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近期市場風格似乎又開始偏向大盤藍籌,，我們在與投資者的交流中發(fā)現(xiàn),，投資者普遍開始擔心成長股的下跌風險，部分投資者開始傾向于轉向大盤藍籌獲得相對收益,。首先，投資者開始普遍擔憂成長股的下行風險,�,！矫妫砷L股在2013年以來漲幅過大,，估值過高,，漲速過快本身就面臨回調壓力；另一方面,，成長股的機構持倉也創(chuàng)下了歷史新高,，特別是一部分被逼空的投資者在2013年末、2014年初也開始加倉成長股,，一旦成長股趨勢發(fā)生變化,，這部分投資者最容易獲利賣出，造成市場的超跌,；此外,，未來一段時間成長股還面臨IPO開閘、業(yè)績低于預期等利空沖擊,，因此,，現(xiàn)階段先賣出成長股似乎成為了市場的共識。
其次,，大盤藍籌的投資吸引力在上升,。部分投資者認為目前又到了保增長的關頭，一季度經(jīng)濟增長大概率可能低于7.5%的政府目標,，地產(chǎn)銷售也開始顯示疲態(tài),，因此政府刺激政策可能再次出臺，即便刺激力度不強,，但考慮到成長股的弱勢,，也會使得大盤藍籌的相對吸引力上升，至少1-2個月內能獲得相對收益。
我們認為目前藍籌股風格的轉換并非可持續(xù)的趨勢,，最多只能持續(xù)到4月底,。因為風格轉換需要看到成長股景氣的下行以及大盤藍籌行業(yè)景氣的上行配合，僅僅靠成長股短期下跌避險以及基金換倉帶來的風格轉換不具有持續(xù)性,。
首先,，成長股尚未看到趨勢性調整的條件。從業(yè)績角度來看,，今年一季度創(chuàng)業(yè)板前100大公司的業(yè)績增速與去年四季度相比確實有所下降(預計將從四季度的30%的增速下降至20%-25%),，并且市場正在反應這個事實，但從前100大公司的景氣來看,，我們認為并沒有證據(jù)證明其未來增速會繼續(xù)下滑,。
而從估值來看，目前創(chuàng)業(yè)板指估值已經(jīng)回到歷史平均水平,，如果4月份繼續(xù)回調10%,，則意味著普遍預期全年30%-35%增長對應35倍的估值，應該來說也并不顯得非常貴,；從流動性來看,，目前流動性狀況仍然偏松，通脹也沒有顯示出上行的壓力,，應該也不會對估值帶來重大影響,。因此，我們認為成長股下跌反映的是一季度業(yè)績增速下降以及估值過高,、機構持倉偏重的狀況,，但目前尚看不到未來有持續(xù)調整的壓力。
其次,，大盤藍籌并沒有持續(xù)上漲的支撐,。一方面，經(jīng)濟增速下降雖然會帶來刺激的動力,，但在流動性沒有放松的背景下,，應該不會對估值帶來太大上行支撐；另一方面,，目前經(jīng)濟尚未跌到政府的心理底線,，因此政府的刺激更多是集中在棚戶區(qū)改造、鐵路投資,、電網(wǎng)投資等方面,，我們認為短期內不會采取刺激地產(chǎn)的政策，因此大盤藍籌的上漲并沒有太強的支撐,。
再次,，從地產(chǎn)本身的角度來看,，也同樣缺乏基本面的支撐。雖然歷史上地產(chǎn)政策的放松后都帶來了行業(yè)量價的回升,，但目前的放松背景與2009年,、2012年不同：其一，當時地產(chǎn)的放松是由于前期地產(chǎn)量價齊跌,，所以部分需求也因此積累,，一旦調控放松，需求容易釋放出來,；其二,，當時地產(chǎn)調控的放松都伴隨著流動性或者銀行信貸的放松，例如首付比例,、貸款利率打折等,，但目前這些因素都看不見；其三,，限購的打開目前只是媒體上過多的宣傳,，真正限購放開的城市只是極個別的城市，例如溫州等,，而一二線城市由于其標桿意義很大，政府短期放開限購的可能性較低,，因此我們認為地產(chǎn)景氣未來仍然面臨下行壓力,。
因此，我們認為風格輪換以及地產(chǎn)的機會可能只是階段性的,，預計最長持續(xù)到4月底,。考慮到4月份一季報披露期,，部分成長股仍會低于預期以及IPO對于成長股估值的沖擊等因素,，我們認為成長股在4月仍然面臨壓力，但在消化了利空因素之后,，市場表現(xiàn)將會企穩(wěn),，未來只能尋找結構性投資機會。我們認為大盤藍籌短期或有一定優(yōu)勢,，但風格轉換不具有持續(xù)性,，建議投資者目前仍需等待，5月之后可關注次新主題,，例如LED,、醫(yī)療服務、信息安全等行業(yè),。
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