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近期市場風(fēng)格似乎又開始偏向大盤藍(lán)籌，我們在與投資者的交流中發(fā)現(xiàn),，投資者普遍開始擔(dān)心成長股的下跌風(fēng)險(xiǎn),，部分投資者開始傾向于轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌獲得相對收益。首先,，投資者開始普遍擔(dān)憂成長股的下行風(fēng)險(xiǎn),。—方面,，成長股在2013年以來漲幅過大,，估值過高，漲速過快本身就面臨回調(diào)壓力,；另一方面,，成長股的機(jī)構(gòu)持倉也創(chuàng)下了歷史新高，特別是一部分被逼空的投資者在2013年末,、2014年初也開始加倉成長股,，一旦成長股趨勢發(fā)生變化，這部分投資者最容易獲利賣出,，造成市場的超跌,；此外，未來一段時(shí)間成長股還面臨IPO開閘,、業(yè)績低于預(yù)期等利空沖擊,，因此，現(xiàn)階段先賣出成長股似乎成為了市場的共識,。
其次,，大盤藍(lán)籌的投資吸引力在上升。部分投資者認(rèn)為目前又到了保增長的關(guān)頭,，一季度經(jīng)濟(jì)增長大概率可能低于7.5%的政府目標(biāo),，地產(chǎn)銷售也開始顯示疲態(tài)，因此政府刺激政策可能再次出臺,，即便刺激力度不強(qiáng),，但考慮到成長股的弱勢，也會使得大盤藍(lán)籌的相對吸引力上升,，至少1-2個(gè)月內(nèi)能獲得相對收益,。
我們認(rèn)為目前藍(lán)籌股風(fēng)格的轉(zhuǎn)換并非可持續(xù)的趨勢，最多只能持續(xù)到4月底,。因?yàn)轱L(fēng)格轉(zhuǎn)換需要看到成長股景氣的下行以及大盤藍(lán)籌行業(yè)景氣的上行配合,，僅僅靠成長股短期下跌避險(xiǎn)以及基金換倉帶來的風(fēng)格轉(zhuǎn)換不具有持續(xù)性。
首先,，成長股尚未看到趨勢性調(diào)整的條件,。從業(yè)績角度來看,，今年一季度創(chuàng)業(yè)板前100大公司的業(yè)績增速與去年四季度相比確實(shí)有所下降(預(yù)計(jì)將從四季度的30%的增速下降至20%-25%)，并且市場正在反應(yīng)這個(gè)事實(shí),，但從前100大公司的景氣來看,，我們認(rèn)為并沒有證據(jù)證明其未來增速會繼續(xù)下滑。
而從估值來看,，目前創(chuàng)業(yè)板指估值已經(jīng)回到歷史平均水平,，如果4月份繼續(xù)回調(diào)10%，則意味著普遍預(yù)期全年30%-35%增長對應(yīng)35倍的估值,，應(yīng)該來說也并不顯得非常貴,；從流動(dòng)性來看，目前流動(dòng)性狀況仍然偏松,，通脹也沒有顯示出上行的壓力,，應(yīng)該也不會對估值帶來重大影響。因此,，我們認(rèn)為成長股下跌反映的是一季度業(yè)績增速下降以及估值過高,、機(jī)構(gòu)持倉偏重的狀況，但目前尚看不到未來有持續(xù)調(diào)整的壓力,。
其次,，大盤藍(lán)籌并沒有持續(xù)上漲的支撐。一方面,，經(jīng)濟(jì)增速下降雖然會帶來刺激的動(dòng)力,，但在流動(dòng)性沒有放松的背景下，應(yīng)該不會對估值帶來太大上行支撐,；另一方面,，目前經(jīng)濟(jì)尚未跌到政府的心理底線，因此政府的刺激更多是集中在棚戶區(qū)改造,、鐵路投資,、電網(wǎng)投資等方面，我們認(rèn)為短期內(nèi)不會采取刺激地產(chǎn)的政策,，因此大盤藍(lán)籌的上漲并沒有太強(qiáng)的支撐,。
再次，從地產(chǎn)本身的角度來看,，也同樣缺乏基本面的支撐,。雖然歷史上地產(chǎn)政策的放松后都帶來了行業(yè)量價(jià)的回升，但目前的放松背景與2009年,、2012年不同：其一,，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)的放松是由于前期地產(chǎn)量價(jià)齊跌，所以部分需求也因此積累,，一旦調(diào)控放松,，需求容易釋放出來,；其二，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)調(diào)控的放松都伴隨著流動(dòng)性或者銀行信貸的放松,，例如首付比例,、貸款利率打折等，但目前這些因素都看不見,；其三，限購的打開目前只是媒體上過多的宣傳,，真正限購放開的城市只是極個(gè)別的城市,，例如溫州等，而一二線城市由于其標(biāo)桿意義很大,，政府短期放開限購的可能性較低,，因此我們認(rèn)為地產(chǎn)景氣未來仍然面臨下行壓力。
因此,，我們認(rèn)為風(fēng)格輪換以及地產(chǎn)的機(jī)會可能只是階段性的,，預(yù)計(jì)最長持續(xù)到4月底�,？紤]到4月份一季報(bào)披露期,，部分成長股仍會低于預(yù)期以及IPO對于成長股估值的沖擊等因素，我們認(rèn)為成長股在4月仍然面臨壓力,，但在消化了利空因素之后,，市場表現(xiàn)將會企穩(wěn)，未來只能尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會,。我們認(rèn)為大盤藍(lán)籌短期或有一定優(yōu)勢,，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換不具有持續(xù)性，建議投資者目前仍需等待,，5月之后可關(guān)注次新主題,，例如LED、醫(yī)療服務(wù),、信息安全等行業(yè),。
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