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12月6日,，央行更新發(fā)布的《2011年貨幣統(tǒng)計(jì)概覽》里有一些微妙的數(shù)據(jù)變化,，引起了廣泛的重視。其中“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”最新更新數(shù)據(jù)顯示,，央行10月累積外匯占款余額為23．29萬(wàn)億元，比9月余額減少了893．4億元,。雖然這是近八年來(lái),，央行外匯占款月度余額首次出現(xiàn)下降，而且超過(guò)之前公布的所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降規(guī)模近750億，但這并不表明央行因外匯占款而投入的人民幣數(shù)額發(fā)生了巨大變化,。
道理很簡(jiǎn)單,。首先盡管從這個(gè)下降的數(shù)據(jù)來(lái)看，央行10月以對(duì)沖外匯占款而向市場(chǎng)投放的貨幣減少了893．4億元,，但下降的絕對(duì)數(shù)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上是極其微小的數(shù)據(jù),，只不過(guò)相當(dāng)于央行整個(gè)外匯占款的0．0036。這是極小的比例,，看不出央行外匯占款整個(gè)行為的變化,。
其次，極小的月環(huán)比數(shù)據(jù)的變化不能形成我們對(duì)央行外匯占款的宏觀角度的觀察,。像中國(guó)央行外匯占款這么龐大的數(shù)據(jù),，以及這么多年的高速增長(zhǎng)(可以上溯到1994年的第一次匯改)，僅僅從一個(gè)月環(huán)比數(shù)據(jù)極為微小的變化,，是看不出關(guān)于外匯占款的結(jié)構(gòu)性變化的,。
比如我們僅以今年的變化來(lái)看。今年9月央行外匯占款環(huán)比8月上漲了2400億,；8月對(duì)7月環(huán)比上升了2300億,，7月對(duì)6月2900億，6月對(duì)5月上升了2800億,；5月對(duì)4月上升了3100億,，4月對(duì)3月上升了3000億，3月對(duì)2月上升了3700億,，2月對(duì)1月上升了2500億,。對(duì)這樣的數(shù)據(jù)變化我們只能說(shuō)今年環(huán)比都在上升，不過(guò)最近一個(gè)月下降而已,。至于按照這些時(shí)高時(shí)低的數(shù)據(jù),，就說(shuō)央行貨幣占款發(fā)生了巨大的方向性的變化，缺乏根據(jù),。因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)之間并無(wú)整體的聯(lián)系,，時(shí)高時(shí)低其實(shí)極為正常。即使從金額總量變化的宏觀角度來(lái)分析,，也不能看環(huán)比,，而要看同比的效果，但中國(guó)外匯占款的同比升幅一直是高企的,。所以我們不能,、尤其不能從一個(gè)月環(huán)比區(qū)區(qū)900億微量下降，判斷出中國(guó)外匯占款發(fā)生了掉頭向下的趨勢(shì),。
從外匯占款形成的結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō),，要判斷外匯占款在中國(guó)是否發(fā)生了重大的方向性變化,，必須從外匯管理制度著眼。
道理同樣簡(jiǎn)單,。所謂外匯占款是指受資國(guó)金融機(jī)構(gòu)(包括各國(guó)央行在內(nèi))收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣,。但由于各種外匯管理制度的不同，并非所有的國(guó)家都像中國(guó)央行這樣,，實(shí)際成為本國(guó)境內(nèi)唯一的外匯資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)者,。這是因?yàn)槿嗣駧攀欠亲杂蓛稉Q貨幣，不同外資(經(jīng)常項(xiàng)目或資本項(xiàng)目)引入后,，都需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用,。央行為了外資換匯而支付了大量的基礎(chǔ)貨幣，這種情況下形成的外匯占款而造成的外匯儲(chǔ)備,，是不同于自由兌換貨幣外匯儲(chǔ)備形成的,。這事實(shí)上造成了央行名下的外匯儲(chǔ)備，成了中國(guó)央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式之一,。
假如是自由兌換貨幣,，商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)外匯形成的本幣投放是商業(yè)銀行的商業(yè)行為，其購(gòu)買(mǎi)的外匯資產(chǎn)是商業(yè)銀行的外匯儲(chǔ)備,。但中國(guó)的商業(yè)銀行必須按照外匯管理制度到央行進(jìn)行結(jié)匯——即將商業(yè)銀行在柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn),，拿到中國(guó)法定唯一的最終結(jié)匯市場(chǎng)：銀行間外匯市場(chǎng)去結(jié)匯。商業(yè)銀行的外匯業(yè)務(wù)最終是在這個(gè)市場(chǎng)形成外匯和人民幣交易的,。因此中國(guó)外匯占款也就相應(yīng)具有商業(yè)交易資產(chǎn)和行政管制資產(chǎn)兩種不同性質(zhì),，其一是央行在銀行間外匯市場(chǎng)中收購(gòu)?fù)鈪R所形成的基礎(chǔ)人民幣投放；其二是央行和商業(yè)銀行整體在外匯交易管制情況下形成的向市場(chǎng)的人民幣資金投放,。
從兩種不同性質(zhì)外匯占款后形成的資產(chǎn)來(lái)說(shuō),，只要中國(guó)的外匯制度不發(fā)生重大變化，只要央行下屬的銀行間市場(chǎng)還是最終唯一的結(jié)匯地,，暫時(shí)的一個(gè)月下降不會(huì)發(fā)生根本性的央行外匯占款向下的變化,。
至于這期間各商業(yè)金融機(jī)構(gòu)，本國(guó)居民是否會(huì)有持匯意愿,，以及人民幣在國(guó)際外匯市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)美元的下跌和上漲,，都不會(huì)改變中國(guó)外匯占款在央行負(fù)債表里最主要的性質(zhì)——那就是只要它作為唯一的結(jié)匯者的地位不變，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有發(fā)生重大變化,，外匯占款就會(huì)導(dǎo)致央行不得不發(fā)行更多的基礎(chǔ)貨幣,，而這肯定不是值得高興的事情。因?yàn)檫@是一種被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣的投放,，不僅會(huì)加重央行的負(fù)擔(dān),，也和本國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣真實(shí)需要脫離。
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