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香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展及主要困難 |
1、香港具有天然優(yōu)勢(shì)
離岸金融市場(chǎng)是指在一個(gè)特殊的金融監(jiān)管和財(cái)政環(huán)境下向非居民提供金融服務(wù)的市場(chǎng) ,。離岸金融市場(chǎng)從歐洲美元市場(chǎng)發(fā)展而來(lái),，但其內(nèi)涵已經(jīng)突破早期的歐洲美元市場(chǎng)的范疇，從最初在倫敦從事對(duì)非居民美元存款和貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng),，發(fā)展到現(xiàn)在遍及全球的向非居民提供幾乎所有金融服務(wù)的市場(chǎng) ,。
從歐洲美元市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史來(lái)看，離岸金融市場(chǎng)的功能主要有三點(diǎn)：第一,，滿(mǎn)足非居民所持有貨幣的投機(jī)需求,；第二，在貨幣發(fā)行國(guó)存在資本管制的情況下,，構(gòu)建境外的資本融通平臺(tái),；第三，通過(guò)市場(chǎng)交易行為實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn),，為信用貨幣找到基準(zhǔn)價(jià)格,。
從離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史及其功能來(lái)看,，香港是離岸人民幣市場(chǎng)最優(yōu)的選擇,。
首先，香港具有輻射東亞和東南亞市場(chǎng)的天然區(qū)位優(yōu)勢(shì),。從地理位置上看,，香港位于整個(gè)亞太地區(qū)的中心位置，依靠傳統(tǒng)自由貿(mào)易港的地位與東亞和東南亞各國(guó)有著廣泛的經(jīng)濟(jì)往來(lái),。2010年香港前十大貿(mào)易伙伴中,，有8個(gè)來(lái)自亞洲，而與內(nèi)地的貿(mào)易規(guī)模更是連年位居第一,，目前香港已經(jīng)成為連接中國(guó)內(nèi)地和亞洲市場(chǎng)的紐帶,，其區(qū)位優(yōu)勢(shì)符合人民幣國(guó)際化發(fā)展的區(qū)域選擇，奠定了香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的可靠基礎(chǔ) ,。
其次,，香港境內(nèi)的人民幣規(guī)模迅速擴(kuò)大,，客觀(guān)上對(duì)離岸金融業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的需求。經(jīng)過(guò)多年來(lái)與內(nèi)地的經(jīng)貿(mào)往來(lái),、居民旅游攜帶和跨境貿(mào)易結(jié)算等因素的積累,，香港境內(nèi)的人民幣存量不斷增長(zhǎng)，尤其在國(guó)家擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)工作之后,，人民幣貿(mào)易結(jié)算量大幅上升,，2010全年共實(shí)現(xiàn)人民幣貿(mào)易結(jié)算總額為3692億元。充足的人民幣存量資金是形成離岸金融市場(chǎng)的必要條件,，同時(shí)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展離岸業(yè)務(wù)的高收益預(yù)期,，成為推動(dòng)市場(chǎng)形成和發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力。
再次,，香港是傳統(tǒng)的國(guó)際金融中心,，擁有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和成熟的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。作為傳統(tǒng)金融中心,，香港市場(chǎng)具有完善的金融體系,，包括眾多高質(zhì)量的市場(chǎng)參與者（世界上大多數(shù)國(guó)際銀行都在港設(shè)有分支機(jī)構(gòu)），流動(dòng)性較好的外匯市場(chǎng),，高效的金融創(chuàng)新能力和豐厚的金融人才儲(chǔ)備等,。從海外人民幣存量占比和對(duì)大陸直接投資來(lái)源占比兩方面來(lái)看，香港都位居前列,，這使香港金融市場(chǎng)成為溝通人民幣國(guó)內(nèi)循環(huán)和國(guó)外循環(huán)的重要環(huán)節(jié),。
2、香港離岸市場(chǎng)還不完善
盡管香港的離岸人民幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)在短短的幾年中有了很大的發(fā)展,，但是迄今為止,，香港還不是真正意義上的離岸人民幣市場(chǎng)，具體表現(xiàn)在于香港的境外人民幣負(fù)債業(yè)務(wù)迅速上升的同時(shí),，境外人民幣的資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍主要來(lái)源于國(guó)內(nèi)的融資需求,。因此香港離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模的做大只能依賴(lài)于人民幣的回流渠道，這實(shí)際上落入到了日元國(guó)際化的路徑邏輯,。與此相關(guān),，既然目前人民幣國(guó)際化的進(jìn)程只是實(shí)現(xiàn)了境外人民幣的供給渠道，而沒(méi)有實(shí)現(xiàn)真正意義上的需求渠道,，那么香港離岸人民幣市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展就取決于大陸政府的政策扶植,。離岸金融中心存在的意義在于離岸金融中心與在岸金融中心之間監(jiān)管制度的差異，如果離岸市場(chǎng)的發(fā)展一定要依賴(lài)于貨幣發(fā)行國(guó)政策支持的話(huà),，其不可能建立起真正意義上的離岸金融中心,。
正是由于香港金融市場(chǎng)上境外人民幣資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)的國(guó)際化程度存在差異，或者說(shuō)境外人民幣的需求與供給在國(guó)際化程度上存在差異,，使得香港離岸人民幣市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展面臨種種技術(shù)上的困難,。
例如,，由于負(fù)債業(yè)務(wù)在離岸，資產(chǎn)業(yè)務(wù)在本土,，那么無(wú)論是貸款,、發(fā)債或其它金融產(chǎn)品的境外發(fā)行都需要大陸監(jiān)管當(dāng)局的審批，只要資本項(xiàng)目管制下的審批制度存在,，大陸企業(yè)在港融資的規(guī)模就較為有限,，離岸人民幣市場(chǎng)的規(guī)模就不可能做大。而一旦大陸完全開(kāi)放資本項(xiàng)下的管制,，境外人民幣可以自由的流入流出,，那么香港作為配置境外人民幣資源的市場(chǎng)作用也就會(huì)下降。從離岸金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程來(lái)看,，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的金融監(jiān)管和資本管制措施,，是20世紀(jì)50、60年代推動(dòng)離岸金融市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的重要原因,。從20世紀(jì)70年代后期開(kāi)始,，發(fā)達(dá)國(guó)家不斷放松金融監(jiān)管、減少資本賬戶(hù)管制,、降低稅率和加強(qiáng)國(guó)際合作,，離岸市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的監(jiān)管框架和財(cái)政環(huán)境趨于統(tǒng)一。這一定程度上削弱了離岸金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì),。又例如,，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的開(kāi)放，從理論上看是為銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)辟了新渠道,，但在人民幣貿(mào)易結(jié)算中,，香港市場(chǎng)仍存在著進(jìn)口大于出口的狀況。因此,，從總體上看,，貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的開(kāi)放進(jìn)一步擴(kuò)大了境外人民幣負(fù)債與資產(chǎn)之間的缺口。
香港離岸人民幣市場(chǎng)的存在是境外人民幣市場(chǎng)存量維系和提升至關(guān)重要的環(huán)節(jié),，而該市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展所要解決的根本問(wèn)題又是境外人民幣的負(fù)債需求,，人民幣的負(fù)債需求能否在境外真正產(chǎn)生,，這實(shí)際上也取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略的成敗和人民幣國(guó)際化目標(biāo)的實(shí)施成效,。由此看來(lái)，人民幣國(guó)際化與香港離岸人民幣市場(chǎng)的建立是相互制約,、相互促進(jìn),、共生共榮的關(guān)系。
