最近許多機構(gòu)認(rèn)為6月消費物價水平還要創(chuàng)出新高。果若如此,，則證明去年10月以來的緊縮型貨幣政策對目前由食品,、輸入、工資等由成本端推動的通脹沒有效果,，而宏觀經(jīng)濟理論說明，用緊縮型的貨幣政策對付由貨幣過多所導(dǎo)致的通脹,，在半年后就應(yīng)該起效,。
雖然用貨幣政策治不了目前的通脹，但貨幣緊縮對增長的壓制作用仍然是不變的,，所以目前的宏觀調(diào)控格局就是，壓不下通脹卻壓下了增長,。去年規(guī)模以上工業(yè)增長率是15.7%,，今年頭兩個月降到14.9%，4月降到14.2%,，5月降到13.3%,。照這個趨勢,，6月的工業(yè)速度還得降,，而由于工業(yè)占GDP的45%，工業(yè)速度的持續(xù)走低,，必然會使今年二季度的經(jīng)濟增長率下降,，可能會降到9.5%以下。
有人說,，6月會是今年通脹的高點,。我不這么認(rèn)為，因為目前的通脹主要是被食品推動。比如5月CPI漲幅是5.5%,，但食品漲幅是11.7%,，近年來食品價格上漲幅度一直是整體CPI的一倍以上，而食品的核心是糧食,。今年開春先是旱災(zāi),，5月又轉(zhuǎn)為澇災(zāi)，這種災(zāi)害性氣候?qū)衲甑募Z食生產(chǎn)構(gòu)成不利影響,，如果夏糧減產(chǎn),，秋糧也減產(chǎn)，那么由食品推動的通脹過程在三四季度都會持續(xù),，就不可能低于5%了,，特別是到秋糧上市的11月，CPI破“7”也有可能,。
宏觀調(diào)控必須兼顧增長與通脹之間的平衡,，如果為了把通脹壓下來就采取更嚴(yán)厲的貨幣緊縮政策，就會把經(jīng)濟增長率壓得更低,。當(dāng)經(jīng)濟增長率在9%以上的時候,，為了反通脹采取一些貨幣緊縮措施可以理解，但到了增長已經(jīng)下降到低于9%的時候,，還要采取更嚴(yán)厲的緊縮措施，可能會導(dǎo)致增長出現(xiàn)問題,。
必須看到,，年初以來經(jīng)濟增長率的節(jié)節(jié)下滑，不僅是宏觀調(diào)控的效果,，也有經(jīng)濟增長內(nèi)生的原因,。有人說，去年的投資增長率是23.3%,，今年前5個月已升到25.8%,，充分說明了中國的內(nèi)生需求仍很強勁，也是通脹不斷走高的原因,，所以還要繼續(xù)實施從緊方針,。我認(rèn)為，這樣看問題不準(zhǔn)確,。因為人們經(jīng)常說的投資是“固定資產(chǎn)投資完成額”,，不能代表需求。當(dāng)統(tǒng)計局報出這個數(shù)據(jù)的時候,，這個投資作為需求的身份已經(jīng)不存在了,。另外，一項被完成的投資就是生產(chǎn)能力的供給，所以固定資產(chǎn)投資完成額的高增長,，更多地是反映供給能力的高增長,，而不是需求的高增長。換句話說,，投資完成額是投資需求的“滯后”指數(shù),，是新增生產(chǎn)能力的“先行”指數(shù)。這是由投資先是需求,、后是供給的特性決定的,，所以當(dāng)我們看到投資完成額出現(xiàn)高增長的時候，應(yīng)當(dāng)首先想到的就不應(yīng)當(dāng)是需求的增長,，而是供給的增長,。
