政策微調(diào)已經(jīng)從貨幣轉(zhuǎn)換到信貸,。觀察10月份金融數(shù)據(jù)可以確認(rèn)，整體流動(dòng)性放松已成事實(shí),，全年新增貸款有望達(dá)到7.5萬(wàn)億,，這一規(guī)模也是穩(wěn)健政策容忍的上限。如果貨幣信貸的回升繼續(xù)保持,，經(jīng)濟(jì)回升的速度將與去年四季度相近,。在信貸寬松,、CPI回落的背景下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將轉(zhuǎn)向,，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)趨勢(shì)性機(jī)會(huì),。
觀察近年來(lái)的政策調(diào)整趨勢(shì)，一般而言,，貨幣的變化領(lǐng)先于信貸的變化,。也就是說(shuō)，在緊縮區(qū)間時(shí),，先緊貨幣再緊信貸,；在放松區(qū)間時(shí),，先松貨幣再松信貸,。同時(shí)，在貨幣放松到信貸放松的過(guò)程中,，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向,，市場(chǎng)也在筑底反彈的過(guò)程之中。
研讀三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告,，可以看到央行放松信貸投放約束的舉措,。報(bào)告稱(chēng)，“根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀況和信貸政策執(zhí)行情況對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整,，繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施”,。這將有利于放松差別準(zhǔn)備金政策對(duì)信貸投放的約束。
再?gòu)难胄薪诘墓_(kāi)市場(chǎng)操作看,，上周凈投放670億,，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)兩周的凈投放使資金面保持寬松。從10月金融數(shù)據(jù)觀察,，流動(dòng)性轉(zhuǎn)好的拐點(diǎn)業(yè)已確立,。10月份，人民幣信貸增長(zhǎng)5868億,，環(huán)比季調(diào)數(shù)據(jù)已經(jīng)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的回升,。信貸余額環(huán)比季調(diào)后折年率由10%左右回升至20%，M2月環(huán)比季調(diào)后折年率更是由13%回升至50%以上,。這表明貨幣信貸增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)在10月份發(fā)生由下向上的轉(zhuǎn)折,。
此前，針對(duì)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,，宏觀政策進(jìn)行了結(jié)構(gòu)性微調(diào),。而10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出口風(fēng)險(xiǎn)加大，投資同樣有滑落的風(fēng)險(xiǎn),，市場(chǎng)對(duì)于政策的期待再次升溫,，例如對(duì)中小銀行法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整等等,。在信貸放松得以確認(rèn)后，政策可能的路徑是公開(kāi)市場(chǎng)凈投放為先,，差別準(zhǔn)備金率,、準(zhǔn)備金率調(diào)整緊跟其后。故此,，流動(dòng)性好轉(zhuǎn)預(yù)期對(duì)證券市場(chǎng)的支持將得以繼續(xù),，未來(lái)則可預(yù)期實(shí)體層面流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)的緩釋。
畢竟,，回顧上一輪的穩(wěn)健貨幣政策,，在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段有著截然不同的政策取向。前期的穩(wěn)健政策偏重緊縮,，中期則進(jìn)入觀察期,，后期則轉(zhuǎn)向積極寬松�,；仡欀袊�(guó)這一輪經(jīng)濟(jì)周期,，明顯的趨勢(shì)在于周期縮短，這也順其自然地導(dǎo)致政策調(diào)整的頻率加快,。
目前看來(lái),，判斷市場(chǎng)反彈的力度和高度，主要參考的是政策轉(zhuǎn)換的節(jié)奏,。在歐債風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和經(jīng)濟(jì)調(diào)整顯現(xiàn)的背景下,，未來(lái)的政策轉(zhuǎn)換速度將視經(jīng)濟(jì)下滑程度和CPI回落程度而定�,？梢灶A(yù)期,，12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后，在不明顯改變政策基調(diào)的情況下,，將繼續(xù)溫和放松銀行信貸,，差別性調(diào)整銀行系統(tǒng)的準(zhǔn)備金率。當(dāng)然,，這一調(diào)整將是細(xì)微溫和的，除非歐債危機(jī)進(jìn)一步惡化,，進(jìn)而導(dǎo)致外需進(jìn)一步惡化,。
