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耶倫時代的首次聯(lián)儲議息會議做出了決定,，一方面QE減量繼續(xù)，美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買金額將從650億美元降至550億美元,，另一方面,，美聯(lián)儲放棄了6.5%的失業(yè)率門檻。同時耶倫關(guān)于加息時點的表述出乎市場預(yù)期,，預(yù)計債券購買計劃結(jié)束后6個月將進行首次加息,，美國貨幣從緊的時點提前。
美聯(lián)儲對于QE和貨幣政策的態(tài)度,，以及近期美國數(shù)據(jù)的回暖,，進一步驗證了我們的觀點：美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體正處于經(jīng)濟周期性復(fù)蘇的上升階段，短期因天氣等因素的負面影響,，不影響復(fù)蘇的進程,。因為經(jīng)濟復(fù)蘇的動力,，在于居民和企業(yè)部門劇烈去杠桿之后再杠桿的需求。
對于新興市場,，美國的復(fù)蘇和貨幣的從緊,，美元的走強，導(dǎo)致新興貨幣和市場波動性增加,，新興市場央行面臨匯率穩(wěn)定和促進增長的兩難選擇,。以中國為例，央行出于保增長的考慮,，貨幣政策由從緊轉(zhuǎn)向中性,，春節(jié)后市場利率的下行與其后大幅度的人民幣走貶，顯然存在因果關(guān)系,。由于保增長而壓低利率,，導(dǎo)致美元人民幣利差縮小，推動人民幣貶值,。
結(jié)合今年一季度中國宏觀數(shù)據(jù)的大幅弱于市場預(yù)期，從匯率決定的三要素來看,，經(jīng)濟增長差,、利率差、通脹差,，前兩者明顯惡化,，人民幣貶值壓力加大，作為高貝塔的資產(chǎn)類別,，從3月初開始美國中概股持續(xù)調(diào)整,，和美股走勢明顯背離。
中國央行擴大人民幣匯率波動區(qū)間后(1%到2%),，人民幣出現(xiàn)快速貶值,，一度突破6.23。2月以來,，貶值超過3%,。而套息套匯資金和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的解約，進一步加強人民幣貶值幅度,。以去年興起的“目標可贖回遠期合約”(target
redemption
forward)為例,，通過保證金交易，人民幣升值時每個月都能獲得回報,，但一旦匯價跌破“下檔保護”,，則虧損會迅速擴大。摩根士丹利估計,，“下檔保護”多設(shè)在6.20附近,，2013年以來銀行出售上述產(chǎn)品的總值可能在3500億美元左右,，目前應(yīng)該還剩下1500億美元尚未解約。
2005年7月,，中國開始人民幣升值,，外匯儲備從8,000億美元，上升到3.8萬億美元,。與此同時,，資產(chǎn)價格，包括房地產(chǎn)價格,，出現(xiàn)大規(guī)模的價格重估,。從歷史看，人民幣貶值將會是中國資產(chǎn)價格上漲的強大阻力,，這些資產(chǎn)主要是房地產(chǎn),，股票價格可能也將受到影響。
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