國家統(tǒng)計局公布的投資指標(biāo)中還有兩個是能夠反映投資需求的,，一個就是“施工項目計劃總投資”,，這個指標(biāo)反映的是當(dāng)前正在施工的建設(shè)項目需要的投資總額,。去年施工項目總投資額增長率是26.8%，今年頭2個月下降到21.4%,，4月末下降到19.1%,，5月末又下降到16.5%,。
用去年的投資完成額代表建設(shè)能力,，其與施工項目計劃總投資的比例,，大體可反映出目前的在建項目在目前施工能力下還可以干多長時間,。比如,，2007年是上一輪經(jīng)濟增長高潮的末尾，當(dāng)年1-11月份累計在建的施工項目總投資是24.1萬億元,，而上一年的投資完成額是11萬億元,，也就是說到2007年末的在建項目如果沒有新投資發(fā)生,，也需要2.2年才能完工,，但到2010年11月末，投資完成額與施工項目總投資的比例已經(jīng)下降到1.7,，而今年前5個月下降到1.5,，或者說如果沒有新項目大批上馬，以目前的投資項目,，再有一年半就全部完工了,，或者說到一年半以后投資就會“零”增長,。
另一個能夠反映未來投資需求的指標(biāo)，是“新開工項目計劃總投資”,。如果這個指標(biāo)是在高增長，則未來的投資需求就是走向高漲,，反之則是走向低落,。2009年上半年,，新上項目投資增長率高達(dá)93%,，反映了當(dāng)時10萬億元貸款和4萬億元財政資金對擴張投資需求的巨大推動力,，但到去年前11個月下降到25.8%,，到今年5月末又猛降到只有6.3%。如果用PPI代表投資價格指數(shù),，今年前5個月已高達(dá)7%。所以,，新上項目投資的實際增長率到目前已經(jīng)是負(fù)值了。
如果從需求角度考察投資,，投資完成額就是投資需求的“減項”,，而新上項目投資就是投資需求的“增項”,。正是由于去年以來投資完成額的增長速度大大高于新上項目投資的增長速度,，才使得在建的施工項目總投資從去年11月末的49.8萬億元，減少到今年5月末的42.3萬億元,。
進入新世紀(jì)以來，由于消費比重不斷降低,，投資需求始終是拉動中國經(jīng)濟增長的主體,，而投資需求的回落,，不僅有宏觀調(diào)控的原因，更多的恐怕還是在全面過剩的背景下,，市場對投資的壓抑,。如果不是在2009年以來的反危機行動中，國家通過各級地方政府的投資平臺投資了大量項目,，中國也不可能率先走出這場全球性經(jīng)濟衰退,。然而，當(dāng)擴張性干預(yù)措施退出,，在過剩的背景下,，市場化投資主體仍不愿跟進,，投資回落就是必然趨勢。
經(jīng)濟增長的內(nèi)生性收縮也表現(xiàn)在庫存的變化上,。企業(yè)庫存分原料與成品庫存兩部分,，這兩部分庫存發(fā)生增減變化的意義是不同的。如果原料庫存增加,，說明企業(yè)看好市場前景,，有擴大生產(chǎn)規(guī)模的傾向，若是成品庫存增加,，則說明市場需求萎靡不振,，企業(yè)產(chǎn)品滯銷。去年初以來,，特別是去年下半年以來,，由于輸入型通脹的影響，原料價格持續(xù)上漲,，而且市場需求較旺,，所以企業(yè)都傾向于增加庫存以防止今后原料更大幅度的上漲。這表現(xiàn)為去年前11個月的企業(yè)存貨增長高達(dá)30.9%,，比去年的現(xiàn)價工業(yè)增長率高出12個百分點,。而由于市場銷售通暢，企業(yè)的產(chǎn)成品庫存去年1-11月只增長了11.2%,，比同期現(xiàn)價工業(yè)增長率還低7個百分點,。但到今年一季度，存貨增長率仍在高位,，達(dá)28.8%,，反映了通脹對企業(yè)增加原料庫存的壓力仍沒有消失，而同期的產(chǎn)成品庫存大幅上升到23.2%,。這就不是好的征兆,，反映了今年一季度以來企業(yè)已經(jīng)開始出現(xiàn)滯銷，如果這種趨勢持續(xù)下去,，必然會出現(xiàn)新一輪的企業(yè)“去庫存化”,，會加大經(jīng)濟下行的壓力。
