|
當(dāng)前政策層面暖風(fēng)頻吹,，釋放出貨幣寬松的積極信號(hào)。實(shí)際操作中貨幣放松也初現(xiàn)端倪,。10月底,，國(guó)有商業(yè)銀行放貸規(guī)�,？焖僭黾�,，貨幣市場(chǎng)利率大幅下滑,，用于小微企業(yè)貸款的金融債也獲準(zhǔn)發(fā)行,。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣量化寬松已經(jīng)啟動(dòng),，但放松速度和幅度或超出市場(chǎng)預(yù)期,，原因有以下四點(diǎn)。
首先,，國(guó)內(nèi)通脹加速下行并有望保持低位,，釋放出足夠的貨幣政策空間。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）自7月觸頂回落后,，10月該指標(biāo)迅速跌落至5.5%和5%,。在基數(shù)效應(yīng)作用下，未來(lái)一年都可能保持較低通脹水平,。海外市場(chǎng)方面,，歐債危機(jī)的避險(xiǎn)需求推高美元指數(shù)，加之歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振,，雙重作用下大宗商品價(jià)格將承壓回落,，因此輸入型通脹壓力預(yù)計(jì)將持續(xù)下降。
其次，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑加速但新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未到位,，需要貨幣擴(kuò)張遏制硬著陸風(fēng)險(xiǎn),。匯豐銀行制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）11月初值為48，大幅下挫至榮枯線下并創(chuàng)下32個(gè)月以來(lái)最低,，國(guó)內(nèi)工業(yè)增長(zhǎng)放緩超出預(yù)期。工業(yè)總產(chǎn)值同比從6月31.1%逐級(jí)下滑到10月的25.7%,。預(yù)計(jì)直到2012年二季度末,，工業(yè)增長(zhǎng)或難見(jiàn)起色。另外,，歐美市場(chǎng)出口增速持續(xù)下滑，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn),。內(nèi)外需求接力下行,，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增加�,！氨Ｔ鲩L(zhǎng)”取代“控通脹”上升為調(diào)控重點(diǎn)，貨幣刺激已是箭在弦上,。
再次,，我國(guó)國(guó)際收支趨于平衡，貨幣被動(dòng)投放大幅減少,，主動(dòng)量化寬松必要性加大,。
最后,，政治因素成為重要推手。一是近期“十二五”產(chǎn)業(yè)規(guī)劃密集出臺(tái),，明年產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目融資需求即將井噴,。二是2011年在宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮基調(diào)下成為“失去的一年”，2012年則被迫加速推進(jìn)以實(shí)現(xiàn)規(guī)劃的落地,。三是受今明兩年政府換屆影響,，2012年各級(jí)政府投資沖動(dòng)預(yù)計(jì)較為強(qiáng)烈，擴(kuò)張貨幣供給是政府內(nèi)生需求,。
以上各因素的效果疊加預(yù)計(jì)將會(huì)加速貨幣放松進(jìn)程，目前,，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)21.5%,，公開(kāi)市場(chǎng)上也發(fā)行了大量央票,，央行執(zhí)行量化寬松具備充足的“彈藥”,。貨幣手段之所以成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要抓手，是由于財(cái)政手段除了減稅之外,，其余可能的操作空間較小,。一是因?yàn)闅W美主權(quán)債務(wù)危機(jī)促使我國(guó)財(cái)政行為趨于謹(jǐn)慎，二是由于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本已累積較大不宜繼續(xù)擴(kuò)張,，三是減稅為導(dǎo)向的稅收改革或?qū)?dǎo)致財(cái)政支付能力降低。
但是,，中央貨幣政策在表態(tài)上可能更加保守和謹(jǐn)慎，因?yàn)橐环矫娴胤秸推髽I(yè)往往傾向于過(guò)度解讀和執(zhí)行中央的擴(kuò)張政策,，2008年的刺激計(jì)劃已是先例,；另一方面，地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)尚未充分釋放,，新政策料將力避沖抵來(lái)之不易的調(diào)控成果,。
|
