不表明央行因外匯占款而投入的人民幣數(shù)額發(fā)生了巨大變化,。
道理很簡單,。首先盡管從這個下降的數(shù)據(jù)來看，央行10月以對沖外匯占款而向市場投放的貨幣減少了893．4億元,，但下降的絕對數(shù)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上是極其微小的數(shù)據(jù),，只不過相當(dāng)于央行整個外匯占款的0．0036。這是極小的比例,，看不出央行外匯占款整個行為的變化,。
其次，極小的月環(huán)比數(shù)據(jù)的變化不能形成我們對央行外匯占款的宏觀角度的觀察,。像中國央行外匯占款這么龐大的數(shù)據(jù),，以及這么多年的高速增長(可以上溯到1994年的第一次匯改)，僅僅從一個月環(huán)比數(shù)據(jù)極為微小的變化,，是看不出關(guān)于外匯占款的結(jié)構(gòu)性變化的,。
比如我們僅以今年的變化來看。今年9月央行外匯占款環(huán)比8月上漲了2400億,；8月對7月環(huán)比上升了2300億,，7月對6月2900億，6月對5月上升了2800億,；5月對4月上升了3100億,，4月對3月上升了3000億，3月對2月上升了3700億,，2月對1月上升了2500億,。對這樣的數(shù)據(jù)變化我們只能說今年環(huán)比都在上升，不過最近一個月下降而已,。至于按照這些時高時低的數(shù)據(jù),，就說央行貨幣占款發(fā)生了巨大的方向性的變化，缺乏根據(jù)。因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)之間并無整體的聯(lián)系,，時高時低其實(shí)極為正常,。即使從金額總量變化的宏觀角度來分析，也不能看環(huán)比,，而要看同比的效果,，但中國外匯占款的同比升幅一直是高企的。所以我們不能,、尤其不能從一個月環(huán)比區(qū)區(qū)900億微量下降,，判斷出中國外匯占款發(fā)生了掉頭向下的趨勢。
從外匯占款形成的結(jié)構(gòu)來說,，要判斷外匯占款在中國是否發(fā)生了重大的方向性變化,，必須從外匯管理制度著眼。
道理同樣簡單,。所謂外匯占款是指受資國金融機(jī)構(gòu)(包括各國央行在內(nèi))收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣,。但由于各種外匯管理制度的不同，并非所有的國家都像中國央行這樣,，實(shí)際成為本國境內(nèi)唯一的外匯資產(chǎn)的購買者,。這是因?yàn)槿嗣駧攀欠亲杂蓛稉Q貨幣，不同外資(經(jīng)常項(xiàng)目或資本項(xiàng)目)引入后,，都需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用,。央行為了外資換匯而支付了大量的基礎(chǔ)貨幣，這種情況下形成的外匯占款而造成的外匯儲備,，是不同于自由兌換貨幣外匯儲備形成的,。這事實(shí)上造成了央行名下的外匯儲備，成了中國央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式之一,。
假如是自由兌換貨幣,，商業(yè)銀行購買外匯形成的本幣投放是商業(yè)銀行的商業(yè)行為，其購買的外匯資產(chǎn)是商業(yè)銀行的外匯儲備,。但中國的商業(yè)銀行必須按照外匯管理制度到央行進(jìn)行結(jié)匯——即將商業(yè)銀行在柜臺購買外匯資產(chǎn),，拿到中國法定唯一的最終結(jié)匯市場：銀行間外匯市場去結(jié)匯。商業(yè)銀行的外匯業(yè)務(wù)最終是在這個市場形成外匯和人民幣交易的,。因此中國外匯占款也就相應(yīng)具有商業(yè)交易資產(chǎn)和行政管制資產(chǎn)兩種不同性質(zhì),，其一是央行在銀行間外匯市場中收購?fù)鈪R所形成的基礎(chǔ)人民幣投放；其二是央行和商業(yè)銀行整體在外匯交易管制情況下形成的向市場的人民幣資金投放,。
從兩種不同性質(zhì)外匯占款后形成的資產(chǎn)來說,，只要中國的外匯制度不發(fā)生重大變化，只要央行下屬的銀行間市場還是最終唯一的結(jié)匯地,，暫時的一個月下降不會發(fā)生根本性的央行外匯占款向下的變化,。
至于這期間各商業(yè)金融機(jī)構(gòu),，本國居民是否會有持匯意愿，以及人民幣在國際外匯市場出現(xiàn)對美元的下跌和上漲,，都不會改變中國外匯占款在央行負(fù)債表里最主要的性質(zhì)——那就是只要它作為唯一的結(jié)匯者的地位不變,，只要中國經(jīng)濟(jì)增長沒有發(fā)生重大變化，外匯占款就會導(dǎo)致央行不得不發(fā)行更多的基礎(chǔ)貨幣,，而這肯定不是值得高興的事情,。因?yàn)檫@是一種被動的基礎(chǔ)貨幣的投放,，不僅會加重央行的負(fù)擔(dān),，也和本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣真實(shí)需要脫離。
|