從消費需求的增長態(tài)勢看,，也不很樂觀,，去年實際消費增長率是15.6%,，已經(jīng)下降到今年5月的10.8%,，說明分配機制至今仍沒有什么改善。因此,，對今年就能成功轉(zhuǎn)向由消費需求主導(dǎo)內(nèi)需擴張不可寄予太大希望,。
我還是堅持以前的看法,，即中國經(jīng)濟從今年起將進入連續(xù)三年的下行期，今年經(jīng)濟增速會在9%,，明年可能降到8%,，后年降到7%甚至更低。從宏觀調(diào)控看,，三季度經(jīng)濟增長率可能會降到9%以下,，四季度可能會降到8.5%以下，從而使宏觀調(diào)控的重點從反通脹重回保增長,，這個轉(zhuǎn)向的時點可能是在9月或10月,。因為宏觀調(diào)控當(dāng)局對通脹與增長的表現(xiàn)還需要觀察，直到三季度增長率已經(jīng)確定會低于9%,，才可能進行調(diào)控重點的調(diào)整,。
有人說，加息不止是為了壓制住通脹,，也是為了制止出現(xiàn)“負(fù)利率”,，以保護存款人的利益。這樣的觀點我也不同意,。去年招商銀行的報表說明,，其占客戶總數(shù)僅1.5%的“金葵花”客戶，所擁有的資產(chǎn)占招行全部客戶資產(chǎn)總額的67%,，這就是一個中國目前收入分配差距的寫照,，所以如果用提升利率的辦法保護存款人的利益，實際上是主要保護了富人的利益,。
我反對用利率政策反通脹,，并不是認(rèn)為不需要治理通脹，更不是認(rèn)為通脹有利于經(jīng)濟增長,，而是因為用貨幣政策治不了目前類型的通脹,。所以，應(yīng)該轉(zhuǎn)變治理通脹的手段,，就是轉(zhuǎn)向以財政政策為主,，比如將財政補貼與通脹率掛鉤，對中低收入人群實施反通脹補貼,。
我們用不著擔(dān)心食品,、工資和輸入等成本推進型通脹會發(fā)展到失控的程度，因為只要是成本推進型通脹,，就不會演變成惡性通脹,。比如，目前推動消費物價上升的最大因素是食品物價上漲,，而食品物價的上漲是因為人地矛盾日趨嚴(yán)重,。但是中國的人口自然增長率與耕地面積的減少,，每年都只有零點幾個百分點的變化率，這與廣義貨幣M2動輒20-30%的增長幅度是完全不能相比的,。因此,，惡性通脹只會出現(xiàn)在人為的貨幣過度超發(fā)環(huán)境下，而對由自然因素所導(dǎo)致的通脹過程是不必過度恐慌的,。我個人觀點是,，中國目前由食品、工資與輸入所形成的通脹,，一般情況下會導(dǎo)致年均6%左右的水平,，而中國上世紀(jì)八九十年代的通脹率在7%以上，我們不是也走過來了,？
縱觀美,、日、歐經(jīng)濟,，目前面臨的麻煩一個比一個大,，而且嚴(yán)重缺乏擺脫這些麻煩的辦法，但中國不同,，中國所面臨的麻煩是體制與城鄉(xiāng)差距所導(dǎo)致的分配矛盾,。由于中國經(jīng)濟仍然蘊含巨大的結(jié)構(gòu)調(diào)整空間，因此中國經(jīng)濟通過根本性調(diào)整,，仍有保持長期較高增長率的前景,。對此，我們有足夠的理由保持樂觀,。